芒果超媒点评报告：2023年稳中有进，指标向好，多平台协同拓展内容生态

证券研究报告|传媒 增持(维持) 2023年稳中有进，指标向好，多平台协同拓展内容生态 2024年02月29日 ——芒果超媒（300413）点评报告 报告关键要素: 基础数据 公司披露2023年业绩快报，2023年实现全年营业收入146.31亿元， 总股本（百万股） 1,870.72 较2022年（追溯调整后）139.77亿元同比增长4.68%；由于公司根据 流通A股（百万股） 1,021.70 相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产 收盘价（元） 24.78 金额约16.28亿元计入非经常性损益，2023年实现归母净利润35.59 总市值（亿元） 463.56 亿元，较2022年（追溯调整后）18.64亿元同比增长90.90%；扣非归 流通A股市值（亿元） 253.18 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 母净利润16.96亿元，同比增长5.71%。由于公司2023年进行了同一 控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的2023年业绩快报中进行了追溯调整，2022年（追溯调整前）营收137.04亿元，同比增长6.76%；2022年（追溯调整前）归母净利润18.25亿元，同比增长95.05%。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合 数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音 在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.76%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的 业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务有所回暖，Q4广告收入同比增长16.13%，同比增速实现由负转正 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13704.34 14631.28 16149.04 18078.15 增长比率(%) -10.76 6.76 10.37 11.95 归母净利润(百万元) 1824.93 3559.44 2701.53 3215.08 增长比率(%) -13.68 95.05 -24.10 19.01 每股收益(元) 0.98 1.90 1.44 1.72 市盈率(倍) 25.40 13.02 17.16 14.42 市净率（倍） 2.46 2.05 1.82 1.61 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所注：估值模型未进行追溯调整。 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 23年业绩维持稳健，发力拓展内容生态芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧 23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入146.31/161.49/180.78亿元（调整前为143.57/160.62/179.78亿元）， 归母净利润分别为35.59/27.02/32.15亿元（调整前为33.86/26.61/30.79亿元），EPS为1.90/1.44/1.72元，对应2月29日收盘价，对应PE为13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 14631 16149 18078 货币资金9687 13203 16109 19650 同比增速(%) -10.76 6.76 10.37 11.95 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 9670 10347 11525 应收票据及应收账款4660 4186 4262 4520 毛利 4637 4961 5802 6554 存货1600 1504 1437 1441 营业收入(%) 33.84 33.91 35.93 36.25 预付款项1650 1547 1552 1613 税金及附加 90 73 61 54 合同资产929 1024 1130 1265 营业收入(%) 0.66 0.50 0.38 0.30 其他流动资产213 235 256 281 销售费用 2180 2312 2342 2531 流动资产合计21435 24394 27442 31466 营业收入(%) 15.91 15.80 14.50 14.00 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 658 719 795 固定资产165 177 185 192 营业收入(%) 4.55 4.50 4.45 4.40 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 278 323 362 无形资产6965 7121 7275 7430 营业收入(%) 1.71 1.90 2.00 2.00 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -129 -162 递延所得税资产0 0 0 0 营业收入(%) -0.96 -0.62 -0.80 -0.89 其他非流动资产480 498 482 471 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 32194 35389 39563 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 130 109 103 应付票据及应付账款6477 5990 5921 6307 投资收益 133 145 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 878 969 1085 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 725 776 864 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 219 242 271 营业利润 1725 1856 2640 3149 其他流动负债1346 1710 1995 2232 营业收入(%) 12.59 12.69 16.35 17.42 流动负债合计10060 9523 9903 10759 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 1896 2675 3184 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.89 12.96 16.56 17.61 递延所得税负债0 14 14 14 所得税费用 0 -1628 0 0 其他非流动负债183 176 176 176 净利润 1766 3524 2675 3183 负债合计10243 9713 10093 10949 营业收入(%) 12.89 24.09 16.56 17.61 归属于母公司的所有者权益18851 22560 25402 28752 归属于母公司的净利润 1825 3559 2702 3215 少数股东权益-44 -80 -106 -138 同比增速(%) -13.68 95.05 -24.10 19.01 股东权益18806 22481 25296 28614 少数股东损益 -59 -35 -27 -32 负债及股东权益29050 32194 35389 39563 EPS（元/股） 0.98 1.90 1.44 1.72 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 7705 7100 7783 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -4651 -4577 -4583 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 174 178 202 EPS 0.98 1.90 1.44 1.72 投资活动现金流净额654 -4477 -4399 -4381 BVPS 10.08 12.06 13.58 15.37 债权融资-39 16 0 0 PE 25.40 13.02 17.16 14.42 股权融资286 0 0 0 PEG -1.86 0.14 -0.71 0.76 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 2.46 2.05 1.82 1.61 筹资成本-245 -55 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 5.53 4.58 3.84 其他-64 -7 0 0 ROE 9.68% 15.78% 10.64% 11.18% 筹资活动现金流净额1545 288 206 140 ROIC 7.43% 13.94% 9.37% 9.84% 现金净流量2751 3516 2906 3541 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