新股覆盖研究：海昇药业

2024年01月24日 公司研究●证券研究报告 海昇药业（870656.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周三（1月24日）有一只北交所新股“海昇药业”申购，发行价格为19.90元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.08X（以2022年扣非归母净利润计算）。海昇药业（870656）：公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 投资亮点：1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。同行业上市公司对比：公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“医药制造业（C27）”最近一个月静态平均市盈率为23.04X。选取瑞普生物、国邦医药、普洛药业为海昇药业的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与海昇药业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为64.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为14.25X，销售毛利率为33.78%。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）60.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（上海合晶)-2024年第9期-总第436期2024.1.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成都华微)-2024年第8期-总第435期2024.1.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（许昌智能)-2024年第7期-总第434期2024.1.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（华阳智能)-2024年第6期-总第433期2024.1.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（北自科技）-2024年第5期-总第432期2024.1.12 s 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 207.2 269.0 264.4 同比增长(%) 42.92 29.85 -1.72 营业利润(百万元) 92.6 136.0 131.3 同比增长(%) 178.64 46.86 -3.52 净利润(百万元) 79.5 116.6 112.7 同比增长(%) 174.94 46.70 -3.37 每股收益(元) 1.42 1.94 1.88 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、海昇药业4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：兽药行业分类5 图6：2016-2021年国内兽药原料药市场规模(单位:亿元)6 图7：2018-2021年国内兽药原料药主要产品市场规模（单位：亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、海昇药业 公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。其中核心的兽药原料药主要用于抗微生物和抗寄生虫；医药原料药以解热镇痛和抗菌为主。 公司现已拥有兽药生产许可证和药品生产许可证。兽药原料药磺胺氯达嗪钠、磺胺噻唑、磺胺噻唑钠、酞磺胺噻唑、磺胺氯吡嗪钠和甲硫酸新斯的明六项产品取得兽药产品批准文号；医药原料药结晶磺胺取得药品批准文号和欧盟CEP证书，塞来昔布取得日本MF登录证和欧盟CEP证书，苯溴马隆和塞来昔布取得出口欧盟原料药证明文件；磺胺类产品的重要中间体对乙酰胺基苯磺酰氯取得欧盟REACH认证。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为兽药原料药(1.80亿元，68.88%）、医药原料药（0.18亿元，6.98%）、中间体（0.63亿元，24.14%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。 （1）兽药原料药行业 兽药主要用于动物疾病预防、治疗、诊断或有目的地调节动物生理机能。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》，国内兽药行业主要包括兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分领域。兽用生物制品行业主要包括疫苗、治疗用生物制品、诊断制品及其他生物制品。兽用化学药品包括原料药、化学药品制剂，其中原料药以抗微生物药、抗寄生虫药和解热镇痛抗炎药为主。中兽药则包括抗菌、驱动和促生长三大类。 图5：兽药行业分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》数据显示，2016年至2021全球兽药市场规模从300亿美元增长到383.01亿美元，年复合增长率为5.01%。其中，2021年化学药品（抗感染药、抗寄生虫药、其他化药）占全球兽药市场总销售额比例最大（约49.30%），生物制品和其他产品分别约占28.50%、22.20%。 2016年至2021年我国兽药产业销售额从472.29亿元增长到686.18亿元，年复合增长率为 7.76%，国内增速高于上述全球市场增速。分结构看，2021年化学药品、生物制品、中兽药分别占比约为66.75%、24.80%、8.45%。 就兽药原料药而言，自1990s后，因环保、成本等原因，原料药生产重心开始由欧美向中印转移。兽药原料药可划分为抗微生物药、抗寄生虫药、解热镇痛抗炎药等。根据中国兽药协会《兽药产业发展报告》，2016年至2021年我国兽药原料药产业销售额从108.06亿元增长到182.85亿元，年复合增长率为11.09%。 图6：2016-2021年国内兽药原料药市场规模(单位:亿元) 资料来源：中国兽药协会《兽药产业发展报告》，华金证券研究所 具体来看，2021年抗微生物药、抗寄生虫药、解热镇痛抗炎药销售额占比分别约为83.85%、10.63%、2.10%。就我国兽药原料药的出口情况而言，2021年我国兽药原料药出口额总计37.72亿元，其中以抗微生物药为主（72.83%），抗寄生虫药为辅（25.24%），解热镇痛（0.78%）及其他药（1.14%）出口较少。 图7：2018-2021年国内兽药原料药主要产品市场规模（单位：亿元） 资料来源：中国兽药协会《兽药产业发展报告》，华金证券研究所 （2）医药原料药行业 在社会老龄化、医疗水平提升、居民健康意识提升等多因素的驱动下，医药行业整体市场规模的扩容带动医药原料药需求提升；同时，根据ImsHealthHoldings,Inc.的预测显示，在未 来20年内，全球药品专利将大规模到期，专利新药上市的速度减缓，在各国医疗控费背景下，仿制药市场的发展将有效驱动上游原料药市场的规模扩张。根据MordorIntelligence的报告，2020年全球原料药市场规模约为1,749.6亿美元，预计至2026年将达到2,458.8亿美元， 2020-2026年预测年复合增长率为5.84%。 由于我国医药原料药种类齐全，产能旺盛，而且由于价格相对较低，具备较强国际竞争力，我国已经成为全球第一大原料药生产国与出口国，根据华经产业研究院数据显示，2021年我国原料药市场规模达到4,265亿元，相较2018年的3,843亿元，增长10.98%。 （三）公司亮点 1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。 2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目。