工业硅：关注节后反弹机会

侯亚辉 Z0019165 陈寒松 Z0019478 张清 Z0019679 分析师：陈寒松有色及新能源团队 中辉期货研究院时间：2024.1.26 观点摘要 目录 Contents 工业硅需求 工业硅产量 工业硅成本利润 工业硅库存 行情展望 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 【产量】2月份预计西南地区工业硅开工率保持1月下旬水平。新疆地区工业硅产量主要关注春节后复工复产情况。总体来看，2月 份工业硅总供应量将环比1月份降低。 【需求】2月下旬有机硅终端或为旺季备货，增加有机硅中间体采购。因而2月份下旬有机硅市场将迎来好转，届时对工业硅需求也将增加。光伏组件环节备货基本在1月底结束，叠加春节影响，2月份组件环节采购量或降低，进而增加多晶硅库存压力，不排 除2月份多晶硅行业开工率下行的可能。2月份房地产和汽车行业开工较晚，因而铝合金需求一般，铝合金企业开工也将进一步下 行。 【库存】考虑到2024年一季度云南、四川地区持续保持低产量，工业硅工厂库存压力不大。2月初临近春节，上下游采购维持刚需，2月下旬下游采购增加有望推动厂库去化。 【期货运行逻辑展望】春节以前上下游采购均维持刚需，整体交投分为相对冷清，叠加宏观和产业层面均无较大的驱动，因而工 业硅期货价格走势震荡看待。春节以后，随着终端需求季节性旺季到来，下游积极采购叠加西南枯水期增产有限，421库存或有降低，届时现货价格有望反弹，交割库货源亦将流出，期货盘面价格也将反弹。553价格主要受多晶硅影响更大，多晶硅环节目前还未出现较大的基本面逆转信号，553价格春节前后均有支撑。但由于交割库基本为421货源，盘面定价锚仍为421现货价格。 【策略建议】厂家：下游厂家节前买入套保 贸易商：前期仓单货源可逐步脱手 投机：可以13000一线提前多单布局长线策略风险提示：新疆超预期增产、多晶硅大幅减产 1月份工业硅总体呈现下跌趋势 进入1月份以来，工业硅期货开启下跌走势，主力合约最低下跌至13200一线。1月份工业硅供需关系并未大幅恶化，有机硅和铝合金环节需求疲软，带崩421价格，1月421价格普遍下调约400元/吨。多晶硅环节1月份采购放缓，叠加新疆停止减产，553价格亦出现小幅回落。从估值来看，工业硅期货主力合约估值中性偏低。华东553现货与期货主力合约基差超1000元/吨，但由于交割库仓单货源主要为421,盘面买553有较大接货风险，因而盘面价格难由553支撑。 华东553及基差（元/吨） 天津421及基差（元/吨）昆明421及基差（元/吨） 16000 2000 17000 1000 17000 1000 15000 14000 13000 12000 11000 1500 1000 500 0 -500 -1000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 500 0 -500 -1000 -1500 16000 15000 14000 13000 12000 11000 500 0 -500 -1000 10000 -1500 10000 -2000 10000 -1500 基差（右）工业硅:主力合约:收盘价 不通氧553#硅(华东)-平均价 数据来源：百川盈孚、中辉期货研究院 基差（考虑升贴水/右）工业硅:主力合约:收盘价421#硅(天津港)-平均价 基差（考虑升贴水/右）工业硅:主力合约:收盘价421#硅(昆明)-平均价 1月份有机硅材料价格稳定，DMC月内涨950元/吨，涨幅超8%，生胶、107胶涨幅超10%。年底房地产需求增加以及出口好转，有机硅材料1月份需求尚可，预计1月DMC表观需求维持14.5-15万吨左右。根据百川盈孚公布的产量数据来看，1月份DMC周度产量始终维持在3.65万吨以上，预计总产量将达到15.5万吨。 2月份春节放假，叠加房地产行业开工相对较晚，预计2月份有机硅终端需求环比回落。2月份下旬终端或为旺季备货，而增加有机硅中间体采购。因而2月份下旬有机硅市场将迎来好转，届时对工业硅需求也将增加。但从月度总量来看，春节期间放假，或降低部分有机硅厂家开工率，2月份有机硅环节对工业硅的总需求将有所回落。 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 1月2日 1月12日 1月23日 2月6日 2月17日 3月2日 3月15日 3月28日 4月11日 4月24日 5月10日 5月23日 6月5日 6月16日 7月3日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月15日 9月28日 10月16日 10月26日 11月6日 11月16日 11月27日 12月7日 12月18日 12月28日 1月2日 DMC平均价 硅油平均价 1月13日 1月24日 2月7日 （元/吨） （元/吨） 2月20日 3月4日 2022年 3月17日 3月30日 4月13日 4月26日 5月12日 5月25日 2023年 6月8日 6月21日 7月4日 7月17日 7月29日 8月11日 2024年 8月24日 9月6日 9月19日 10月9日 10月21日 11月3日 11月16日 11月29日 12月12日 12月25日 