券商板块月报：券商板块2022年12月回顾及2023年1月展望

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2022年12月回顾及2023年1月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 % % % % % % % 2022.01 2022.05 2022.09 2023.01 % 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年01月16日 2 -2 -6 -10 -14 -18 -22 -26 资料来源：中原证券 相关报告 11908 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年11月回顾及12月展望》2022-12-22 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年10月 回顾及11月展望》2022-11-28 《证券Ⅱ行业年度策略：基本面重拾升势推动券商板块估值修复》2022-11-24 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2022年12月行情回顾：2022年12月券商指数月初延续了11月以来的反弹趋势，并再创反弹新高，随后出现震荡回落，月中一度调整幅度明显加大，下旬在调整相对低位窄幅横向震荡整理。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.54%，跑输沪深300指数3.02个百分点。12月券商板块出现较为显著的分化现象，板块平均P/B的震荡区间为1.225-1.317倍。 影响上市券商2022年12月月度经营业绩的核心要素： （1）权益分化再现、固收止稳回暖，预计上市券商自营业务环比将出现较为明显的改善。（2）日均成交量、成交总量环比同步下滑至年内的中低档水平，行业经纪业务景气度环比再度明显回 落。（3）两融余额保持平稳，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。（4）股权融资规模环比出现较大幅度回升，各类债券承销金额回到年内的次低位水平，行业投行业务总量环比实现小幅回升。 投资建议：（1）进入2023年1月以来，各权益类指数同步出现持续反弹，中短期趋势明显转强，行业权益类自营业务的经营环境环比出现较为明显的改善；固收类指数再度转弱，预计上市券商自营业务有望在权益类自营的带动下，出现一定程度的改善。 （2）虽然各权益类指数出现持续反弹，但市场热点集中于价值类权重板块，市场成交暂未放量，预计1月行业经纪业务景气度环 比仍将出现下滑。（3）截至目前1月最新两融余额维持在去年年底的水平延续低波动，对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛。（4）股权、债权融资规模同步出现较大幅度下滑，预计1月行业投行业务总量将出现较大幅度回落。（5）综合目前市 场各要素的最新变化，预计2023年1月上市券商母公司口径单月 整体经营业绩大概率将成为2023年月度经营业绩的低点。（6）1月以来券商指数跟随权重类指数向上反弹，近日明显走强并超越去年12月初的高点，板块平均P/B由1.23倍增长至1.34倍，进入新一轮修复周期的趋势已较为明朗。中短周期内，预计券商指数仍将跟随权重类指数维持相对强势，板块内结构性行情的范围及力度有望明显转强，关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提1.权示益：及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下 滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2022年12月券商板块行情回顾 1.1.2022年12月券商指数出现小幅回落调整 2022年12月券商指数月初延续了11月以来的反弹趋势，并再创反弹新高，随后出现震荡回落，月中一度调整幅度明显加大，下旬在调整相对低位窄幅横向震荡整理。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.54%，跑输沪深300指数3.02个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第13位，环比持平。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为13.35%，环比基本持平。全月共成交3472.23亿元，环比-21.06%。 图1：2022年12月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-2.54% 15% 10% 5% 0.48%-2.54% 0% -5% -10% -15% 食消传品费媒饮者 料服务 商家轻贸电工零制 售造 农纺银交林织行通牧服运 渔装输 沪综非证医计建深合银券药算材金行机 Ⅱ 300 融金融 电通电国力信子防设军 备工 及新能源 基电石有机综钢础力油色械合铁化及石金 工公化属用 事业 汽建房煤车筑地炭 产 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2022年12月券商板块出现较为显著的分化现象 2022年12月，41家单一证券业务上市券商（剔除新股首创证券）仅3只个股实现上涨，环比减少38只。其中，实现上涨的分别为国联证券（2.27%）、中信证券（0.45%）、东方证券（0.11%）；跌幅前5位分别为财达证券（-13.68%）、华西证券（-11.72%）、国元证券 （-8.92%）、光大证券（-8.04%）、东北证券（-7.41%）。12月券商板块共25只个股跌幅超过 5%，共31只个股跌幅超过3%。 整体看，12月券商板块出现较为显著的分化现象。其中，头部券商受上证50、沪深300等权重类指数持续强势的带动，延续强势表现，特别是行业龙头中信证券实现红盘，明显压缩了券商指数的月度跌幅；中小及弹性券商表现较为弱势，除国联证券受到市场活跃资金关注领涨板块外，调整幅度普遍较大且跌幅明显大于券商指数，在2022年年内较为罕见。