棉花：对于CF2401合约交割结果的一些思考

棉花：对于CF2401合约交割结果的一些思考 前言：能说服一个人的，从来不是道理，而是南墙——《繁花》 交割作为联系期现两个市场的关键纽带，是期货市场价格发现功能的直接体现；而期货市场的交割量仅占总成交量比例很小的一部分，这也造成了交割数据是易于被投资者所忽视的盲区。本文从CF2401合约交割的相关数据出发，对当下棉花后市运行情况进行分析探讨。一月份本应不属于棉花交割的旺季，但CF2401合约的交割总量却属于近一年期间的第 二高位。具体来看，CF2401合约总共交割12.7万吨棉花，较CF2311合约增长470%、CF2301 合约增长151%。进入交割月期间，CF2401合约滚动交割2640手，交割结算价处于15430— 15500元/吨区间，平均交割结算价为15477元/吨，滚动交割结算价整体处于震荡上行趋势。一次性交割量高达22760手，同比增加215.8%。 表1CF2401合约整体交割情况一览表 合约名称 交割总手数 交割总吨数 同比 环比 CF2401 25400 127000 1.51 4.70 表23CF2401滚动交割情况一览表 合约号 配对日期 配对手数 配对吨数 交割结算价 CF2401 2024/1/2 224 1120 15430 2024/1/3 192 960 15445 2024/1/4 136 680 15475 2024/1/5 88 440 15490 2024/1/8 136 680 15500 2024/1/9 632 3160 15490 2024/1/10 752 3760 15490 2024/1/11 296 1480 15485 2024/1/12 184 920 15490 表CF2401集中交割情况一览表 合约号 配对日期 配对手数 配对吨数 集中交割结算价 CF2401 2024/1/17 22760 113800 15485 数据来源：郑商所；华安期货投资咨询部 图1近一年棉花交割情况图2CF2401合约滚动交割量与交割结算价 数据来源：郑商所；华安期货投资咨询部 对于滚动交割，买卖双方都可以提出交割申请，但相较于集中交割，滚动交割的自由程 度更高，且买方是根据卖方所主动挂出的仓单再决定是否响应，故卖方在滚动交割中占据主动地位。CF2401合约自从进入交割月以来，每日滚动交割量热情不减，最高的一天高达752手。CF2401合约滚动交割占总交割比例在近一年处于低位，这主要是由于当前基差相较于上一年（2023年）有所收窄，对于卖交割处于不利地位。但这又引出一个似乎是前后矛盾的问题：既然由于基差原因，导致当前卖交割处于不利地位，但为何滚动交割热情不减，同时CF2401合约处于天量交割？接下来这一组数据或许可以解答该疑问。据国家棉花市场监测系统调查显示，截至1月11日，全国新棉销售率为23.9%，同比增长1.2个百分点，较过 去四年均值下降11.6个百分点。现货市场走货疲软，冲淡了基差对于卖方的不利影响，让更多的卖家选择通过期货市场进行交割走货。 图3CF2401合约持仓量与滚动交割量图4滚动交割占总交割比例 数据来源：郑商所；华安期货投资咨询部 和交割量增加相匹配的是当下企业注册仓单意愿明显上升。截至19日，全市场共有 13308张仓单，较去年大幅增加。我们通过最后交易日仓单数量与交割总量计算得出可供交割比为4.21，连续2个交割月呈现增加态势，这表明现阶段供应无忧——至少在当下的消费水平中确实如此。 图5近一年棉花可供交割量图6棉花仓单数量 数据来源：郑商所；华安期货投资咨询部 自12月初以来，以棉花05合约标的来看，盘面价格上涨接近1500元/吨，其原因是由于下游订单的回暖，轧花厂开机率触低反弹，纺企纱线库存压力缓解；同时，国家统计局公布12月社会零售数据及纺服销售数据，同比均明显增长，进一步推动了价格走高。CF2401合约交割的结果也反映出市场矛盾的现状——订单好转，新棉走货困难。这其中部分原因是受到去旧库节奏的影响，当下纺企不敢轻易采棉也是对于订单持续性的忧虑。 随着棉价一度突破万六大关，这也给予轧花厂一定的盘面套保空间，在卖套保的作用之下，棉价上行有一定的压力。当前盘面基本已反映出订单回暖所带来的价格增长，能否继续增长的锚点在于订单的持续性问题。随着春节临近，纺企陆续处于放假状态，之前订单处于收尾状态，但后续订单衔接性表现不好；并且因前期备货影响，纱厂纱线库存累库明显，棉 价后道驱动力明显减弱。从前文对于1月合约交割情况分分析来看，也表明现货市场走货困难，故从期货市场交割来缓解走货难题。因此，虽然棉价突破上行，但春节前市场难以寻找出新的价格释放点。最后再次借用最近热播的电视剧《繁花》的一句台词作为结尾——“心可以热，但头要冷。” 免责声明华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 姚禹高级分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225审核：夏雨辰F3031745/Z0014542 复核：闫丰F0251054/Z0001643 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层