电动智能开启成长新周期

新能源乘用车市场持续上行，公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善，有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。 长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击 公司整合V标，UNI，欧尚等经典品牌，推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升，占比持续提升。深蓝品牌定位年轻群体，已推出两款车型，瞄准B级新能源市场，定价低于预期，在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀，看好深蓝持续发力。 智能化：携手华为车BU，开启智能化新篇章 由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过40%。 业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 核心能力：强产品塑造力+领先电动智能技术 公司自主品牌销量稳步增长，多次打造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。 凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。 盈利预测、估值与投资建议 在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智能技术获得市场认可 。 我们预计公司2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为36.09%/47.92%/23.89%； 归母净利润分别为120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为54.28%/-10.20%/26.50%，EPS分别为1.22/1.09/1.38元/股，CAGR-3为20.57%。绝对估值法测得公司每股价值为26.21元，综合分部估值法，我们认为公司合理市值为2588亿元，对应目标价26.09元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。 投资聚焦 核心逻辑 1.新能源市场持续上行，长安市占率或进一步提升。新能源车购置税政策四次延期，维持新能源车市场高景气。预计2025年国内新能源渗透率有望达到55%，销量有望突破1500万辆，长安自主品牌电动化转型较快，将在新一轮洗牌中占据一定份额。 2.产品布局完善，深蓝或将引领新能源增长。长安坚定电动化转型，拥有深蓝、阿维塔、启源三大新能源品牌，经典序列同步进行混动升级，预计2024年新能源产品将快速增长。深蓝率先打开市场，凭借性价比与智能化优势，有望实现销量突破。 3.技术沉淀深厚，市场定位精准，共筑爆款车型基础。长安坚持走自主研发路线，在动力系统、软件架构、智能化配置等方面掌握核心技术，为新能源车型提供硬实力保障。深耕汽车行业近40年，长安对于市场的洞察能力和用户需求的定位能力，为新能源车型提供软实力保障。新能源产品即将大量落地，有望再塑爆款产品。 不同于市场的观点 市场认为新能源乘用车市场中，比亚迪和特斯拉市占率较高，规模效应带来的成本优势明显，其他车企很难突破份额。我们认为新能源市场仍然有很大上升空间，随着大量优质新车涌入市场，格局有望重塑。长安电动化智能化布局持续推进，产能和渠道构建完整，看好长安未来市占率提升。 核心假设 1.经典序列：预计23-25年，V标销量分别为91.9/82.7/71.6万辆，UNI销量分别为24.1/23.8/23.3万辆，欧尚销量分别为24.7/22.5/21万辆。 2.新能源品牌：深蓝与启源不断完善产品矩阵，凭借性价比打开市场，预计23-25年，深蓝销量分别为18.7/41.5/71.9万辆，启源销量分别为9.8/43.9/57万辆。 3.毛利率：深蓝和启源持续上量，规模效应将逐步修复整体毛利率水平，预计23-25年毛利率分别为18%/18.4%/19%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为54.28%/-10.20%/26.50%，EPS分别为1.22/1.09/1.38元/股，CAGR-3为20.57%。绝对估值法测得公司每股价值为26.21元，考虑到公司电动化转型进展顺利，产品布局完善，将迎来新能源快速增长期，综合分部估值法，我们认为公司合理市值为2588亿元，对应目标价26.09元，维持“买入”评级。 投资看点 短期看，启源、深蓝新车型陆续投放，将为公司带来销量增量。中长期看，公司凭借深厚的技术沉淀，有望通过成本控制与产品力提升，在新能源市场竞争中占据更高的份额。 1.引言：购置税政策延续，新能源车市场大有可为 1.1政策加持，新能源市场维持高景气 购置税减免政策落地，助力新能源市场长期稳定发展。2023年6月，财政部、税务总部、工信部发布关于延续和优化新能源车车辆购置税减免政策的公告，购置税减免政策将延续至2027年底，自2014年9月开始实施以来，已是第四次延续。购置税减免政策直接惠及消费者，有力拉动新能源车市场的快速发展。 据国家税务总局统计，2022年享受免征购置税政策的新能源汽车约568.1万辆，免税总额合计879亿元。新政策增加了减免金额的限制，30万元以下车型不受影响。 分价格带来看，2022年新能源乘用车市场中30万元以下销量占比为79%，2023年提升至85%，免税额限制将覆盖更多的消费者。 图表1：《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》主要内容 1.2空间广阔，传统车企有望贡献主要增量 分品牌看，比亚迪、特斯拉、埃安、五菱新能源乘用车市占率领先。