板块配置性价比开始显现，建议重点关注轮胎出海和顺周期
行业观点 公募基金配置化工行业水平继续回落，龙头股开始遇冷。2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.2pct至5.8%，整体仍处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股配置占比下滑明显，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年3季度的47.2%下降到2023年4季度的46.3%，处于过去十年的历史低位，在整体市场震荡向下的背景下化工板块的投资思路也开始走向发散。龙头股中公募基金重仓比例4季度呈现出全面下滑的趋势，其中降幅较为明显的几家分别为：万华化学从0.61%下滑至0.45%；华鲁恒升由0.58%减少至0.48%；国瓷材料的比例由0.19%降低至0.17%。 今年4季度关注度主要集中在煤化工龙头、氟化工龙头以及部分细分赛道龙头企业，同时新能源和新材料相关企业的关注度开始回升。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源、广汇能源、星源材质；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、远兴能源、中国石化。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为新宙邦、广汇能源、桐昆股份、华恒生物、东材科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为山东赫达、苏博特、易普力、阿科力、史丹利。退出重仓标的方面， 按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、美联新材、利尔化学、新瀚新材、芳源股份。业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现 来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于行业高景气的延续，企业端订单相对充足且随着原材 料的涨后回落，整体盈利能力仍然维持在相对较高水平，因而业绩具备一定的支撑。化肥方面则是由于红海事件而导致的供给受限，从全球供给的角度来看，俄罗斯、白俄罗斯、以色列、约旦等均为钾肥的主要出口国，红海危机出现后相关地区企业出口受到了影响，虽然后续部分企业通过改道好望角进行运输，但在供给端阶段性受限的推动下也让行业关注度快速提升。氟化工板块随着制冷剂配额分配方案的公布，供给端格局实现持续优化后推动行业景气度回升。 投资建议与估值 当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。出海方面根据企业是否能走出去、当地生产要素是否匹配、成本优势是否能复制、所在地政局稳定和对外出口便利等几个条件筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，其中轮胎建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。顺周期板块，一方面需要等待市场对于顺周期信心提升，另一方面化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；同时还可以关注龙头的分红潜力。国企改革方面需要继续关注能够进一步获得外部赋能的企业；实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业；自身通过优化管理，实现自身优势挖掘、释放利润的企业；加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业；通过现代化治理和考核激励方式，提升效率、释放活力的企业。国产替代方面看好AI材料和先进封装材料。资源品方向未来或许有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平继续回落4 二、个股变动：华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源等为重点加仓对象4 三、行业变动：轮胎、化肥和氟化工等板块市场关注度较高8 四、公募基金配置化工板块时的成长风格再现12 五、投资建议15 六、风险提示15 图表目录 图表1：2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比继续向下4 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况4 图表3：2023年4季度化工行业重仓市值前二十大标的5 图表4：2023年4季度化工行业重仓市值增加前十大标的5 图表5：2023年4季度化工行业重仓市值减少前十大标的6 图表6：2023年4季度化工行业重仓基金数量前十大标的6 图表7：2023年4季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的6 图表8：2023年4季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的7 图表9：2023年4季度新晋重仓股（2023年3季度未重仓但2023年4季度重仓）情况7 图表10：2023年4季度退出重仓股（2023年3季度重仓但2023年4季度未重仓）情况8 图表11：2023年4季度化工行业细分子板块重仓情况9 图表12：2023年4季度重仓市值增加前五大细分子板块9 图表13：2023年4季度重仓市值减少前五大细分子板块10 图表14：2023年4季度重仓基金数量前五大细分子板块10 图表15：2023年4季度重仓基金数量增加前五大细分子板块10 图表16：2023年4季度重仓基金数量减少前五大细分子板块11 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比降低11 图表18：公募基金重仓农药比例环比下滑11 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比降低11 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比下滑11 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比增加12 图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比降低12 图表23：2023年4季度化工行业前十大重仓股变动较小12 图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例小幅回落13 图表25：公募基金重仓万华化学比例环比下滑13 