2023年12月工业企业利润点评：利润修复，蕴含哪些机会？

宏观经济组 分析师：赵伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。 利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中 利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润当月同比24.9%，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益推高利润率、12月相应回落；工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。 中游行业改善较多，利润进一步集中。12月，利润边际改善幅度较大行业主要有通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等。其中通用设备、汽车均受益于终端需求较好，生产较为稳定。结构上看，中、下游制造业利润占比较上月提升 1.5个百分点至56.4%；分所有制看，国有企业扭亏为盈、其他所有制企业利润均有回落。 营收同比增长放缓，上游行业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。其中，上游制造业受11月集中确认投资收益的扰动较大，12月非金属矿、橡胶塑料、黑色金属等行业利润增速边际回落较多；分所有制看，国企营收好于其他所有制企业。 终端需求边际改善，带动库存小幅回补 名义、实际库存小幅回升，终端需求呈现边际改善迹象。12月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点至-2.7%，终端需求呈现边际改善迹象。库销比相应回落、产成品周转天数缩短，分别较上月下降5.5个百分点、0.6天至45.8%、19.3天。 外需结构性修复，带动国内部分行业库存连续回补。美国利率敏感性行业景气筑底改善，我国部分关联行业外需形势好转、带动库存连续回补，典型行业包括专用设备、纺织、化纤等。国内“稳增长”进行时、12月基建投资涨幅较大，随着政策落地效果进一步显现，采矿、上游制造等行业库存或率先受到带动。 重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。12月，工企利润持续修复，未来增长点，须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中3 2、终端需求边际改善，带动库存小幅回补5 风险提示7 图表目录 图表1：12月，工业企业利润持续修复3 图表2：12月，利润率拉动力有所回落3 图表3：12月，营业利润率边际降幅较大3 图表4：12月，工业企业成本、费用整体小幅反弹3 图表5：12月，利润改善幅度较大行业集中在中上游4 图表6：12月，中游装备制造行业利润占比提升4 图表7：12月，两年复合看主要工业行业生产表现4 图表8：12月，乘用车销量明显高于往年4 图表9：12月，营业收入同比回落4 图表10：12月，中上游行业营收同比表现亮眼4 图表11：12月，国有企业利润由负转正5 图表12：12月，除国企外其他企业营收增速出现下滑5 图表13：12月，名义和实际库存小幅回升5 图表14：12月，PPI当月同比降幅收窄5 图表15：12月，库销比边际下降6 图表16：12月，产成品周转天数降幅有所扩大6 图表17：10-11月国内部分行业连续“补库”6 图表18：美国地产周期带动部分我国对美商品出口6 图表19：12月，基建投资中水利环境投资显著扩张7 图表20：建筑业新开工面积与上游行业营收增速较同步7 2024年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。 1、利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中 利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润累计同比-2.3%、降幅较11月收窄2.1个百分点；当月同比24.9%、较11月下降4.3个 百分点，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点，利润修复有所放缓。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益、利润率超季节性抬升，12月利润率边际下降1.8个百分点至5.3%。12月成本率进一步下降0.2个百分点至84.8%，费用率小幅反弹0.2个百分点至8.6%，成本费用对利润率的合计贡献为负。生产、价格贡献边际提升，工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。 (%) 工业企业利润增速(2021年基数调整) 图表1：12月，工业企业利润持续修复图表2：12月，利润率拉动力有所回落 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 (%)工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -40 当月同比累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：12月，营业利润率边际降幅较大图表4：12月，工业企业成本、费用整体小幅反弹 (%) 营业利润率 (元) 工企成本和费用 (元) 88611 7 8510 6 849 5 838 4 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 827 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 每百元营收的成本每百元营收的费用(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 中游行业改善较多，利润进一步集中。12月，两年复合看，中游边际改善行业较多，其中通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等增长明显，涨幅分别较11月扩大10.3、9.4、8.8、8.5、7.5个百分点。通用设备利润高增受益于生产持续恢复，12月工业增加值增速边际抬升；汽车制造同样受益于生产偏强，但12月工业增加值增速边际有所回落。结构 上看，利润占比向中、下游制造业集中，合计较11月上升1.5个百分点至56.4%，采矿和上游制造、公用事业合计回落1.5个百分点至43%。 图表5：12月，利润改善幅度较大行业集中在中上游图表6：12月，中游装备制造行业利润占比提升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 (%) 主要工业行业当月利润增速(两年复合)(%) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 公用事业 下游制造 中游装备制造 工业利润结构 油煤化通电汽食非仪专金酒有农橡医计燃烟 气炭学用气车品金器用属和色副胶药算气草 采矿+上游制造 开开原设机采采料备械 属仪设制饮加食和机产 制表备品料工品塑通供 (%) 010203040 品料信 11月12月较11月变化(右轴) 2023-102023-112023-12 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：12月，两年复合看主要工业行业生产表现图表8：12月，乘用车销量明显高于往年 15(%) 12 9 6 3 0 -3 分行业工业增加值当月同比(两年复合) (%)4 2 0 -2 -4 -6 120000 100000 80000 60000 40000 乘用车零售销量(5WMA) -6-8 医电化酒纺计油通农金有专煤运电食橡非黑汽 药热学饮织算气用副属色用炭输气品胶金色车 20000 (辆) 产原料供料茶 机开设食制金设采设机制塑属金通采备品品属备选备械造料矿属 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 信物 11月12月较上月变化(右轴) 201920202021202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 营收同比增长放缓，上游行业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。两年复合看，上游制造业营收同比回落幅度较大，非金属矿物、橡胶塑料、黑色金属、化学原料、有色金属分别较上月下滑14.7、8.5、8.2、6.6、5.3个百分点；中游汽车、电气机械、计算机通信营收同比分别较11月下滑8.7、7.9、5.6个百分点。 图表9：12月，营业收入同比回落图表10：12月，中上游行业营收同比表现亮眼 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 (%)营收和利润(当月同比,2021年基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-12 -40 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 石专通油用用煤设设炭备备 农金有副属色食制金品品属 计纺化电黑橡汽非算织学气色胶车金机原机金塑属通料械属料矿信物 4 (%) 分行业营业收入当月同比(两年复合)(%) 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 营业收入利润总额(右轴)11月12月较11月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 国有企业扭亏为盈，其他所有制企业营收、利润回落。2023年12月，国有企业扭亏为盈，单月利润由上年的亏损211亿元、转为当期的盈利471亿元；国企营收两年复合同比4.6%、 较上月提升1.6个百分点。两年复合看，其他所有制企业营收、利润增速均有不同程度回落，股份制企业分别较上月回落2.2、2.9个百分点至1.2%、8.5%。私营企业利润降幅较大、较上月回落7.6个百分点至0.6%，营收增速边际下滑2.3个百分点至-0.03%。外商企业经营状况偏弱，营收、利润增速分别较上月下降2.2、4个百分点至-3.9%、-6.8%。 图表11：12月，国有企业利润由负转正图表12：12月，除国企外其他企业营收增速出现下滑 (%) 工业企业利润当月同比(两年复合) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 国有企业 外股私 商份营 企制企 业企业业 25 (%)营业收入当月同比(2021、2023年基数调整) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-1