先锋钢企由普转特，高端战略引领启航

华菱钢铁成为行业先锋钢企，顺应市场变革，产品涵盖宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管等钢材产品，下游领域覆盖能源、船舶、汽车、工程机械等制造用钢，同时覆盖地产、基建等建筑用钢。公司产线装备绿色化升级优势脱颖而出，响应国家政策和环保要求，子公司华菱涟钢分别投资10.7亿元和5.5亿元建设实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目和炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。公司低碳环保技术改革路线有望在严格平控政策下持续收益。随着公司产品结构“普转特”，高端品种钢占比持续提升，带动公司钢材吨钢价格持续提升，2022年公司吨钢价格5976元/吨，处于行业较高水平。子公司VAMA汽车板公司抓住中国汽车行业高速发展机遇，2022年实现营业收入100.41亿元（同比+7.3%），实现净利润16.52亿元（同比+168.99%），均创历史新高。子公司湖南涟钢电磁材料项目，分两期四步建设，预计到2025年末项目将全部投产，华菱涟钢将形成年产约50万吨硅钢成品产能，其中无取向硅钢成品40万吨、取向硅钢成品10万吨。建成后涟钢将形成以新能源汽车、家电产品、智能制造等应用领域为主的中部地区最大的硅钢生产基地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为63.4/72.0 /89.6亿元，对应PE分别为5.37/4.72/3.80倍，首次覆盖给予“买入”评级。