图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比降低13 图表27：公募基金重仓扬农化工比例环比减少14 图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比降低14 图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比持平14 图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比下滑14 图表31：近6个季度公募基金重仓化工重点公司占公募重仓申万化工比例15 一、公募基金配置化工行业水平继续回落 2023年4季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比均有下滑，整体仍处于历史相对中高位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起，化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受疫情影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随疫情形式趋缓后，下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始全年公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在4季度降低至5.8%，同比下滑0.3pct，环比下滑0.2pct。 图表1：2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比继续向下 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况 最大 最小 均值 中位数 当前值 化工重仓占比 8.47% 2.41% 5.12% 5.11% 5.83% 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所下滑。华鲁恒升、万华化学、赛轮轮胎、新宙邦、华恒生物、天赐材料、国瓷材料、广汇能源、宝丰能源、恩捷股份、润丰股份、昊华科技、星源材质、远兴能源、巨化股份15家公司重仓市值合计为585亿元，占化工板块总持仓的55.1%，环比下滑0.4pct。重仓市值前10大公司中，华恒生物、宝丰能源和广汇能源的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2023年4季度化工行业重仓市值前二十大标的 来源：Wind、国金证券研究所 2023年4季度关注度主要集中在煤化工龙头、氟化工龙头以及部分细分赛道龙头企业，同时新能源和新材料相关企业的关注度开始回升。从具体标的来看：加仓前五大标的是华恒生物（33.6亿增至47亿）、瑞丰新材（4.1亿增至13.6亿）、宝丰能源（17.5亿增至25.9亿）、广汇能源（21.5亿增至28.7亿）、星源材质（13.3亿增至19.4亿）。减仓前五大标的是万华化学（122.3亿减至81.7亿）、华鲁恒升（116.3亿减至 88.3亿）、荣盛石化（25.5亿减至4.1亿）、远兴能源（32.6亿减至17.5亿）、中国石化（19.5亿减至7.4亿）。 图表4：2023年4季度化工行业重仓市值增加前十大标的 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2023年4季度化工行业重仓市值减少前十大标的 来源：Wind、国金证券研究所 从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为华鲁恒升（161减至146）、赛轮轮胎（146减至145）、新宙邦（87增至132）、万华化学（191减至118）、华恒生物（57增至76）、广汇能源（39增至68）、桐昆股份（43增至65）、中国石化（91减至55）、天赐材料（42增至43）、蓝晓科技（38增至41）。 图表6：2023年4季度化工行业重仓基金数量前十大标的 来源：Wind、国金证券研究所 56个标的基金持有数量环比增加，7个标的重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为新宙邦（87增至132）、广汇能源（39增至68）、桐昆股份（43增至65）、华恒生物（57增至76）、东材科技（7增至22）。 图表7：2023年4季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的 序号 1 代码 300037.SZ 名称 新宙邦 重仓基金数（个）132 环比变化（个） 重仓总市值(百万元)5,768 环比变化（百万元）383 季度涨跌幅7.94% 45 2 600256.SH 广汇能源 68 29 2,866 722 -6.54% 3 601233.SH 桐昆股份 65 22 1,561 313 2.58% 4 688639.SH 华恒生物 76 19 4,700 1,345 23.30% 5 601208.SH 东材科技 22 15 1,123 552 6.54% 6 600160.SH 巨化股份 32 14 1,641 569 8.34% 7 600989.SH 宝丰能源 39 12 2,587 837 3.29% 8 601966.SH 玲珑轮胎 39 10 1,171 108 -5.36% 9 688005.SH 容百科技 12 10 513 435 -5.17% 10 300910.SZ 瑞丰新材 29 9 1,362 952 2.80% 来源：Wind、国金证券研究所 42个标的基金持有数量环比减少，4个标的重仓基金数减少超过10个。其中降幅最大的前五分别为万华化学（191降至118）、中国石化（91降至55）、贝泰妮（29降至7）、华鲁恒升（161降至146）、科思股份（31降至21）。 图表8：2023年4季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的 序号 1 代码 600309.SH 名称万华化学 重仓基金数（个）118 环比变化（个） 重仓总市值(百万元)8,165 环比变化（百万元）-4,064 季度涨跌幅 -13.02% -73 2 600028.SH 中国石化 55 -36 736 -1,211 -8.07% 3 300957.SZ 贝泰妮 7 -22 138 -378 -26.94% 4 600426.SH 华鲁恒升 146 -15 8,827 -2,797 -14.05% 5 300856.SZ 科思股份 21 -10 642 -216 -9.81% 6 600176.SH 中国巨石 14 -9 466 -842 -27.19% 7 688106.SH 金宏气体 5 -9 401 -83 -6.77% 8 300769.SZ 德方纳米 6 -7 262 -425 -20.28
