非银金融行业周报：保险三季报业绩增长强劲，继续看好长期投资价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年10月29日 非银金融 保险三季报业绩增长强劲，继续看好长期投资价值 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 电话： Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 5398828.46348895 行业流通市值(百万元) 4608037.54260628 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<“保障”逻辑为本，业绩增长强劲——保 险 行 业2017年 三 季 报 总结>>2017.10.29 <<广发证券2017三季报点评：投行业务持续发力，多元化发展业绩稳健-20171029>>2017.10.29 <<利润增速转正，业务结构继续优化——新 华 保 险2017年 三 季 报 点评>>2017.10.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 中国平安 63.93 2.98 3.50 4.02 4.76 21.45 18.27 15.89 13.44 - 未评级 中国太保 41.52 1.96 1.33 1.51 1.83 21.18 31.22 27.51 22.68 - 未评级 新华保险 60.83 2.76 1.58 1.76 2.18 22.04 38.50 34.65 27.86 - 买入 中国人寿 29.47 1.22 0.66 1.03 1.29 24.16 44.65 28.59 22.86 - 未评级 华泰证券 20.07 1.65 0.88 0.94 1.06 12.20 22.93 21.34 18.98 - 未评级 广发证券 18.15 1.87 1.05 1.15 1.29 9.71 17.29 15.79 14.07 - 买入 东方证券 15.59 1.46 0.41 0.55 0.67 10.68 38.02 28.60 23.38 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点： 保险三季报业绩超市场预期，主要为寿险剩余边际持续强劲释放、投资端向好、准备金因素逐渐出清等多重因素叠加所致。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比；消费升级、家庭保障意识觉醒，保障型产品需求端空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.2倍，估值切换后18PEV仅1倍左右，估值提升空间大，继续看好保险股长期投资价值，行业“增持”评级。看好大券商业绩提升。三季度指数回升两融新高，看好券商股季度业绩回升，在金融监管之下业务合规发展，投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，行业估值高安全边际之下，龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。  券商数据：本周两市日均股基成交额4,806.84亿元，周环比上升1.28%，IPO发行7家，募资57.05亿元（周环比+30%），今年累计IPO发行单数为364单，发行金额1764.50亿元，审核通过率84.60%；本周五，证监会核发数量为9家，募集资金不超过95亿元，IPO审核发行速度持续；截至10月26日，两融余额9,967.89亿元，周环比+0.86%。截止本周五共22家券商发布三季度报告，合计实现营业收入1028.83亿元，同比+2%，实现净利润373.26亿元，同比-4.9%，预计三季度整体同比降幅有望收窄。我们认为，金融监管持续之下，券商业务发展将继续经历合规化发展的调整，行业整体业绩仍有一定下行压力，业务集中度有望呈现提升趋势，大券商业绩相对稳健。我们总结大会精神对券商行业未来监管和发展指引分为以下三个方面：① 严格监管态势持续，行业集中度有望提升。大会强调深化改革，健全监管，守住不发生系统性金融风险的底线。我们认为，未来行业将维持严格的监管态势，业务回归本源合规发展，2017年以来，券商投行、资管、信用业务等陆续接受窗口指导或发布新规，对于业务合规体系相对完善龙头券商具有集中度提升的相对优势；② 机构业务发展服务实体，直接融资比例提升带动投行业务发展。明确将金融定位于服务实体经济，同时提高直接融资比例，我们认为，这将促使以现代化投行为核心的全业务链将成为行业发展的重点方向。IPO持续常态化发展，随着国企改革一带一路推进，配套融资、并购重组业务需求提升，投行业务券商有望持续发力；③ 鼓励互联网、大数据和人工智能等技术和产业的结合，金融科技助力经纪业务财富管理转型。佣金的逐步降低，使得券商经纪业务向服务转型迫切性提升，目前来看各大券商已将产品销售列为经纪业务KPI考核目标，在投资者适当性规范下，通过金融科技挖掘客户需求，线上标准化结合线下定制化服务提升服务水平。券商业绩的分化主要来源于业务结构差异和项目进度差异，大券商多元化发展以及资源优势使得收入的稳定性上强于中小券商，分类评级新规对净资本要求提升，实力雄厚的大券商在业务发展上具有相对优势，目前大型券商PB估值1.59*2017PB仍处于中低位水平，建议关注Fintech+并购重组双驱动华泰证券，投行IPO优势券商中信证券、广发证券，定增获批资本实力有望增强的东方证券以及国元。  保险数据：三季报利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%，相较四家公司中期18%、7%、6%、-3%的同比增速均有明显提升。其中，国寿98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因；另外，太保和新(6%)(2%)3%8%12%17%10/24/1612/24/162/24/174/24/176/24/178/24/17非银金融 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善，续期拉动局面纷纷呈现。前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为20%、29%、32%、-4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险代理人渠道新单保费中高达96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到60%左右的高水准，续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。投资要点：明年“开门红”新单增速望迎预期差，近期各家新产品试销情况好于此前预期，主要原因为年金产品设计灵活性足以弥补返还延后，并且投保人对于新旧产品差异的敏感度低于此前预期；我们认为总体上需调低“开门红”保费增速期望，但反而利于保险公司提速转型保障，新业务价值率仍有较大提升空间。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.2倍，估值切换后18PEV仅1倍，估值有较大提升空间，继续看好行业长期投资价值，行业“增持”评级。  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 公告事件 代码公司净利润百万元利差业务资管投行经纪总收入利差业务资管投行经纪归母净利润2017/9/30信用业务自营-投资收益自营-公允价值变动自营合计资管投行经纪总收入信用业务自营-投资收益自营-公允价值变动自营净收入占比资管净收入占比投行净收入占比经纪净收入占比其他业务收入占比归母净利润601788.SH光大证券10431737617433986102028667316%26%0%26%6%9%30%13%2270601555.SH东吴证券-3481284-2112631436237793202-11%40%-1%39%4%19%24%23%807601198.SH东兴证券-64100913711462464926312459-3%41%6%47%10%20%26%0%927601099.SH太平洋180324-622621348622288720%37%-7%29%15%10%25%0%87600999.SH招商证券14321784636242179915343045952415%19%7%25%8%16%32%3%4171600958.SH东方证券-13233465146049251045101011017059-19%49%21%70%15%14%16%4%2629600837.SH海通证券25217095-36567291380252829231925513%37%-2%35%7%13%15%16%6145600061.SH国投安信9669911121102000445217%222%25%247%0%0%0%-364%1927002797.SZ第一创业121336-8225446224721813669%25%-6%19%34%18%16%5%299002736.SZ国信证券17811023618164018314553332874620%12%7%19%2%17%38%4%3360002500.SZ山西证券48765137788341338134011%23%0%23%2%12%11%50%379000783.SZ长江证券8948711059764805541329436720%20%2%22%11%13%30%3%1486000776.SZ广发证券3906487-1096377272918923304148783%44%-1%43%18%13%22%1%6367000750.SZ国海证券-1909856710511193685222218-9%44%3%47%5%17%24%16%561000728.SZ国元证券6251313-47683763325584249925%53%-19%33%3%13%23%3%890000686.SZ东北证券-9110562010771472155873560-3%30%1%30%4%6%16%46%641000166.SZ申万宏源14422629-1402489102611353358964115%27%-1%26%11%12%35%2%3584000987.SZ越秀金控28664716664000200614%32%1%