工业硅周报：下游采购需求走弱拖累盘面下行，盘面估值偏低，价格有望逐步回升

下游采购需求走弱拖累盘面下行，盘面估值偏低，价格有望逐步回升 工业硅周报 2024/01/20 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价14950元/吨，环比-150元/吨；421#工业硅现货报价15500元/吨，折盘面价13500元/吨，环比-250元/吨。期货主力（SI2403）收盘报13475元/吨，环比-135元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约1475元/吨，环比-15元/吨，基差率9.87%；421#对主力合约升水25元/吨，环比-115元/吨，基差率0.16%。 成本：据百川盈孚数据，各主产地生产成本环比基本持稳。其中，新疆地区平均成本为14140元/吨（非自备电厂），环比增60元/吨；云南地区15232元/吨，环比持稳；四川地区15526元/吨，环比持稳； 供给：川口径工业硅周度产量为7.58万吨，环比-0.08万吨。 需求： 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为4.36万吨，环比+0.05万吨，产量持续创下新高。平均毛利维持低位，但环比有小幅回升，报0.56万元/吨。多晶硅价格环比持稳，其中多晶硅复投料报价59.5元/千克，多晶硅致密料报价57元/千克，多晶硅菜花料报价52.5元/千克； 百川盈孚口径DMC产量3.65万吨，环比+0.12万吨,产量环比小幅回升，仍处于同期高位。有机硅库存本周环比继续回落，同时生产毛利环比继续回升，报-1090元/吨，但仍维持在较大亏损幅度。有机硅价格报14700元/吨，环比持平； 原生铝合金A356报价19440元/吨，环比-270元/吨；再生铝合金ADC12报价19900元/吨，环比-250元/吨；12月份，铝合金产量继续创年内新高，达139万吨。1-12月份，铝合金累计产量1459.7万吨，累计同比+19.73%。 库存：百川盈孚统计口径工业硅库存37.21万吨，环比+0.52万吨。其中，工厂库存6.00万吨，环比-0.01万吨；市场库存9.7万吨，环比-0.1 万吨；已注册仓单库存21.52万吨，环比+0.63万吨。 基本面评估 工业硅基本面评估 估值 驱动 基差 成本&利润 产量 需求 库存 数据 553#（不通氧）升水期货主力合约1475元/吨，基差率9.87%；421#对主力合约升水25元/吨，基差率0.16% 新疆地区平均成本为14140元/吨（非自备电厂），环比增60元/吨；云南地区15232元/吨，环比持稳；四川地区15526元/吨，环比持稳 周度产量为7.58万吨，环比-0.08万吨 多晶硅产量持续上升，再创新高；DMC产量小幅回升，仍在同期高位，库存及利润有所改善；铝合金产量持续放量； 工业硅库存37.21万吨，环比+0.52万吨 多空评分 +1 +1 +1 +1 -1 简评 553#大幅升水盘面， 421#升水盘面 成本存在支撑 产量维持在近期相对低位 多晶硅支撑需求，有机硅及铝合金需求维持高位 工业硅库存36.69万吨，环比+0.87万吨 小结 近期，随着春节假期临近，下游采购需求走弱，市场现货价格出现一定松动带带动盘面价格出现回落。但从估值角度，由于421#与553#之间价差的显著收窄（明显低于交易所设置的2000元/吨水平，反应了有机硅与多晶硅之间需求表现的差异），盘面价格对标的锚一直在于421#。从主产区421#生产平均成本折盘面价格来看，区间在（13060，14120），其中，新疆地区为下边界。考虑到西南地区421#产量占全国比例超过50%，且西南地区421#折盘面区间在（13890，14120）。因此，当前盘面13500元/吨左右的价格水平明显处于低估状态。站在供求结构角度，近期整体周产稳定在相对低位（2023年以来），环比有明显改善。当前新疆地区限产部分尚不明确复产时间，若维持当前产量水平，我们预计1月份产量将回落至31-32万吨（含97硅及再生硅）水平，且2024年Q1有望稳定在该水平附近，即供给端环比将阶段性维持明显改善的状态。需求端，我们主要的聚焦点仍在于多晶硅，随着产能的持续释放以及当前明显收缩但仍存在的利润，多晶硅产量持续新高，不断支撑工业硅需求，且我们预期这种状态在2024Q1仍有望维持。因此，我们根据供求平衡推算，得出2024Q1供求阶段将边际趋紧，处于阶段性紧缺状态。供求结构阶段性改善，叠加春节后下游可能出现的补库行为，工业硅价格或有望在节后出现估值方面的回升，从而带动价格上行，但这一过程带来的价格波动或相对缓慢。期间，需要注意新疆地区供给提前复苏的风险以及一季度煤炭价格的下行带来成本端再度下移的风险 02 期现市场 截至2024/01/19，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价14950元/吨，环比-150元/吨；421#工业硅现货报价15500元/吨，折盘面价13500 元/吨，环比-250元/吨。期货主力（SI2403）收盘报13475元/吨，环比-135元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约1475元/吨，环比-15元/吨，基差率9.87%；421#对主力合约升水25元/吨，环比-115元/吨，基差率0.16%。 