晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【策略】2023Q4基金季报分析：加仓电子医药，弱主线下的核心资产抉择在市场主题仍不明确的背景下，四季度公募持仓偏好进一步分化。筹码框架 证券研究报告 2024年01月26日 下公募持仓也现“马太效应”，从持仓环比变化和当前仓位历史分位两个线索来分析，可以明显看出23Q4行业配置出现“弱者愈弱”的现象，即仓位本处于历史低位的行业均遭进一步减持。而在公募筹码有限的背景下仓位较高的核心资产持仓出现“二次分配”，表现更优的电子、医药生物获得更多增持，而表现较差食品饮料，电力设备则均出现回调。 【社会服务】君亭酒店（301073.SZ）首次覆盖报告：中高端精选酒店新锐，“内生+并购”加速规模扩张 预计公司2023-2025年实现营收5.9/9.3/11.0亿元，同比增长 73.3%/56.8%/17.9%，实现归母净利润0.47/1.51/2.29亿元，同比增长 58.4%/220.2%/51.9%。考虑到公司处于高速成长期，具备较强中高端酒店经营及开发能力，产品具有一定不可替代性，首次覆盖，给予“增持”评级。 【房地产】经营性物业贷款新规点评：有望改善优质房企流动性状况 本次经营性物业贷款政策优化，在盘活存量资产、提高资金使用效率的同时，还有助于房企丰富融资渠道、缓解债务压力，改善融资环境，建议关注持有优质经营性物业资产且基本面良好的房企，建议关注华润置地、万科A、龙湖集团、新城控股、旭辉控股集团。 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 2,906.11 3.03 深证成指 8,856.22 2.00 沪深300 3,342.92 2.01 上证180 7,339.05 2.34 中小板指 5,544.75 1.76 创业板指 1,720.78 1.45 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 38,049.13 0.64 标普500 4,894.16 0.53 纳斯达克 15,510.50 0.18 【电力设备】中国西电（601179.SH）点评报告：中电装集团核心企业，特高压中标份额攀升 预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.09/10.08/13.10亿元，同比 +15.82%/+42.06%/+30.04%，对应PE为38.1/26.8/20.6。公司为中电装集 团核心企业、特高压设备核心供应商，在23年特高压及主网设备招标中实 现中标量与份额的提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 资料来源：聚源 策略专题报告 【策略】2023Q4基金季报分析：加仓电子医药，弱主线下的核心资产抉择 资产配置层面，23Q4股票仓位环比继续回升，债券仓位则进一步探底。23Q4股票仓位达 94.8%，环比提升0.33%，当前仓位水平仅次于2023Q1。 风格配置层面，23Q4成长、消费、周期风格仓位提升。金融风格仓位达历史底部。其中消费风格仓位达31.89%，连续两个季度仓位提升，周期风格仓位达19.41%，成长风格仓位在Q3遭减持后再度回升达41.4%。另一方面，金融风格仓位进一步下滑至4.2%，已达2004年以来历史底部。 行业层面，2023Q4电子医药获增持，食饮电新遭减持。31个申万一级行业中有12支行业在23Q4获增配，19支行业在23Q4遭减配，减配行业数量较23Q3有明显提升。其中，热门科技主题行业如电子、医药生物以及高股息标的煤炭、公用事业均获较大增持，食品饮 料、电力设备等权重行业则遭较大减仓。 在市场主题仍不明确的背景下，四季度公募持仓偏好进一步分化。一是周期、公用事业等传统行业持仓分化，随着高股息概念火热，公募加大对煤炭、有色金属和公用事业等高股息标 的占比较高的行业持仓，其余行业则均遭不同幅度减持；二是消费行业持仓分化，在经济弱复苏背景下，公募传统重仓的食品饮料行业遭进一步减持，而板块类表现较好的消费电子（如半导体）、汽车、医药生物获得较多增持；三是TMT行业持仓分化，在经历上半年的大幅增持后，除电子仍受公募青睐外，计算机、通信和传媒则遭进一步减持；四是金融地产持仓的进一步探底，金融地产是23Q4的集中减仓板块，房地产、非银金融和银行均遭不同减持。 筹码框架下公募持仓也现“马太效应”。从持仓环比变化和当前仓位历史分位两个线索来分析，可以明显看出23Q4行业配置出现“弱者愈弱”的现象，即仓位本处于历史低位的行业均遭进一步减持，具体包括金融地产和商贸零售等仓位触底行业在Q4遭进一步减持。而在 公募筹码有限的背景下仓位较高的核心资产持仓出现“二次分配”，表现更优的电子、医药生物等行业获得更多增持，而表现较差的食品饮料，电力设备则均出现回调。 Q4内外资配置分歧收窄。差异较大的仅有食品饮料和机械设备。食品饮料在23Q4仍获外资增持，仓位环比提升0.49%，而公募仓位却出现下滑。机械设备则是公募仓位进一步提升，而外资Q4仓位下降。此外，23Q4遭公募减仓的金融地产、非电子TMT以及电力设备等板 块也遭外资减持。23Q4获公募大幅增持的电子、医药生物以及煤炭等也获得外资加仓，但从加仓幅度来看，相较公募外资更加偏爱煤炭、公用事业等高股息标的行业，增持比例较公募明显更高。 半导体增持最多，白酒仓位下滑。从细分行业口径来看，电子行业中的半导体（增持1.72%）、医药生物中的医疗器械（增持1.18%）在23Q4持仓比例提升最多。而消费行业中的传统核心资产白酒（减仓1.33%）遭较大减持。 核心资产持续减持，立讯精密获较多增持。从增持减持规模口径来看，电子行业中的立讯精密获得增持规模最高，仓位从Q3的1.07%提升至Q4的1.63%，而另一方面，公募核心资产中的贵州茅台、宁德时代以及泸州老窖遭减持幅度最大。 风险提示：基金季报重仓无法完全反应全部持仓情况。