商贸零售行业周报：江苏吴中爱塑美获批上市，关注高景气再生类赛道

江苏吴中旗下爱塑美获批上市，关注高景气再生类赛道 本周江苏吴中孙公司达透医疗旗下再生类产品爱塑美AestheFill获批上市。医美再生类产品泛指一类添加了可降解刺激物、能持续刺激人体胶原蛋白再生的产品，相比玻尿酸可实现更自然的填充效果，满足求美者进阶需求；同时产品留给下游的利润空间较大，因此受到终端机构追捧。爱塑美AestheFill的核心成分为PDLLA多孔微球，具有更为有效的胶原蛋白再生效果，因此在成熟市场销售反馈良好。目前国内合规再生类产品有5款（4家参与企业），爱美客通过2款差异化产品打开增长空间；华东医药伊妍仕品牌海外知名度高，叠加销售赋能终端表现较佳；圣博玛艾维岚的销售终端覆盖最广；江苏吴中爱塑美性能较优且在成熟市场价格带较高；总体来看各产品及企业布局均有优势。全球范围来看，主流获批产品为童颜针、少女针、微晶瓷，国内通过自研+引进结合的方式进行布局，产品不断增加，2027年中国内地再生类市场规模有望超过100亿元，空间广阔。 目前国内已有多款在研产品、覆盖多种成分，未来终端供给有望持续丰富，叠加市场教育程度提升，赛道发展未来可期。 行业关键词：丝孄朵、Bellafill、XVII型胶原、司美格鲁肽、黄金消费量等【丝孄朵】联合丽格集团将推出“定制款”玻尿酸丝孄朵。 【Bellafill】Suneva公司含胶原和PMMA的填充剂Bellafill获批上市。 【XVII型胶原】锦波生物重组XVII型人源化胶原蛋白产品启动多中心临床。 【司美格鲁肽】诺和诺德口服司美格鲁肽在华批准上市。 【黄金消费量】2023年我国黄金消费量1089.69吨（+8.78%）。 板块行情回顾 本周（1月22日-1月26日），商贸零售指数报收1927.42点，上涨0.33%，跑输上证综指（本周上涨2.75%）2.42个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第18位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周中成股份（+25.4%）、东方创业（+13.4%）、上海九百（+12.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等，受益标的上美股份、丸美股份等； 投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节旺季销售情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（1月22日-1月26日）A股上涨，零售行业指数上涨0.33%。上证综指报收2910.22点，周累计上涨2.75%；深证成指报收8762.33点，周下跌0.28%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、建筑装饰和石油石化。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1927.42点，周涨幅为0.33%，在所有一级行业中位列第18位。2024年年初至今，零售行业指数下跌2.13%，表现强于大盘（2024年年初至今上证综指累计下跌2.18%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第18位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.33% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌2.13% 零售各细分板块中，多业态零售板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为2.04%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为3.41%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为2.04% 图5：2024年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，为3.41% 个股方面，本周中成股份、东方创业、上海九百涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有54家公司上涨、39家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中成股份、东方创业、上海九百，周涨幅分别为25.4%、13.4%和12.8%。本周跌幅靠前公司为华凯易佰、海印股份、ST大集。 表1：本周零售行业中成股份、东方创业、上海九百等涨幅靠前 表2：本周零售行业华凯易佰、海印股份、ST大集等跌幅靠前 2、零售观点：爱塑美获批上市，关注高景气再生类赛道 2.1、行业动态：江苏吴中旗下爱塑美获批上市，关注高景气再生类赛道 江苏吴中旗下爱塑美AestheFill获批上市，医美再生产品具有高景气度。2024年1月22日，江苏吴中孙公司达透医疗旗下聚乳酸面部填充剂AestheFill（中文名“爱塑美”）获得国家药监局批准上市。AestheFill产品核心成分为聚双旋乳酸（PDLLA）微球，是韩国知名医美企业REGEN Biotech, Inc研发的一款医美再生产品。医美再生产品泛指一类添加了可降解刺激物（常见为聚乳酸、聚己内酯、羟基磷灰石钙等），能持续刺激人体胶原蛋白再生的产品，相比玻尿酸可实现更自然的填充效果，满足求美者进阶需求。同时，再生类产品留给下游的利润空间较大，因此受到终端机构追捧，成为医美行业中具有高景气度的细分赛道。 