新的一揽子支持政策以增强信心

2024年1月25日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 新的一揽子支持政策以增强信心 为了应对最近股市的低迷，国务院（中国内阁）发出信号，将推出新的一揽子扶持政策，以增强投资者的信心。中国人民银行宣布将存款准备金率下调50个基点，并表示可能在2月份适度下调LPR。央行将进一步降低首次购房者的新抵押贷款利率。同时，国有企业监管机构表示，将指导上市国有企业增加股息支付和股票回购，以提高市值，而证券监管机构则誓言要加强对投资者的保护，并支持上市公司增加股息支付，股票回购和资产注入或未来的重组。新的一揽子政策可能会在短期内适度提振投资者信心。然而，为了抵御实体经济和资产价格的通缩 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 3Q23 ，我们认为中国需要采取更积极的政策举措，包括大幅降低抵押贷款利率、向家庭大规模财政转移以及以市场为导向的结构改革。但目前没有迹象表明政策制定者会这样做。 BinganYE,Ph.D (852)37618967 弗兰克·刘 (852)37618957 货币政策适度宽松。中国人民银行行长潘功胜昨天宣布将存款准备金率下调50个基点，这是自2022年4月上海政府关门顽固阻碍中国经济以来的最大降幅。更大规模的存款准备金 率下调将使流动性供应增加1万亿元人民币，这表明未来货币政策将持续放松。他还宣布 将向农业部门和小企业贷款的再贴现利率降低25个基点。针对市场对通缩风险的担忧，潘说，当前的通货膨胀率低于目标，央行将在未来寻求温和的通缩。他表示，美联储的紧缩周期和中资银行的NIM条件限制了中国政策利率的下行空间。然而，他预计，随着美联储可能开始降息，以及鼓励中资银行进一步降低存款利率，今年的限制将有所缓解。由于银行在过去两个月中已经适度降低了存款利率，中国人民银行行长暗示2月份可能适度降低LPR 。潘还表示，计划在未来进一步降低首次购房者的抵押贷款利率下限。考虑到过去两个月存款利率下调的幅度，我们预计中国人民银行可能在2月将LPR下调10-20个基点。我们 (%) 2017 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 银行加权平均存款准备金率 认为，面对实体经济和资产价格的通缩，央行需要大幅下调LPR，特别是抵押贷款利率，以提振总需求。但是，由于政策制定者担心汇率浮动，并担心银行的NIM不愿大幅降低存款利率，因此今年政策降息的幅度可能会保持温和。 172018201920202021202220232024 加强国有企业市值管理。中国国有企业监管机构表示，未来将把市值纳入上市国有企业的管理KPI。监管机构鼓励上市国有企业增加股息支付和股票回购，以增强市场信心。具有稳定收益和充裕现金的国有企业未来可能会考虑增加股息支付。 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 来源：Wind，CMBIGM 4.5(%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20 中国人民银行7D回购银行的7D回购 1YMLF5YLPR 来源：Wind，CMBIGM 1 证券监管机构加强对投资者的保护。中国证监会官员发誓要加强对投资者的保护，并鼓励上市公司增加派息和股票回购。监管机构还鼓励上市公司通过资产注入，重组和并购来提高盈利能力和市值。 图1：从2021年开始下调存款准备金率 日期 生效日期 RRR变化 WARRR 增量流动性 1/24/2024 2/5/2024 大多数银行0.5个百分点 7% 1万亿元人民币 9/14/2023 9/15/2023 大多数银行为0.25个百分点 7.4% 5000亿元人民币 3/17/2023 3/27/2023 大多数银行为0.25个百分点 7.6% 5000亿元人民币 11/25/2022 12/5/2022 大多数银行为0.25个百分点 7.8% 5000亿元人民币 4/15/2022 4/25/2022 对于大多数银行和区域银行0.5个百分点 8.1% 5300亿元人民币 12/6/2021 12/15/2021 几乎所有银行的0.5个百分点 8.4% 1.2万亿元人民币 7/9/2021 7/15/2021 几乎所有银行的0.5个百分点 8.9% 1万亿元人民币 4/3/2021 4/15/2021&5/15/2021 区域性银行1个百分点 9.4% 4000亿元人民币 来源：Wind，CMBIGM 图2：有效存款准备金率和超额准备金率 201520162017201820192020202120222023 (%)25 20 15 10 5 0 图3：中国人民银行对银行的债权 （人民币 2017201820192020202120222023 ）25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 估计WARRR超额准备金率中国人民银行对银行的债权银行在中国人民银行的准备金存款来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图4：流动性状况&M2增速 (%)YoY(%) 313 12 211 10 19 8 07 20172018201920202021202220232024 1DShibor（LHS）M2同比（RHS） 图5：货币市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201620172018201920202021202220232024 余额宝3MShibor6MNCD 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图6：债券收益率 20172018201920202021202220232024 (%)7 6 5 4 3 图7：平均未偿贷款利率 平均比率(%) 20162017201820192020202120222023 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 23.5 7YT债券7YAAA公司债券7YAA公司债券 贷款公司贷款抵押贷款 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图8：信贷增长 YoY（% 图9：核心CPI增长和T债券利率 ）17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 2017201820192020202120222023 (%)5 4 3 2 1 TSF未偿人民币贷款M2 来源：Wind，CMBIGM 图10：失业和房屋租金增长 (%)6.5 6.0 5.5 5.0 2022 4.5 YoY(%) 3 2 1 0 (1) 2023 (2) 0 (1) 201620172018201920202021202220232024 核心CPI增速2Y国债利率来源：Wind、CMBIGM 图11：2019年房屋销售恢复率 (%)200 180 160 140 120 100 80 60 40 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 20 2018 2019 2020 2021 城市调查失业率（LHS）住房租金增长（RHS） 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 一线城市二线城市三线城市 图12：新兴市场波动率&北基金流量 (索引)（十亿元 人民币 4550 40 40 30 3520 10 30 0 25(10) (20) 20 (30) 2022 2023 2024 15(40) 新兴市场ETF波动率（LHS）每周北向流入（RHS来源：Wind， 图13：美元/人民币利率和利差 （ppt）（美元/人民币） 5 3 1 (1) (3) (5) 200820102012201420162018202020222024 中美1Y国债利差（LHS）美元/人民币即期汇率（RHS） 7.5 7 6.5 6 CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务