展店提速收入稳增，单店优化利润释放

线下客流复苏，业绩扭亏为盈。门店数量持续扩张与线下消费回暖下，2023H1公司实现营收25.94亿元（yoy+26.8%），经调整净利润达0.70亿元，同比扭亏，经营利润4.73亿元（yoy+141.6%），经营利润率达20.1%（+9.7pcts），期末经营性现金流净额达4.08亿元（yoy+296.1%）。1）分产品看，23H1现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品收入分别达19.04/3.66/1.57/1.66亿元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%， 烘焙业务有所收缩 ， 收入占比同降4.5pcts，瓶装饮料与其他产品占比同增1.8/1.2pct，RTD业务逐步开展，有望成为业绩新支点；2）分品牌看，23H1奈雪/台盖收入23.54/0.33亿元，同比+25.4%/-24.1%；3）分渠道看，门店/自提/外卖收入达3.54/9.67/10.33亿元，同比-5.2%/+44.8%/+23.5%。 一线加密展店提速，加盟下沉打开全域市场。至2023H1末公司已于93个城市开设1194家茶饮店（上半年新开门店145间，关停门店19间，净增门店126间），其中第一类茶饮店/第二类茶饮店分别新增79/47间至975/219家。 分线级看，公司持续聚焦高线城市加密，一线/新一线/二线/其他城市门店数分别达414/410/266/104家 ， 同增11.0%/14.9%/9.9%/8.3%，占比34.7%/34.3%/22.3%/8.7%。公司于7月20日宣布开放加盟，并以高性价比优质产品进一步提升低线城市触达度，未来有望以头部城市直营扩张+下沉加盟扩张并举方式加速全国门店扩张与品牌渗透，预计全年新开门店有望达600家，其中直营门店约500家。首批合伙门店有望于2023年下半年上市，门店经营毛利率达60%，门店利润率超20%。可为优质加盟商留足利润空间实现共赢发展。 会员体系建设盈利基础，单店模型优化成果显著。公司积极推动会员体系建设与转化，至2023H1注册会员数达6640万名，月活跃用户数达430万名，月度复购率达23.0%，对应每日平均订单量达363.4笔（yoy+5.0%），平均客单价受新品调价影响同降11.7%至32.4元。从单店模型看，至2023H1平均门店原材料/人力/租金/外卖费/水电费/其他折旧占比达29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，人力成本明显优化下门店经营利润率水平同增9.7pcts至20.1%。其中低费用小店模式与三四线下沉门店盈利能力表现突出，2023H1第二类茶饮店经营利润率达22.0%，超出同期第一类茶饮店的20.4%。从线级看，一线城市单店收入持续领先，平均日销达1.38万元，三四线城市盈利能力优秀，门店经营利润率达21.7%。上海、北京、武汉、西安 、 广州 、 深圳等头部城市同店恢复显著 ， 经营净利率分别同增26.7/12.9/12/7.4/7.6/7.8pcts至15.6%/14.6%/21.8%/27.2%/20.2%/24.8%。 盈利预测与投资建议：奈雪的茶定位中高端现制茶饮领先品牌。在收入端以新品调价与开放加盟体系实现线下展店提速与渠道进一步下沉，成本端强化费用管控与单店模型优化，同店恢复与新开第二类茶饮店模式下盈利能力有望持续提升。受益于餐饮线下连锁化趋势与降本增效之路，我们预计公司2023-2025年实现收入63.4/88.2/109.7亿元，同增47.7%/39.2%/24.4%，归母净利润2.16/3.74/5.27亿元，同增146.0%/73.4%/40.8%，对应2023年PE36倍。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软、食品安全风险 股票数据 财务报表分析和预测