点评报告：23年业绩维持稳健，发力拓展内容生态

23年业绩维持稳健，发力拓展内容生态 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2024年01月25日 报告关键要素: 基础数据 公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年营业收入同比增长约 总股本（百万股） 1,870.72 4.5%，其中Q4单季度营收同比、环比增幅预计均超20%，归母净利润 流通A股（百万股） 1,021.70 全年同比上涨75.94%-108.12%至32.8-38.8亿元，扣非净利润同比上 收盘价（元） 22.60 涨2.05%-14.65%至16.2-18.2亿元。 总市值（亿元） 422.78 流通A股市值（亿元） 230.90 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，逐步发力布局微短剧。根据云合数据显示， 2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订 合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，Q4会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%， 年末有效会员规模达6653万，续创新高；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%；广告业务有所回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13704.34 14356.69 16062.38 17978.38 增长比率(%) -10.76 4.76 11.88 11.93 归母净利润(百万元) 1824.93 3385.86 2660.10 3078.13 增长比率(%) -13.68 85.53 -21.43 15.71 每股收益(元) 0.98 1.81 1.42 1.65 市盈率(倍) 23.17 12.49 15.89 13.74 市净率（倍） 2.24 1.91 1.69 1.50 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵 23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：由于税收政策变化，2023年公司所得税费用产生非经常性变动，同时根据公司业绩预告中营收表现情况，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入143.57/160.62/179.78亿元（调整前为155.37/173.95/194.82亿元），归母净利润分别为33.86/26.61/30.79亿元（调整前为22.04/25.53/29.46亿元），EPS为 1.81/1.42/1.65元，对应1月24日收盘价，对应PE为 12.49X/15.89X/13.73X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 14357 16062 17978 货币资金9687 12416 15277 18737 同比增速(%) -10.76 4.76 11.88 11.93 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 9513 10308 11479 应收票据及应收账款4660 4307 4417 4594 毛利 4637 4843 5754 6500 存货1600 1480 1432 1435 营业收入(%) 33.84 33.74 35.82 36.15 预付款项1650 1712 1752 1837 税金及附加 90 72 61 54 合同资产929 1005 1124 1258 营业收入(%) 0.66 0.50 0.38 0.30 其他流动资产213 232 256 281 销售费用 2180 2182 2329 2607 流动资产合计21435 23847 26953 30837 营业收入(%) 15.91 15.20 14.50 14.50 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 646 715 791 固定资产165 177 185 192 营业收入(%) 4.55 4.50 4.45 4.40 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 258 321 360 无形资产6965 7121 7275 7430 营业收入(%) 1.71 1.80 2.00 2.00 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -117 -149 递延所得税资产0 0 0 0 营业收入(%) -0.96 -0.63 -0.73 -0.83 其他非流动资产480 498 482 471 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 31647 34900 38935 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款6477 5893 5899 6281 投资收益 133 159 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 861 964 1079 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 714 773 861 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 215 241 270 营业利润 1725 1913 2599 3013 其他流动负债1346 1708 1994 2232 营业收入(%) 12.59 13.32 16.18 16.76 流动负债合计10060 9391 9871 10722 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 1953 2634 3048 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.89 13.60 16.40 16.95 递延所得税负债0 14 14 14 所得税费用 0 -1400 0 0 其他非流动负债183 176 176 176 净利润 1766 3352 2634 3048 负债合计10243 9581 10061 10913 营业收入(%) 12.89 23.35 16.40 16.95 归属于母公司的所有者权益18851 22144 24944 28157 归属于母公司的净利润 1825 3386 2660 3078 少数股东权益-44 -78 -104 -135 同比增速(%) -13.68 85.53 -21.43 15.71 股东权益18806 22066 24839 28022 少数股东损益 -59 -34 -26 -30 负债及股东权益29050 31647 34900 38935 EPS（元/股） 0.98 1.81 1.42 1.65 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 7147 7055 7702 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -4651 -4577 -4583 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 188 178 202 EPS 0.98 1.81 1.42 1.65 投资活动现金流净额654 -4463 -4399 -4381 BVPS 10.08 11.84 13.33 15.05 债权融资-39 16 0 0 PE 23.17 12.49 15.89 13.74 股权融资286 0 0 0 PEG -1.69 0.15 -0.74 0.87 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 2.24 1.91 1.69 1.50 筹资成本-245 -298 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 4.96 4.13 3.48 其他-64 -7 0 0 ROE 9.68% 15.29% 10.66% 10.93% 筹资活动现金流净额1545 45 206 140 ROIC 7.43% 13.52% 9.42% 9.63% 现金净流量2751 2729 2861 3460 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场