原油系列研究（十五）：出海研究：盘点日本海外油气投资

行业研究 2024年01月26日 行业深度 标配出海研究：盘点日本海外油气投资 ——原油系列研究（十五） 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 石油石化 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 投资要点： 截至2022年，日本依旧是世界第五大能源消费国。2011年福岛核事故后，日本的能源燃料结构发生了一定变化，其中，天然气、石油和可再生能源在消费总量中的占比，取代了部分核能份额。目前，原油仍然是日本最大的一次能源来源，尽管其在能源消耗总量中的份额已从1970年代的约80%下降到2022年的37%。 日本油气消费高度依赖进口。根据BP能源统计，日本是继中国、美国、印度之后的第四大原油进口国，2022年原油进口量266.1万桶/天，石油进口总量则为345.5万桶/天，位列世界第五。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是日本最大的石油进口来源国，2022年向日本出口量分别达到104.0万桶/天及103.7万桶/天。2022年日本天然气需求为1005亿立方米，LNG进口量为983亿立方米，进口量占国内消费的比例始终保持在97%以上，为全球最大的LNG进口国。截至2022年，其LNG来源国主要为澳大利亚（42%）、马来西亚（17%）和俄罗 斯（9%）。 21% 13% 4% -5% -14% -23% -32% 23-0123-0423-0723-10 申万行业指数:石油石化(0775) 沪深300 相关研究 1.天然气行业深度：全球天然气贸易格局重构，国内发展空间广阔——原油研究系列（十四） 2.荣盛石化（002493）：与沙特阿美拟再相互收购下属公司股权，拟投建金塘项目——公司简评报告 3.复盘油价周期，暨2024年油气展望 ——石油石化行业年度策略 2022年日本炼油厂总产能约为352万桶/天。然而，在2022年底将Nigeshi工厂的产能减少12万桶/天后，ENEOS计划在2023年关闭其12万桶/天的和歌山工厂。由于汽油需求下降，IndemitsuKosan也宣布将于2024年关闭其日产12万桶/天的山口工厂。到2024年底，预计全日本产能减少至略高于300万桶/天。 日本作为一个油气资源高度依赖进口的岛国，为保障国内能源安全，寻求稳定的油气供给自然是国家治理的重中之重。寻求海外油气资源的过程中，日本经产省曾两次试图成立国营企业主导海外油气开发，但在复杂的内部斗争中，最终妥协并以私营部门为主导，而国 家提供资金补贴和研发支持，其相关部门日本石油开发公司（JPDC）于1967年成立，并在2004年最终形成了今天的日本金属与能源安全组织（JOGMEC）。 俄乌冲突爆发后，日本政府愈发重视能源供给安全。经济产业省2023财政年度石油和天然气开发预算中，重申了稳定能源供应的重要性。获取上游特许权的支持所需预算大幅增加至1,976亿日元，同比增加了1,037亿日元。天然气方面，采取了推动LNG市场自由化、收购棕地项目、推进AETI倡议等长短期举措。 1961年至2021年，日本油气自主开发比率从3.9%上升到40.1%。根据日本政府《第六次能源基本计划》，其油气自主开采目标提高至2030年达到50%以上，2040年达到60%以上总体来说，日本的油气自主开发比例主要通过参股或购买海外油气项目来实现，其购买海外油气资产可以追溯到1968年，而购买高峰主要从2011年开始，油气自主开发率从2013年开始再次实现快速增长，目前已达到40%以上。 从日本海外油气投资可以看出，对于油气资源匮乏型国家，通过收购海外油气资产能够有效对冲油气价格波动风险并且提升油气资源自主开发比例，从而保证国家能源供给安全。 截至2022年，我国油气对外依存度分别为71%和41%，自主供给率还有待提高。我们预计油价将继续在中高位60-90美元/桶区间震荡，2024下半年或回到65美元/桶的中枢。建议关注：具备海外优质油气资产、资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的 上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油、中国石化；以及整体估值明显 低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服 风险提示：油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。 正文目录 1.日本本土油气资源远不能满足自给4 1.1.日本一次能源消费旺盛4 1.2.日本原油消费基本依赖进口4 1.3.日本天然气消费同样基本依赖进口6 2.JOGMEC的成立与能源产业政策变迁7 2.1.JOGMEC的成立7 2.2.日本能源安全组织成立背后的政策角逐7 2.3.日本当前能源产业政策8 3.日本海外油气的开采模式9 3.1.日本主要通过海外并购实现油气自主开采9 3.2.日本石油法催生公司的发展与变迁11 3.2.1.INPEX的沿革与海外资产11 3.2.2.JAPEX的沿革与海外资产17 4.投资建议17 5.风险提示18 图表目录 图1日本能源消费结构（艾焦，%）4 图22022年日本进口原油来源（%）5 图3日本原油供需情况（万桶/天，亿桶）5 图4日本各部门天然气需求（亿立方米）6 图52022年日本进口LNG来源（%）7 图6日本天然气供需情况（亿立方米）7 图7日本油气自主开发比例（%）10 图8日本在全球主要油气投资10 图9日本在东南亚主要油气投资11 表1日本主要炼油及乙烯产能（万桶/天、万吨/年）5 表2日本能源产业政策变迁8 表3INPEX海外油气子公司及油气资产12 表4JAPEX海外油气子公司及油气资产17 表5日本海外油气子公司及油气资产19 1.