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2日 1月12日 1月23日 2月6日 2月17日 3月2日 3月15日 3月28日 4月11日 4月24日 5月10日 5月23日 6月5日 6月16日 7月3日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月15日 9月28日 10月19日 11月1日 11月14日 11月27日 12月7日 12月18日 12月28日 1月2日 107胶平均价 生胶平均价 1月12日 1月23日 2月6日 （元/吨） 2月17日 （元/吨） 3月2日 3月15日 2022年 3月28日 4月11日 4月24日 5月10日 5月23日 6月5日 2023年 6月16日 7月3日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 2024年 9月4日 9月15日 9月28日 10月16日 10月26日 11月6日 11月16日 11月27日 12月7日 12月18日 12月28日 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 数据来源：SMM、中辉期货研究院 DMC周度产量（吨）DMC表观消费量（吨） 46000 41000 36000 31000 26000 21000 16000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年2021年2022年2023年2024年 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 有机硅中间体净出口（吨）DMC工厂库存（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2019年2020年2021年2022年2023年 90000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：百川盈孚、中辉期货研究院 1月份硅片、电池片和光伏组件的价格总体稳定，临近年底，光伏装机速度加快，组件库存得以消耗。2023年的光伏新增装机数据出炉，远超行业预期，全年新增装机容量破200GW，达到约216GW，接近2019-2022年4年的新增装机总和。 目前多晶硅成本小幅走高，价格走跌，但利润尚可。组件价格企稳，短期对多晶影响有限。多晶硅行业库存7.92万吨，与2023年高点尚有差距，且当前库存多为低端货源，整体库存压力并不足以引起多晶硅环节减产。展望2月，多晶硅并无新增产能，组件环节备货基本在1月底结束，叠加春节影响，2月份组件环节采购量或降低，进而增加多晶硅库存压力。不排除2月份多晶硅行业开工率下行的可能。 光伏产业链各环节产品价格 多晶硅价格（元/千克）硅片价格（元/片） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 多晶硅复投料-平均价多晶硅致密料-平均价多晶硅菜花料-平均价颗粒硅-平均价 单晶硅片M6-166mm（160μm）-平均价单晶硅片M10-182mm（160μm）-平均价单晶硅片G12-210mm（160μm）-平均价单晶硅片M10-182mm（155μm）-平均价单晶硅片G12-210mm（155μm）-平均价 电池片价格（元/瓦）组件价格（元/瓦） 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 单晶PERC电池片M6-166mm平均价单晶PERC电池片M10-182mm平均价单晶PERC电池片G12-210mm平均价 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2023-10-092023-11-092023-12-092024-01-09 单晶PERC组件单面-166mm平均价单晶PERC组件单面-182mm平均价单晶PERC组件单面-210mm平均价单晶PERC组件双面-166mm平均价单晶PERC组件双面-182mm平均价单晶PERC组件双面-210mm平均价 数据来源：SMM，中辉期货研究院 多晶硅月度产量（万吨）多晶硅成本利润（元/吨） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年多晶硅周度利润（右）多晶硅周度成本 多晶硅行业库存（2023年以前为工厂库存/吨）多晶硅表观需求量（吨） 96000 86000 76000 66000 56000 46000 36000 26000 16000 6000 147101316192225283134374043464952 2020年2021年2022年2023年2024年 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 数据来源：百川盈孚、中辉期货研究院 新增光伏装机容量当月值（万千瓦）硅片需求量（GW） 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 中国光伏电池出口数量（万个）中国光伏组件月度出口同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 100