12月券商板块结构性行情的力度环比显著转弱。 图2：2022年12月券商板块个股涨跌幅 国中东中招华兴国海国广中申国国西山长长中东方财中第太西中东天红华中华南浙东光国华财联信方金商泰业信通泰发信万金海部西城江原吴正通银一平南国兴风塔安泰林京商北大元西达证证证公证证证证证君证建宏证证证证证证证证证证证创洋证银证证证证证证证证证证证证证券券券司券券券券券安券投源券券券券券券券券券券券业券河券券券券券券券券券券券券券 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2022年12月券商板块平均P/B的震荡区间为1.225-1.317倍 2022年12月券商板块的平均P/B最高为1.317倍，最低为1.225倍，震荡区间上限及 下限环比同步走高。截至2022年12月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.233倍。 图3：2021年1月-2022年12月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2022年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益分化再现、固收止稳回暖 2022年12月各权益类指数再现明显分化。其中，代表价值类品种的上证50指数、沪深 300指数延续强势实现红盘并再度领涨各权益类指数，代表赛道类成长品种的创业板成分指数于低位维持区间震荡，代表中小市值类品种2的0国00证指数则出现较大幅度回落。其中，上 证指数下跌1.97%、深证综指下跌2.13%、上证50指数上涨1.10%、沪深300指数上涨 0.48%、创业板指上涨0.06%、创业板综指下跌2.32%、中证500指数下跌4.74%、国证 2000指数下跌5.12%。12月虽然中小市值类品种跌幅较大，但机构参与度低，对行业权益类自营业务的影响较为有限；赛道类品种整体平稳，价值类品种持续修复估值为行业权益类自营业务的开展创造了良好的外部环境，预计行业权益类自营业务将稳中向好。 12月十年期国债期货指数在经历快速且较大幅度下跌后，出现震荡反弹，全月收涨 0.95%；中证全债（净）指数上半月延续短线下跌惯性并于月中创出调整低点，随后也出现震荡反弹，全月小幅回落0.11%。12月上市券商固定收益类自营业务的经营环境快速止稳回暖。 2022年12月上市券商自营业务得益于权益稳中向好以及固收的快速止稳回暖，预计整体经营成果环比将出现较为明显的改善。此外，由于权益分化较为严重，预计行业内各公司的自营业务将同步出现分化。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 15% 10% 5% 上证综指上证50深证综指创业板综国证2000 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 0% -5%2022年7月2022年9月 -10% -15% 2022年11月 -0.5%2022年7月2022年9月2022年11月 -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度环比再度出现明显回落 2022年12月沪、深两市日均股票成交量为7844亿元，环比-15.29%，同比-30.00%； 沪、深两市月度股票成交总量为17.26万亿元，环比-18.37%，同比-33.03%。 2022年12月日均成交量下滑至年内的次低位水平，成交总量同步下滑至年内中档水 平，行业经纪业务景气度在11月出现显著改善后再度出现较为明显的回落。同时，12月市场成交量水平同比的降幅更为显著。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比增减 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021年12月2022年5月2022年10月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 300000 月度成交总量 环比增减 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年12月2022年5月2022年10月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额保持平稳 截至2022年12月30日，沪、深两市两融余额为15403.92亿元，环比-1.53%；同比-15.93%。 截至12月底，2022年两融月均余额为15986亿，较2021年两融月均余额的17683亿元-9.60%，全年最终降幅维持在10%以内。 临近年末两融客户在杠杆的使用上更加谨慎，2022年12月两融余额仍以自身节奏为主平稳运行，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比增减 20000 15000 10000 5000 0 2021年12月2022年5月2022年10月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 20000 15000 10000 5000 0 20132015201720192021 300% 两融年度月均余额 环比增减 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比再度出现回升 股权融资方面，2022年12月股权融资规模为1867亿元，环比+50.69%，同比-28.00%。 债权融资方面，2022年12月行业各类债券承销金额为6605亿元（按发行日），环比- 15.80%，同比-37.53%。 2022年12月受IPO、再融资规模环比同步放量的带动，股权融资规模环比出现较大幅度回升；受固收市场急速转冷的影响，各类债券承销金额环比再度回落，总量回到年内的次低位水平。得益于股权融资，行业投行业务总量环比再度出现回升，但同比仍出现较为明显的下滑。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比增减 3000 2500 2000 1500 1000 500