非银金融行业周报：政策组合拳带来beta催化，保险业务端和弹性占优

周观点：政策组合拳带来beta催化，保险业务端和权益弹性占优 本周券商和保险指数分别上涨5.0%/6.7%，央行降准、国常会表态（采取更加有力有效措施促进资本市场平稳健康发展）和证监会表态将更加突出投资者为本，政策表态积极提升股市风险偏好，利好非银；国资委表态研究将“市值考核”纳入央企负责人考核，利好中字头金控标的。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，央国企中字头寿险标的自身和杠杆投资两个层面也受益于国企改革。看好券商并购主题和交易弹性两类标的。 保险：关注资产端催化，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法 （1）负债端展望有望好于市场预期。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而报行合一带来渠道成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端看，权益资产仍持续向低波动、高股息类资产迁移，应对长端利率下降，债券投资交易盘占比有望提升。（3）目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，关注资产端催化，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：证监会发声将更加突出以投资者为本，再次优化融券机制突出公平 （1）本周日均股基成交额0.96亿，环比+15%，偏股/非货基金新发份额52/279亿，环比+142%/+135%。（2）1月24日证监会官网发布副主席王建军接受媒体采访稿，其表示：市场投资和融资是一体两面，我们将更加突出以投资者为本； 要在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感。1月25日至26日，证监会召开2024年系统工作会议会议强调：要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则；加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系；推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地。1月28日证监会官网披露：为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，进一步优化融券机制。一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。主要体现突出公平合理(制约机构优势)、突出从严监管的政策意图。（3）央行降准、证监会积极表态以投资者为本，市场风险偏好明显抬升，关注beta催化延续性，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、政策组合拳带来beta催化，保险业务端和权益弹性占优 本周券商和保险指数分别上涨5.0%/6.7%，央行降准、国常会表态（采取更加有力有效措施促进资本市场平稳健康发展）和证监会表态将更加突出投资者为本，政策表态积极提升股市风险偏好，利好非银；国资委表态研究将“市值考核”纳入央企负责人考核，利好中字头金控标的。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，央国企中字头寿险标的自身和杠杆投资两个层面也受益于国企改革。看好券商并购主题和交易弹性两类标的。 保险：关注资产端催化，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法 （1）负债端展望有望好于市场预期。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而报行合一带来渠道成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端看，权益资产仍持续向低波动、高股息类资产迁移，应对长端利率下降，债券投资交易盘占比有望提升。（3）目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，关注资产端催化，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：证监会发声将更加突出以投资者为本，再次优化融券机制突出公平 （1）本周日均股基成交额0.96亿，环比+15%，偏股/非货基金新发份额52/279亿，环比+142%/+135%。（2）1月24日证监会官网发布副主席王建军接受媒体采访稿，其表示：市场投资和融资是一体两面，我们将更加突出以投资者为本；要在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感。1月25日至26日，证监会召开2024年系统工作会议会议强调：要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则；加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系；推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地。1月28日证监会官网披露：为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，进一步优化融券机制。一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。主要体现突出公平合理(制约机构优势)、突出从严监管的政策意图。（3）央行降准、证监会积极表态以投资者为本，市场风险偏好明显抬升，关注beta催化延续性，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（1月22日至1月26日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+1.96%，创业板指数-1.92%，中证综合债指数+0.23%。