家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的

推荐：石头科技、九号公司、德昌股份、海信视像、海信家电、海尔智家 建议继续关注出海相关，且具备强竞争力，有份额提升或新业务/客户拓展的板块及标的，重点推荐：石头科技（CES展发布多款新品，继续引领行业，看好石头国内外份额继续提升）、九号公司（拖累业务见底，海外市场新业务割草机、全地形车有望逐步放量）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展）、海信视像（长期深耕海外渠道+体育赛事营销，伴随MiniLED行业持续降本，市场快速发展，公司利润率有望稳步提升）、海信家电、海尔智家。 继续关注强α标的，石头业绩超预期，海信/TCL美国线下份额提升空间大石头科技：2023年预计归母净利润20-22亿元（68.99%-85.89%），扣非净利润18-20亿元（50.29%-66.98%），业绩超预期。CES展发布新品，继续引领行业。 内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额。公司技术降本持续，新品按毛利率成本加成式定价，严控费率，净利率稳定性强。目前估值对应2024年约18倍，持续推荐。 九号公司：收入利润结构变化，高增品类（两轮车+全地形车+割草机）进入收获期释放利润，原有滑板车业务拖累减小。小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制业绩表现的负面因素或将得到改善。 德昌股份：（1）家电代工主业趋势向好，Shark吸尘器新品类、洗碗机新品类等有望持续贡献业绩增量。（2）汽车EPS无刷转向电机业务获耐世特北美1.43亿美元定点，绑定头部客户，迎来国产替代机遇。（3）基于EPS无刷电机技术迁移，牵手优必选，发力人形机器人关节电机新赛道，成长空间进一步打开，当前估值对应2024年约18倍，继续维持推荐评级。 美国彩电线下渠道：（1）线下,中高端渠道Sam’s Club/BestBuy/Costco中海信/TCL展出SKU数量较三星/LG仍有较大提升空间，同时随着产品技术逐步缩小与三星/LG差距，或有望获得更多高端产品展位。（2）线上，亚马逊渠道海信/TCL份额提升相对明显，但中高端市场相较于三星/LG仍有提升空间。 以价换量策略下扫地机全年销量止跌，石头科技表现持续好于行业 根据AVC，扫地机器人线上2023全年累计销额同比+4%，销量同比持平，均价同比+4%。国内市场依靠以价换量，行业销量同比止跌，渗透率重回提升态势，石头扫地机线上销额9.9亿元（+35.1%）、销额市占率22.6%（+3.0pcts），销量25.4万台（+37.7%），销量市占率19.8%（+3.8pcts）。我们继续看好在以价换量趋势下，石头依托技术降本，保持毛利率的同时推出更多质优价低新品、拉宽产品价格带，延续国内市占率提升趋势。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1、本周行业指数及宏观数据变化 1.1、行业交易数据更新：白电涨幅居前，家电零部件/照明设备跌幅较多 本周（2024年1月22日至2024年1月26日)，上证指数上涨2.75%；深证成指下跌0.28%；沪深300指数上涨1.96%；家用电器指数上涨0.17%。 家电分子板块来看，本周小家电/照明设备/白色家电/厨卫电器/家电零部件/黑色家电周涨幅分别为-1.6%/-3.5%/+1.9%/+0.2%/-7.6%/+1.2%。 图1：家电板块本周上涨0.17%（单位：%） 图2：家电子板块本周白电涨幅居前，家电零部件/照明设备跌幅较多（单位：%） 个股方面：家电个股中本周ST同洲、长虹美菱、海立B股、深康佳A、虹美菱B涨幅居前五；本周鸿智科技、雪祺电气、倍益康、春光科技、格利尔跌幅居前五。 