2023年，新能源乘用车销量达900万辆，同比增加37.6%。从市占率来看，比亚迪/特斯拉/广汽埃安/五菱市占率分别为32.1%/10.5%/5.3%/4.3%。我们预计乘用车市场2025年销量约2800万辆，新能源渗透率有望达到55%，市场规模有望超过1500万辆，除比亚迪、特斯拉等头部车企之外，其他品牌有望占据一定份额，增长空间广阔。 图表2：2023年新能源乘用车市场竞争格局 图表3：中国乘用车销量及新能源渗透率预测（万辆，%） 中端市场持续扩容，新能源渗透率快速提升，插混增长空间大。分价格带可将乘用车市场分为8万元以下的低端市场，8-25万元的中端市场和25万元以上的高端市场。2023年，低端/中端/高端市场占比分别-1.9pct/+2.1pct/-0.2pct，中端市场持续扩容。从新能源渗透率看，2023年，中端市场新能源渗透率为30.6%，低于行业平均水平（34.6%）。中端市场渗透率增长幅度大，插混渗透率提升速度快，增长空间较大。 图表4：2023年中端市场快速扩容 图表5：2023年中端市场新能源渗透率快速提升 供给端方面，各大车企加速布局新能源汽车，自主品牌持续推进混动产品落地。 分车企来看，比亚迪围绕王朝系列、海洋系列以及全新品牌腾势、仰望等不断推出新品，冠军版车型价格进一步下探；长安、长城、吉利、上汽等车企加速混动产品落地，深蓝S7（包括增程和纯电版本）、枭龙、枭龙MAX、银河L7等车型相继上市，长安智电iDD、长城Hi4、雷神8848等自主混动系统有望复刻比亚迪DM-i的成功，在混动市场占据一定的份额。 通过对乘用车市场的分析，我们认为传统车企有望在新能源市场中占据更高的份额，其中长安汽车在新能源布局、自主研发等方面更有优势，有望贡献主要增量。 2.长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击 2.1三大电动品牌齐发力，加速布局新能源市场 多品牌布局推进电动化转型，产品矩阵实现市场全覆盖。公司旗下有长安乘用车、凯程汽车、深蓝、阿维塔等自主品牌，其中长安乘用车下拥有V标序列，UNI序列，欧尚序列以及启源序列。传统序列中，V标序列定位中低端家用场景，UNI序列定位年轻化、智能化，欧尚序列主打性价比，定价较低；全新电动序列长安启源定位主流家用场景；深蓝定位年轻、科技的数字纯电品牌，拥有纯电、增程、氢电三种动力，发力主流电动市场；阿维塔定位高端纯电品牌，主打数字化与情感化，由长安、华为、宁德共同打造，助力品牌向上。 销量稳步向上，电动品牌占比持续增长。2023年，长安自主品牌乘用车销量达162.1万辆，同比增长15.2%，其中新能源乘用车销量为44.6万辆，同比高增73.4%。 分子品牌来看，V标、UNI、欧尚、Lumin、深蓝、阿维塔、启源分别占比47.7%、14.7%、15.6%、8.8%、7.9%、1.7%、2.7%，相较去年同期，深蓝、Lumin、启源、阿维塔占比分别提升5.5pct、3.8pct、2.7pct、1.6pct。新能源乘用车部分，Lumin、深蓝、欧尚、UNI、阿维塔、启源分别占比32.0%、28.6%、9.2%、6.5%、6.1%、9.8%，相较去年同期，深蓝、Lumin、欧尚、阿维塔、启源的占比分别提升15.7pct、4.6pct、5.8pct、5.8pct、9.8pct。 图表6：长安汽车自主品牌乘用车销量结构（万辆） 图表7：长安汽车自主品牌新能源乘用车销量结构（万辆） 2.2把握定价策略，深蓝有望再造爆款 深蓝定位年轻，科技的纯电主流市场。深蓝定位主流市场，目标人群为较为年轻的新一代购车群体，致力于打造“全场景智慧出行”的标签。首款车型深蓝SL03于2022年7月底上市，定位B级轿车；2023年6月推出第二款车型深蓝S7，定位B级SUV；计划到2025年共推出6款车型。 深蓝SL03定价15-25万元，增长空间广阔。2023年，15-25万元乘用车市场销量达746.2万辆，同比增长34.9%，占比28.7%，相较去年同期占比增加2.7pct。15-25万元新能源渗透率达43.4%，其中纯电28.6%，插混14.8%，均高于行业平均水平（新能源渗透率34.6%，纯电24.0%，插混10.6%）。从细分市场热销车型来看，B级轿车市场中除Model3外，仍然以合资燃油车为主，丰田凯美瑞、大众帕萨特等车型销量较高，可替代空间广阔。2023年，深蓝SL03销量位列新能源B级轿车市场第4位，市场上竞品车型较少，销量有望进一步攀升。 图表8：2023年15-25万销量达746万 图表9：2023年15-25万新能源渗透率达43% 图表10：2023年15-25万B级轿车销量及占比 图表11：2023年15-25万B级新能源轿车销量及占比 深蓝SL03性能与经济性兼具，时尚与科技感突出。深蓝SL03是基于全电平台EPA1.0的首款车型，价格相较竞品优势明显。尺寸上不输于竞品车型，外观上通过重塑车身比例和优化设计，极具时尚感和运动感。动力方面，提供增程版、纯电版和氢燃料电池版三种动力形式，纯电版最低百公里加速度仅5.9秒，百公里耗电量仅12.9kWh，领先于竞品车型；增程版综合续航里程达1200公里，馈电油耗4.5L/100km，满足长途用车需求。内饰方面，采用全新向日葵屏中控设计，支持与其他硬件多场景联动，全系搭载HUD抬头显示，科技感十足。 图表12：深蓝SL03与竞品车型对比 深蓝SL03增程版销量占比超八成。深蓝支持多种动力形式，增程版相比纯电版在价格，续航里程方面更有优势，相比其他插混车型在驾乘体验上更具电动感。2023年，SL03批发销量达6.8万辆，其中增程版销量5.5万辆，占比80.8%。2023年初，受供应链及品控影响，叠加汽车行业价格战，销量有所下滑，3月实施购车优惠后，销量逐渐恢复。 图表13：深蓝SL03批发&上牌销量（辆） 图表14：深蓝SL03批发销量