图6：江苏吴中旗下爱塑美获批上市 图7：爱塑美核心成分为聚双旋乳酸（PDLLA）微球 AestheFill所含多孔微球能更有效促进胶原再生，在成熟市场销售反馈良好。 AestheFill具有PDLLA多孔微球结构独家专利技术，其所含PDLLA多孔微球在相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显；同时能够促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生。此外，PDLLA在全球有丰富的多浓度使用临床经验，能够实现个性化定制，因此AestheFill在成熟市场销售反馈良好，据头豹研究院数据，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一。 图8：AestheFill的PDLLA多孔微球塑形效果良好 图9：AestheFill在中国台湾地区市场份额排名第一 目前国内再生产品市场已有4个参与者，均有较高增长潜力。目前国内合规再生类产品有濡白天使、如生天使、伊妍仕、艾维岚、爱塑美5款，参与者也增加至爱美客、华东医药、圣博玛、江苏吴中4家，产品特点及企业布局各有优势，均有较高增长潜力。（1）爱美客：濡白天使主打外骨性支撑和高光，如生天使则更多塑造柔美轮廓，差异化打法有望进一步打开增长空间。（2）华东医药：伊妍仕品牌在海外获批多年、已具有较高知名度，华东医药优秀销售团队赋能下终端表现较佳。（3）圣博玛：艾维岚的销售终端覆盖最广，相比爱美客童颜针成分更纯（不含透明质酸）。 （4）江苏吴中：爱塑美具有独特多孔微球结构专利技术，性能较优且在成熟市场价格带高于伊妍仕Ellansé等产品，有望实现良好终端表现。 图10：目前国内再生产品市场已有4个参与者，其中爱美客旗下有2款产品 再生类产品市场空间广阔，参与者增多有望共同推动赛道发展。全球范围来看，主流获批产品为童颜针（DermaVeil、Sculptra、濡白天使、艾维岚等）、少女针（伊妍仕Ellansé）、微晶瓷（Radiesse），其中海外产品上市均超过10年，已有丰富终端应用经验；国内通过自研+引进结合的方式进行布局，产品不断增加。根据头豹研究院数据，2022年中国内地再生类产品市场规模达14.5亿元（+263%），2027年市场规模有望超过100亿元，未来空间广阔。目前国内市场参与者不断加增加，已有多款研发中产品且覆盖聚乳酸、聚己内酯、羟基磷灰石钙多种成分，未来终端供给有望持续丰富，叠加市场教育程度提升，赛道发展未来可期。 图11：2027年中国内地再生类市场规模有望超100亿元 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头，医美管线落地有望开辟第二曲线）、珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长），以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括上美股份、丸美股份等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）； 受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店情况及春节等节假日旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）、吉宏股份（东南亚跨境社交电商龙头，AI深度赋能有望降本增效）。 表3：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份等 2.2.1、润本股份：2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期 公司是“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，2023年归母净利润预计同增34%-47%，符合预期。公司2023年预计实现归母净利润2.15-2.35亿元（+34.3%~+46.8%）、扣非归母净利润2.07-2.27亿元（+34.1%~+47.1%）；单Q4预计实现归母净利润0.34-0.54亿元（+19.9%~+89.9%），整体符合预期。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。 婴童护理系列收入占比提升，盈利水平稳中向好。分品类看，驱蚊产品需求较刚性，我们预计2023年全年维持稳健增长；婴童护理产品方面，受益于公司积极推进线上、线下渠道开拓，并加大研发投入进一步扩充品类、丰富矩阵，有望录得较好增长，婴童护理产品占比进一步提升。盈利能力方面，在婴童护理品类占比提升带动下，盈利水平进一步优化。费用方面，公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，扩大品牌知名度，销售费用率有所下降。 儿童防晒新品可期，“大品牌、小品类”助力长期稳步成长。产品：NMPA资料显示，公司已于2023年12月取得儿童防晒特证（国妆特字20235264），产品名“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++）；我们认为，儿童防晒市场准入壁垒较高且仍是蓝海，后续相关新品推出有望为公司贡献增量。渠道：一方面公司有望在天猫、抖音、拼多多等现有线上渠道持续开疆拓土，另一方面公司还计划进一步拓展线下渠道，通过线上线下相融合，拓展渠道广度和深度，以实现全方位触达消费者、扩大品牌辐射范围。我们认为，公司“大品牌、小品类”经营战略独特，未来有