新股覆盖研究：海森药业

2023年03月20日 公司研究●证券研究报告 海森药业（001367.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（3月23日）有一家主板上市公司“海森药业”询价。 海森药业（001367）：公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入2.85亿元/3.89亿元/4.23亿元，YOY依次为6.74%/36.58%/8.69%,三年营业收入的年复合增速16.58%；实现归母净利润0.63亿元/0.94亿元/1.07亿元，YOY依次为-8.89%/49.62%/13.50%，三年归母净利润的年复合增速15.66%。公司初步预测2023年一季度净利润在2,450-2,650万元之间,同比增长0.53%-8.74%。 投资亮点：1、公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高。硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病，目前该产品的国内主要供应商为♘明积大制药、广东华南药业两家，其2019年销售额占比分别达到68.53%及26.88%，合计市场占有率达到95.41%，而上述客户均为公司硫糖铝产品客户，反映了公司产品在硫糖铝市场中竞争力强。2019-2022H1报告期内，该产品的毛利率分别为66.32%、63.71%、58.85%、54.73%，具备较好的毛利率水平。2、报告期内，公司管理费用率、研发费用率优于同行。2019-2022H1报告期内，公司管理费用率分别为6.05%、6.03%、6.21%、5.44%，大幅低于行业平均11.61%、10.63%、11.54%、9.30%；研发费用率分别为3.53%、3.80%、3.10%、 2.74%，大幅低于行业平均6.94%、6.82%、7.70%、5.92%。 同行业上市公司对比：公司专注于化学原料药及中间体的生产；根据主营产品的相似性，选取美诺华、天宇股份、富祥药业、奥翔药业、普洛药业为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模34.24亿元，可比PE-TTM（剔除近期业绩波动较大的天宇股份、富祥药业/算术平均）为32.61X，销售毛利率为32.86%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)284.8389.0422.8 同比增长(%)6.7436.588.69 营业利润(百万元)74.0108.9120.8 同比增长(%)-8.0947.1710.95 净利润(百万元)62.894.0106.7 同比增长(%)-8.8949.6213.50 每股收益(元)1.231.842.09 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）51.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告科源制药-新股专题覆盖报告（科源制药）-2023年第40期-总第237期2023.3.18南芯科技-新股专题覆盖报告（南芯科技）-2023年第41期-总第238期2023.3.18云天励飞-新股专题覆盖报告（云天励飞）-2023年第39期-总第236期2023.3.17华海诚科-新股专题覆盖报告（华海诚科）-2023年第38期-总第235期2023.3.17国泰环保-新股专题覆盖报告（国泰环保）-2023年第37期-总第234期2023.3.17 内容目录 一、海森药业3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2015-2019年消化系统用药规模（亿元）4 图6：2015-2019年解热镇痛用药规模（亿元）5 图7：2015-2019年心血管系统药物规模及增速（亿元）5 图8：2019年心血管用药产品排序5 图9：2015-2019年抗抑郁类用药规模及增速（亿元）6 图10：2015-2019年抗菌类用药规模及增速（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、海森药业 公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司注重技术产业化与产品体系化，产品在国内外市场的占有率较高，并积极向化学药品制剂研发、生产与销售的产业链延伸，致力于实现一体化产业链。 公司的产品体系以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，以抗抑郁类、抗菌类等原料药为辅，同时以抗病毒类、非甾体抗炎类等特色原料药与制剂为预备，覆盖面广，技术成熟。公司已通过国家GMP认证、日本PMDA认证、韩国MFDS认证等多个国家和地区的认证，通过美国FDA现场检查、墨西哥COFEPRIS检查，主要产品获得欧盟CEP证书、印度CDSCO注册证书，是硫糖铝、阿托伐他汀钙等产品国内主要生产厂家之一，在全球市场上也取得了较高的市场占有率。 公司作为高新技术企业，建立了“浙江省海森药物研究院”及“海森药业院士专家工作站”，研发团队在原料药研发方面经验丰富，拥有享受国务院特殊津贴专家，也有国内个别产品领域的早期开拓者。截至本招股意向书签署之日，公司已取得的专利共计22项，其中发明专利20项。