联系人： 慈薇薇（13916466506）ciweiwei@research.xbmail.com.cn;张泽恩（15927409308）zhangzeen@research.xbmail.com.cn 公司深度研究 【社会服务】君亭酒店（301073.SZ）首次覆盖报告：中高端精选酒店新锐，“内 生+并购”加速规模扩张 专注中高端精选酒店运营及管理，旗下品牌门店实现全国覆盖。公司最早可追溯于1997年 君澜浙江世贸大饭店，2007年君亭品牌创立，君亭、君澜整合发展并于2016年在新三板上市，于次年推出高端品牌Pagoda君亭、夜泊君亭，于2021年在深交所上市。截至2023年Q3，公司旗下共有开业酒店213家，其中君澜/君亭/景澜品牌门店分别为113/63/37家，总客房规模超4万间。 “一店一品”打造高溢价能力、低替代性酒店产品。公司多年来在物业、产品、技术、管理等多路径持续优化品牌定位，多层次划分文化特色，差异化优势明显，形成较高品牌溢价。 率先进入资管模式，加快扩张步伐。公司于2023年3月设立上海君达城商业发展有限责任 公司，开始探索资产管理模式，并于同年12月设立多支产业私募投资基金用于酒店开发前期投资，实现了酒店管理核心能力与Pre-REITs、产业并购基金结合，有望加快公司中高端精选服务酒店扩张步伐。 2023年新增直营门店渡过爬坡期后有望于2024年实现业绩释放。受到直营酒店开业前投资及资产处置影响，2023年利润端受挤压较大。2024年新开门店渡过爬坡期后有望释放业绩。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收5.9/9.3/11.0亿元，同比增长 73.3%/56.8%/17.9%，实现归母净利润0.47/1.51/2.29亿元，同比增长 58.4%/220.2%/51.9%。考虑到公司处于高速成长期，具备较强中高端酒店经营及开发能力，产品具有一定不可替代性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；需求恢复不及预期；舆情风险；其他风险联系人： 李雯（13418643430）liwen1@research.xbmail.com.cn 行业点评 【房地产】经营性物业贷款新规点评：有望改善优质房企流动性状况 事件：中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》（以 下简称“新规”）。新规明确经营性物业贷款的定义、贷款额度和贷款期限等内容，完善经营性物业贷款相关政策，同时拓宽房企资金用途，进一步扩大经营性物业贷款使用范围。 可承贷额度提高，有助于增加房企可支配资金。在抵押率方面，新规明确经营性物业贷款额度原则上不得超过承贷物业评估价值的70％，比例较此前提升至少10%（以往金融机构在开展经营性物业贷款时要求贷款额度原则上不超过承贷物业评估价值的50%，最高不超过60%）。此外，在经营性物业贷款的定义角度，新规进一步拓宽企业所持有的商业性房地产 范围，增加文旅地产，同时明确租赁住房不适用经营性物业贷款。我们认为承贷额度的提升以及可投向商业性房地产范围的拓宽，有助于提升房企可贷资金规模，增加房企可支配资金。 使用范围拓宽，多渠道缓解房企资金压力。在经营性物业贷款的用途方面，新规明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，可发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域相关贷款和公开市场债券。以往经营性物业贷款的资金用途相对有限，主要包括承贷物业的维护装修等经营性需求，以及置换 建设或购置该物业所形成的资金成本。新规扩大资金可用范围，对于持有经营性物业且基本面良好的优质房企，我们认为，一方面可以有效盘活其所持有的综合效益较好的经营性物业等存量资产，提高资金使用效率；另一方面，也可以丰富资金融通渠道，为其提供更充足的资金支持，有助于缓解债务压力。 加大金融支持房地产力度，信用风险预期有望改善。近期宏观层面多次表态强调金融支持房地产，2023年11月，央行等三部门强调要一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，对 正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷，同时支持房企通过资本市场合理融资。本次经营性物业贷款新规发布，是金融支持房地产政策的又一具体举措。经营性物业贷款期限相对较长（新规明确贷款期限最长不超过15年），具有长期稳定特征，我们认为可在一定程度上改善合规房企信用风险预期，缓解流动性压力，叠加近期宏观层面积极表态，新规出台或将进一步提振市场信心。 投资建议：本次经营性物业贷款政策优化，在盘活存量资产、提高资金使用效率的同时，还有助于房企丰富融资渠道、缓解债务压力，改善融资环境，建议关注持有优质经营性物业资产且基本面良好的房企，建议关注华润置地、万科A、龙湖集团、新城控股、旭辉控股集团。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。 联系人： 周雅婷（13828881824）zhouyating@research.xbmail.com.cn 【电力设备】中国西电（601179.SH）点评报告：中电装集团核心企业，特高压中标份额攀升 公司为中电装集团核心企业，一次设备的制造实力国内领先，特高压核心设备供应商。公司 核心业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测。主要产品包括高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、换流阀等。公司深耕行业多年，不断增强研发能力，覆盖输配电设备全产业链，积极拓展国际国内市场，形成了强大优势。 公司持续升级产业，业绩稳中有增。_x000c_2023Q1-Q3公司实现营收138.21亿元，同比 +3.49%，实现归母净利润5.21亿元，同比+10.88%。Q3实现营收44.75亿元，同比-3.97%， 环比-2.99%；归母净利润0.99亿元，同比+4.01%，环比-57.8%。盈利能力方面，2023Q1-Q3毛利率与净利率分别为16.75%/4.59%，同比+0.67