图3：家电个股中ST同洲、长虹美菱、海立B股、深康佳A、虹美菱B本周涨幅居前五（单位：%） 图4：家电个股中本周鸿智科技、雪祺电气、倍益康、春光科技、格利尔跌幅居前五（单位：%） 1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截至2024年1月27日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+2%/+1%/基本持平/+1%，同比分别-10%/-16%/-3%/-6%。 图5：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比+2%/+1%/基本持平/+1%，原材料稳中有升 （2）海运价格：截至2024年1月26日，海运运价综合指数较上周环比+9.0%，同比+26.4%。其中美西/欧洲/美东/东南亚航线环比分别+7.6%/+12.9%/+10.0%/+5.9%，同比分别+15.3%/+56.7%/-3.7%/+12.5%。 图6：本周海运运价综合指数较上周环比+9.0%，同比+26.4% （3）人民币汇率：截至2024年1月26日，美元兑人民币即期汇率收于7.1808，环比上周-0.18%。 图7：截至2024年1月26日，美元兑人民币即期汇率环比上周-0.18% 2、外资持股比例更新 本周外资资金持股比例增加较多的个股为佛山照明、万和电气、奥佳华、石头科技、四川长虹、新宝股份、华帝股份、欧普照明、东方电热，资金持股比例下降较多的个股为安克创新、海信家电、老板电器、美的集团、奥马电器、三花智控、火星人、海尔智家、飞科电器、科沃斯。 图8：本周外资资金持股比例增加较多的个股为佛山照明、万和电气、奥佳华、石头科技、四川长虹、新宝股份、华帝股份、欧普照明、东方电热 3、2024年美国彩电线下渠道实录：海信/TCL全渠道覆盖，线 下覆盖深度以及中高端份额有提升空间 通过对五大KA特定线下门店对比分析，我们发现： （1）线下品牌角度上看，Walmart以中低端产品为主且有渠道自有品牌，因此线下除日韩以及海信/TCL品牌外亦有ONN以及VIZIO中低端品牌展出，各品牌展出SKU数量相当。Sam’sClub作为Walmart中高端渠道，未有展出ONN品牌而有VIZIO品牌露出，三星/LG/TCL展出SKU相对较多。Costco和BestBuy作为中高端渠道，仅有日韩以及海信/TCL品牌入驻（Costco门店海信SKU数量相对较多），未有渠道自有品牌以及VIZIO等中低端品牌入驻。 （2）线下分产品尺寸上看，Walmart/Sam’sClub/Costco/BestBuy门店以50寸以上中高尺寸产品为主。分技术路径上看，Costco和BestBuy作为中高端渠道均有MiniLED/QLED/OLED等高端产品展出，其中三星展出NeoQLED、OLED等，LG展出QNED、OLED等。而Walmart作为中低端渠道展出产品基本为LCD电视，Sam’sClub展出部分QLED和OLED产品。 （3）线下展区特征上看，Costco和BestBuy门店中三星/LG均有高端产品专区，例如Costco门店除普通货架展示外，三星/LG有专区展示中高端产品，三星专区主要展示Neo QLED产品，LG专区主要展示OLED产品。BestBuy门店三星专区主要展示Neo QLED以及OLED产品，LG专区主要展示OLED产品，售价普遍高于1000美金。而Walmart/Sam’sClub门店各品牌展区一般都为货架展示。 通过对线下门店与线上商城对比分析，我们发现： （1）线下展出款产品一般均为线上热销产品。BestBuy线下门店海信/TCL展出的高端产品为线上同技术路径下销售排名靠前的产品。 （2）单品牌同尺寸同技术路径下一般展出一款SKU。三星/LG品牌同尺寸/同技术路径有多款SKU位列线上销售前列，但一般选择单款SKU于线下商城露出。 （3）线上中低端市场，VIZIO和ONN主要在Walmart渠道销售；Roku/INSIGNIA主要在BestBuy渠道销售。中高端市场，Costco渠道均为三星/LG/索尼/海信/TCL品牌。Walmart渠道TCL表现相对较好，Sam’sClub渠道高端市场三星优势明显。 （4）BestBuy海信和TCL展出系列产品最多，相较于其他渠道TCL有销售QM系列产品，海信销售U6/U7/U8系列产品、UX系列产品以及A6/A7系列产品。 同亚马逊渠道进行比较，BestBuy和亚马逊海信/TCL覆盖产品SKU数量相对更多，同款产品于不同渠道价格有所差异。 展望后续，我们认为海信/TCL美国渠道仍有以下几点拓展空间： （1）线下方面，中高端渠道Sam’s Club/BestBuy/Costco中海信/TCL展出SKU数量较三星/LG仍有较大提升空间，同时随着产品技术逐步缩小与三星/LG差距，或有望获得更多高端产品展位。Costco渠道TCL品牌，BestBuy渠道海信和TCL，Sam’s Club渠道海信品牌有拓展空间。 （2）线上方面，亚马逊渠道海信/TCL份额提升相对明显，但中高端市场相较于三星/LG仍有提升空间。Sam’s Club/BestBuy/Costco/Walmart各大渠道海信/TCL在销SKU数量相较于三星/LG仍有提升空间，其中BestBuy/Walmart渠道海信SKU销售情况较TCL有提升空间。 3.1、Sam’s Club：中高端产品为主，线下TCL SKU数量相对较多，线上三星占据主要市场 本店共展出7种品牌合计26款电视产品，三星/LG展柜居多，其次TCL/VIZIO，海信有1款产品露出。门店以大尺寸产品为主且有QLED和OLED高端产品展出。 表1：TCL/海信均入驻山姆，以大尺寸产品为主。日韩厂三星/LG SKU居多且有高端产品展出 3.2、Walmart：中低端产品为主，线下各品牌展出SKU数量相当，线上大尺寸海信/TCL销售较好 Walmart Offline（Tropicana Ave店）共展出6种品牌合计16款电视产品，各品牌展出SKU数量相当，其中包括沃尔玛自有品牌ONN。门店以50寸以及LCD产品为主。 表2：本店各品牌展出SKU数量相当，LCD产品为主，大尺寸产品中TCL/海信更具价格优势。沃尔玛自有品牌ONN售价相对较低 3.3、BestBuy：中高端产品为主，线下仅日韩品牌以及海信/TCL展出，线上中低端有Roku/INSIGNIA品牌露出 BestBuy Offline（Maryland Pkwy Rm 8店）共展出5种品牌，三星/LG有高端专区，索尼/海信/TCL普通展柜类似，未有渠道自有品牌以及其他品牌展出。与山姆/沃尔玛类似，门店以50寸以上产品为主。 中国品牌仅TCL/海信入驻，合计有四款产品在普通展柜展出，展出产品亦为中高端，但目前未有专区进行展示。（1）TCL展出两款QLED产品，分别为65寸Q6系列产品以及75寸Q7系列产品，分别对应线上QLED热销款型号。（2）海信展出两款MiniLED/QLED产品，均为MiniLED与量子点技术相结合，U6K刷新率较低因此售价较65寸低。 图9：TCL/海信展柜相近合计有四款产品展出 3.4、Costco：中高端产品为主，线上线下均以日韩以及海信/TCL品牌为主，海信SKU数量相对较多 Costco Offline（Decatur Blvd店）共展出5种品牌合计34款电视产品，三星/LG展柜居多，其次索尼/海信，TCL有1款产品露出。门店以大尺寸产品为主且有高端产品展出。 品牌方面：（1）中国本土品牌仅TCL/海信入驻，其中海信入驻型号和SKU较多，以LCD技术路径产品为主。（2）日韩厂中三星/LG展出SKU最多，其次为索尼。（3）三星高端产品有QLED以及Neo QLED电视，LG高端产品有OLED以及QNED电视。 表3：TCL/海信均入驻Costco，以大尺寸产品为主。三星/LG SKU居多且有专区展示高端产品 4、家电公司2023年业绩预告 4.1、石头科技业绩预增 2023年预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长68.99%-85.89%；实现扣非净利润18-20亿元，同比增长50.29%-66.98%。单2023Q4预计实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7-155.6%；实现扣非净利润5.5-7.5亿元，同比增长60.9%-119.9%。 2023