银行业：PSL利好地产和基建，降准降息落地

行业动态报告●银行业 2024年01月26日 PSL利好地产和基建，降准降息落地核心观点： 经济指标总体平稳，投资出口有所改善：2023Q4GDP同比增长5.2%，全年累计同比增速为5.2%。月度来看。2023年1-12月，规模以上工业增加值累计同比增长4.6%，连续3个月维持在4%以上；固定资产投资额累计同比增长3%，略优于前11月水平；社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，与上月增速持平；12月单月出口同比增速2.3%，较上月有所回升；PMI录得49%，维持在荣枯线以下。政府债继续支撑社融，实体信贷需求仍弱：2023年12月新增社融1.94万亿元，同比多增6169亿元，实现持续增长。政府债仍为社融主要支撑，信贷投放同比走弱。12月，新增人民币贷款1.11万亿元，同比少增3309亿元；新增政府债券9324亿元，同比多增6515亿元。结构上看，居民短期贷款稳健表现平稳，企业融资需求依旧疲软。居民端，12月，新增居民部门贷款2221亿元，同比多增468亿元；其中，短期贷款同比多增872亿元；中长期贷款同比少增403亿元。企业端，12月，新增企业部门贷款8916亿元，同比少增3721亿元。其中，短期贷款同比多减219亿元；中长期贷款同比少增3498亿元；票据融资同比多增351亿元。PSL重启或聚焦三大工程，利好地产、基建投资：1月2日央行公告显示去年12月政策性银行净新增PSL3500亿元。考虑到2023年以中央金融工作会议为代表的多项重要会议、领导讲话均提及加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式，以及央行2023年已有5000亿元PSL发力支持“三大工程”项目贷款，本轮PSL大概率仍集中在“三大工程”领域，利好房地产和基建投资改善，对银行扩表和风险化解形成支撑。全面降准+结构性降息稳定市场预期，呵护银行息差：央行决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并且自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。降准时点和幅度均超预期，预计释放万亿流动性，有助于提振市场信心，同时提前应对春节前居民资金需求和春节后政府债发行对流动性的消耗。与此同时，降息以结构性为主，通过再贷款、再贴现形式降低银行资金成本，从而间接达到引导贷款利率下行的目标，主要的原因在于银行年初信贷开门红期间面临集中重定价，同时信贷结构以对公、基建类贷款等低收益资产为主，叠加贷款利率已经处于历史低点，净息差层面面临较大压力。我们测算在不考虑增量信贷投放情况之下降准预计改善银行净息差0.1BP，叠加增量信贷投放影响之后的银行净息差改善1.16BP，结构性降息大致改善银行净息差0.2BP。投资建议：稳增长政策措施陆续出台，经济企稳概率增强，银行业经营环境有望优化。PSL重启利好地产、基建投资改善，助力银行扩表和不良风险化解。全面降准+结构性降息释放流动性，提振市场信心，同时进一步降低银行负债端成本，呵护银行息差，提升其服务实体经济的能力。展望未来，财政政策发力、信贷结构优化、稳息差以及房地产和地方债务风险持续化解，将持续为银行的业务扩张和资产质量优化提供有力支撑。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601658）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）和江苏银行（600919）。风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 银行业 推荐 维持评级 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 10% 沪深300 5% 银行指数 0% -5% 10% 行业数据2024-1-26 20231229 20240103 20240105 20240109 20240111 20240115 20240117 20240119 20240123 20240125 - 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、稳增长政策措施继续出台，政府债继续支撑社融5 （一）PSL重启利好地产、基建，降准降息落地提振市场信心5 （二）政府债继续支撑社融，实体信贷需求仍弱7 （三）MLF和LPR利率保持不变9 （四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识13 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革13 五、投资建议及重点公司14 六、风险提示14 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.36%，股票融资占比3.02%，直接融资占比合计11.39%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2024年1月26日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约10.44万亿元，占全部A股总市值的12.4%；上市银行流通A股市值7.05万亿元，占全部A股流通市值的10.88%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 4540353025201510 50 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-01-26 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2024年1月26日，银行指数与年初相比上涨6.22%，跑赢沪深300指数9.05百分点；当前银行板块估值PB仅为0.46倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 8% 6% 4% 2% 20231229 20240102 20240103 20240104 20240105 20240108 20240109 20240110 20240111 20240112 20240115 20240116 20240117 20240118 20240119 20240122 20240123 20240124 20240125 20240126 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院年初至今涨幅以2023年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 20190102 20190218 20190328 20190513 20190621 20190731 20190909 20191025 20191204 20200114 20200302 20200410 20200525 20200706 20200813 20200922 20201109 20201217 20210127 20210315 20210423 20210607 20210716 20210825 20211013 20211122 20211230 20220216 20220328 20220512 20220622 20220801 20220908 20221026 20221205 20230113 20230301 20230411 20230524 20230705 20230814 20230921 20231108 20231218 20240126 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 三、稳增长政策措施继续出台，政府债继续支撑社融 （一）PSL重启利好地产、基建，降准降息落地提振市场信心 1.经济指标总体平稳，投资出口有所改善 2023Q4GDP同比增长5.2%，全年累计同比增速为5.2%。月度数据来看。2023年1-12月，规模 以上工业增加值累计同比增长4.6%，连续3个月维持在4%以上；固定资产投资额累计同比增长3%， 略优于前11个月水平；社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，与上月增速持平；12月单月出口 同比增速2.3%，较上月