本周非银板块+5.83%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+5.00%/+6.66%。从主要个股表现看，本周中航产融/中国太保分别+18.09%/+12.23%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中航产融/中国太保分别+18.09%/+12.23% 3、数据追踪：日均股基成交额环比提升 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金21只，发行份额52亿份，环比+142%，同比+215%。截至1月26日，2024年累计新发股票+混合型基金48只，发行份额98亿份，同比-48%。本周待审批偏股型基金增加24只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9645亿元，环比+15.3%，同比-12.70%； 截至1月26日，两市年初至今累计日均股基成交额为8634亿元，同比-7.4%。 券商投行业务：截至1月26日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模110/310/6180亿元，分别同比+200%/-68%/+16%。 券商信用业务：截至1月25日，全市场两融余额达到16069亿元，两融余额占流通市值比重为2.48%；融券余额705亿元，占两融比重达到4.32%，占比环比提升。 图3：2023年12月日均股基成交额环比-8% 图4：2023年1-12月IPO承销规模累计同比-39% 图5：2023年1-12月再融资承销规模累计同比-25% 图6：2023年1-12月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年12月两市日均两融余额同比+6.6% 寿险保费月度数据：2023年12月5家上市险企寿险总保费合计813亿元、同比+5.0%，增速较11月改善9.2pct，其中：中国太保+16.7%、中国人寿+13.0%、中国人保+5.8%、中国平安-1.9%、新华保险-2.9%，上市险企单12月保费环比略有分化。人身险板块2023年全年景气度较高，2023年全年寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.1%、中国平安+5.8%、中国太保+4.9%、中国人寿+4.3%、新华保险+1.7%。 财险保费月度数据：2023年12月4家上市险企财险保费收入893亿元、同比为+2.1%，较11月+3.3%下降1.2pct，各家险企12月财险保费同比分别为：太保财险+7.8%（11月+12.1%）、众安在线+4.0%（11月+22.6%）、平安财险+0.9%（11月+0.3%）、人保财险+0.8%（11月+1.1%）。 图8：2023年12月多数上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年12月多数上市险企财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：中国证监会召开2024年系统工作会议 行业要闻: 【光大银行周茂华：央行实施降准力度略超预期】财联社1月24日电，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，本次央行降准，央行实施降准，市场已有预期，但力度略超预期。主要是巩固经济回升向好态势，推动消费和内需加快恢复需要宏观政策保驾护航；同时，国内多次重要会议中提及加大宏观政策调节，市场对货币政策适度加力已有较为充分预期。此次央行调降50个基点，幅度超预期，显示货币政策支持实体经济力度明显加大，释放央行推动经济回稳向好的决心。年初央行降准释放加大货币政策实施力度，提振市场信心，助力经济加快恢复。 【证监会：要突出以投资者为本的理念，点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则】1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，总结2023年工作，分析资本市场形势，研究部署2024年重点工作。会议强调，要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。进一步落实资本市场防假打假综合惩防体系，加大对欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等案件的查办力度，提升案件查办效率，对性质恶劣、危害严重的，进一步强化行政民事刑事立体追责，让违法者付出惨痛代价。充分用好集体诉讼、代位诉讼、“示范判决+专业调解”等机制，让投资者更加便捷、直接地获得赔偿。大力推动提升上市公司的可投性，完善上市公司质量评价标准，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。 推动完善公司治理，建立对上市公司实际控制人等“关键少数”更加严密有效的监管制度。加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。巩固深化常态化退市机制，坚持“应退尽退”，加速优胜劣汰。压实保荐机构、会计师事务所等中介机构“看门人”责任，坚持“申报即担责”，对“带病闯关”的，严肃核查、严厉惩治。督促公募基金等投资机构履行受托责任，增强专业能力，更好服务居民财富保值增值。 【证监会：推动将市值纳入央企国企考核评价体系研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束】财联社1月26日电，中国证监会召开2024年系统工作会议。会议强调，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。巩固深化常态化退市机制，坚持“应退尽退”，加速优胜劣汰。压实保荐机构、会计师事务所等中介机构“看门人”责任，坚持“申报即担责”，对“带病闯关”的，严肃核查、严厉惩治。督促公募基金等投资机构履行受托责任，增强专业能力，更好服务居民财富保值增值。 【上海市市长龚正：2024年将围绕促进资产管理中心建设等出台新一批浦东新区法规】财联社1月27日电，关于浦东综合改革试点，上海市市长龚正表示，下一步，我们将瞄