工业硅基差 图1：工业硅现货及期货价格（元/吨） 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 553#（不通氧） 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 421#（折盘面价） 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 工业硅主力合约 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 图2：工业硅主力合约基差（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024-01-12 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 2022/12/23 2022/12/30 2023/01/06 2023/01/13 2023/01/20 2023/01/27 2023/02/03 2023/02/10 2023/02/17 2023/02/24 2023/03/03 主力合约基差_553# 2023/03/10 2023/03/17 2023/03/24 2023/03/31 2023/04/07 2023/04/14 2023/04/21 2023/04/28 2023/05/05 2023/05/12 2023/05/19 2023/05/26 2023/06/02 2023/06/09 2023/06/16 2023/06/23 2023/06/30 2023/07/07 2023/07/14 2023/07/21 主力合约基差_421# 2023/07/28 2023/08/04 2023/08/11 2023/08/18 2023/08/25 2023/09/01 2023/09/08 2023/09/15 2023/09/22 2023/09/29 2023/10/06 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/03 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/01 2023/12/08 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 2024/01/05 2024/01/12 2024/01/19 工业硅现货价格 图3：553#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 23000 21000 19000 17000 15000 13000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至2024/01/19，最便宜的交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价13500元/吨； 2022/02/18 2022/03/04 2022/03/18 华东 2022/04/01 2022/04/15 2022/04/29 2022/05/13 2022/05/27 2022/06/10 2022/06/24 2022/07/08 上海 2022/07/22 2022/08/05 2022/08/19 2022/09/02 2022/09/16 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/28 黄埔港 2022/11/11 2022/11/25 2022/12/09 2022/12/23 2023/01/06 2023/01/20 2023/02/03 2023/02/17 2023/03/03 天津 2023/03/17 2023/03/31 2023/04/14 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/26 2023/06/09 昆明 2023/06/23 2023/07/07 2023/07/21 2023/08/04 2023/08/18 2023/09/01 2023/09/15 2023/09/29 成都 2023/10/13 2023/10/27 2023/11/10 2023/11/24 2023/12/08 2023/12/22 2024/01/05 图4：421#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024/01/19 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 2022/02/18 2022/03/04 2022/03/18 2022/04/01 华东 2022/04/15 2022/04/29 2022/05/13 2022/05/27 2022/06/10 2022/06/24 2022/07/08 上海 2022/07/22 2022/08/05 2022/08/19 2022/09/02 2022/09/16 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/28 黄埔港 2022/11/11 2022/11/25 2022/12/09 2022/12/23 2023/01/06 2023/01/20 2023/02/03 2023/02/17 2023/03/03 天津 2023/03/17 2023/03/31 2023/04/14 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/26 2023/06/09 昆明 2023/06/23 2023/07/07 2023/07/21 2023/08/04 2023/08/18 2023/09/01 2023/09/15 2023/09/29 成都 2023/10/13 2023/10/27 2023/11/10 2023/11/24 2023/12/08 2023/12/22 2024/01/05 2024/01/19 03 利润及成本 生产成本 图5：工业硅主产区电价（元/度） 0.70 0.65 0.60 0