日本本土油气资源远不能满足自给 1.1.日本一次能源消费旺盛 截至2022年，日本依旧是世界第五大能源消费国。日本的老龄化和人口减少、能源利用率的提高、节能措施以及相对较低的GDP增速抑制了该国的能源消费增长。2011年福岛核事故后，日本的能源燃料结构发生了一定变化，其中，天然气、石油和可再生能源在消费总量中的占比，取代了部分核能份额。目前，原油仍然是日本最大的一次能源来源，尽管其在能源消耗总量中的份额已从1970年代的约80%下降到2022年的37%。 图1日本能源消费结构（艾焦，%） 25 90% 80% 20 70% 60% 15 50% 40% 10 30% 5 20% 10% 0 0% 天然气原油煤炭核能水电可再生原油消费占比—右轴 资料来源：BP能源统计，东海证券研究所 1.2.日本原油消费基本依赖进口 根据BP能源统计，日本是继中国、美国、印度之后的第四大原油进口国，2022年原油进口量266.1万桶/天，石油进口总量则为345.5万桶/天，位列世界第五。从原油进口来源来看，中东地区占日本2022年原油总量的80%以上，历史上也一直是日本最主要的两大原油供应国。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是日本最大的石油进口来源国，2022年向日本出口量分别达到104.0万桶/天及103.7万桶/天。 尽管中东仍然是日本原油进口的主要来源地，但日本在过去几年中一直试图实现其石油进口来源的多元化。ESPO于2009年开始从科兹米诺湾用船只向日本运送原油。2015年，俄罗斯约占日本石油进口的9%。然而，近年来，俄罗斯原油的份额有所下降，俄乌冲突更是加速了这一过程，截至2022全年，俄罗斯出口原油占比降至1.3% 由于日本是一个岛国，所有进口的原油和石油产品都是通过船舶抵达的。该国有五个主要石油港口：千叶、横滨、四日市、水岛和大阪。千叶港为四家炼油厂供货。横滨港向川崎的两家炼油厂供应进口原油，而四日市港也向该市的两家炼油厂供应原油。水岛港向一家炼油厂输送原油。大阪港主要向三个炼油厂供应原油。该国只有一条石油管道，将喷气燃料从千叶炼油厂输送到成田国际机场。石油产品主要通过沿海油轮、油罐车和铁路油轮从炼油厂运送到购买方及零售终端。 图22022年日本进口原油来源（%）图3日本原油供需情况（万桶/天，亿桶） 俄罗斯美国非洲 1% 1%2% 其他 科威特4% 8% 卡塔尔 8% 沙特 阿联酋 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2013201420152016201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 精炼（万桶/天）进口（万桶/天） 国产（万桶/天）库存（亿桶，右轴） 资料来源：日本经济产业省，东海证券研究所资料来源：日本经济产业省，东海证券研究所 2022年日本炼油厂总产能约为351万桶/天。随着2022年底将Nigeshi工厂的产能减 少12万桶/天后，ENEOS计划在2023年关闭其12万桶/天的和歌山工厂。由于汽油需求 下降，IndemitsuKosan也宣布将于2024年关闭其日产12万桶/天的山口工厂。到2024年 炼油产能 乙烯产能 丙烯（万吨/ （万桶/天） （万吨/年） 年） SakaiRefinery CosmoOil 10 ChibaRefinery CosmoOil 24 60 33.1 YokkaichiRefinery CosmoOil 17.5 69 SodegauraRefinery FujiOilCompany 14.3 AichiRefinery IdemitsuKosan 16 HokkaidoRefinery IdemitsuKosan 15 TokuyamaComplex IdemitsuKosan 62.3 IdemitsuKosanChibaPlant IdemitsuKosan 22 37.4 ShowaYokkaichiSekiyuCO.,Ltd.（Idemitsu YokkaichiRefinery25.5 Kosan/MitsubishiCorporation） KeihinRefinery ToaOil/IdemitsuKosan 7 YamaguchiRefinery SeibuOil（IdemitsuKosan） 12 MizushimaARefinery ENEOS 15 MizushimaBRefinery ENEOS 20.02 NegishiYokohamaRefinery ENEOS 15 SendaiRefinery ENEOS 14.5 MarifuRefinery ENEOS 12 SakaiRefinery JXTGEnergySakaiRefinery（ENEOS） 14.1 WakayamaRefinery ENEOS 12.04 KawasakiRefinery ENEOS 24.7 38.5（PGP） 44.8 +13.6 （OCT） OkasaInternationalRefiningCo.,Ltd. ChibaRefinery12.9 5.6 底，预计全日本产能减少至略高于300万桶/天。表1日本主要炼油及乙烯产能（万桶/天、万吨/年） 炼厂公司 （ENEOS） KashimaRefinery ENEOS/MitsuiChemicals 20.31 56.4 OhitaRefinery ENEOS 13.6 ShikokuRefinery TaiyoOil 13.8 OsakaCracker MitsuiChemicals 50 28 ChibaCracker MitsuiChemicals 61.2 33.1 YokkaichiComplex Tosoh 52.7 31.5 MizushimaCracker AsahiKaseiCorp/Mits