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.85亿元/3.89亿元/4.23亿元，YOY依次为6.74%/36.58%/8.69%,三年营业收入的年复合增速16.58%；实现归母净利润0.63亿元/0.94亿元 /1.07亿元，YOY依次为-8.89%/49.62%/13.50%，三年归母净利润的年复合增速15.66%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为原料药（1.63亿元，77.66%）、中间体（0.43亿元，20.37%）、草酸艾司西酞普兰片（0.02亿元，1.01%）、其他（0.02亿元，0.96%）。2019年至2022年1-6月报告期间，原料药一直为公司最主要的收入来源，收入占比维持在75%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括化学药品原料药及中间体，涵盖了消化系统药物（如硫糖铝）、解热镇痛类药物（如安乃近、安替比林）、心血管类药物（如阿托伐他汀钙）、抗抑郁类药物（如盐酸帕罗西汀）以及抗菌类药物（如甲磺酸帕珠沙星）等多个重点用药领域，分属于对应的消化系统药物、解热镇痛类药物、心血管类药物、抗抑郁类药物及抗菌类药物行业。 1、消化系统药物行业 据《2022中国卫生健康统计年鉴》显示，2008-2018年消化系统疾病的两周患病率（两周患病率=调查居民中两周内患病人数或人次数/调查总人数之比）为35.8‰，消化系统疾病的慢性病患病率为43.8‰，在我国两周患病率和慢性病患病率中分别排第五位、第四位。根据南方所数据，包含重点城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院、乡级卫生院及零售板块，2015-2019年全国消化系统用药规模不断增加，2019年消化系统用药规模为2,089.34亿元，较上年同期同比增加4.68%。 图5：2015-2019年消化系统用药规模（亿元） 资料来源：南方所，华金证券研究所 2、解热镇痛类药物行业 发热、疼痛是人体有炎症时的常有症状，解热镇痛类药物是家庭应用中极为广泛的药物。根据南方所数据，2015-2019年全国解热镇痛用药规模由88.43亿元增加至2019年的201.20亿元，年均复合增速超过20%。 图6：2015-2019年解热镇痛用药规模（亿元） 资料来源：南方所，华金证券研究所 3、心血管类药物行业 据国家心血管病中发布的《中国心血管健康与疾病报告2021》，中国心血管病患病人数为 3.30亿；据《2022中国卫生健康统计年鉴》显示，2008-2018年这十年中，心血管疾病中心脏病及高血压患病率大幅增长，心血管疾病也是中国人群的首位死亡原因，心血管疾病高患病率及高死亡率增加其对治疗及药物的需求。且心血管疾病多为慢性疾病，大部分心血管疾病患者从开始患有高血压、高血脂到严重的心血管疾病（如冠心病等）通常需要经历几十年的患病期，具有病程时间长、需持续用药的特点，市场对于心血管疾病药物具有刚性需求，心血管药物的销量是药物市场排名第三的治疗领域用药。 根据南方所数据，2015-2019年全国心血管系统用药规模由1,084.36亿元增加至2019年的 1,471.94亿元，年均复合增速为7.94%。阿托伐他汀钙是治疗血脂异常和预防心血管疾病类药物， 根据2019年的用药规模统计，阿托伐他汀钙是医院端和零售端的主要用药产品，规模分别为 128.96亿元和21.94亿元。 图7：2015-2019年心血管系统药物规模及增速（亿元）图8：2019年心血管用药产品排序 资料来源：南方所，华金证券研究所资料来源：南方所，华金证券研究所 4、抗抑郁类药物行业 据世界卫生组织（WHO）网站，从2005年至2015年，全球抑郁症患者增加了18%以上，2017年全球有超过2.64亿名抑郁症患者，目前人数还在不断增长。根据南方所数据，2015-2019年抗抑郁类用药规模不断增加，年复合增速为16.91%，至2019年全国抗抑郁类用药规模达到97.19亿元，较上年同比增加11.38%。 图9：2015-2019年抗抑郁类用药规模及增速（亿元） 资料来源：南方所，华金证券研究所 5、抗菌类药物行业 自《抗菌药物临床应用管理办法》于2012年8月正式实施以来，国家持续加强对抗菌药物临床应用的管理，相关药物市场近些年来增长也受到了不同程度的影响。根据南方所对全身用抗感染药物及感觉系统药物的统计对抗菌类用药情况统计，2015-2019年全国抗菌类用药规模小幅增加，年复合增速为4.62%。2019年全国抗菌类用药规模为2,306.40亿元，较上年同比增加2.95%。 图10：2015-2019年抗菌类用药规模及增速（亿元） 资料来源：南方所，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高。硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病，目前该产品的国内主要供应商为♘明积大制药、广东华南药业两家，其2019年销售额占比分别达到68.53%及26.88%，合计市场占有率达到95.41%，而上述客户均为公司硫糖铝产品客户，反映了公司产品在硫糖铝市场中竞争力强。2019-2022H1报告期内，该产品的毛利率分别为66.32%、63.71%、58.85%、54.73%，具备较好的毛利率水平。 2、报告期内，公司管理费用率、研发费用率优于同行。2019-2022H1报告期内，公司管理费用率分别为6.05%、6.03%、6.21%、5.44%，大幅低于行业平均11.61%、10.63%、11.54%、9.30%；研发费用率分别为3.53%、3.80%、3.10%、2.74%，大幅低于行业平均6.94%、6.82%、7.70%、5.92%。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金。 1、年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目：本项目主要是在海森药业现有厂区内拆除原