投资策略：2023Q4基金仓位解析：四季度基金调仓四大看点

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2024年01月24日 四季度基金调仓四大看点——2023Q4基金仓位解析 1、总体配置：规模缩降，权益加仓。 2023年四季度主动偏股型基金持股市值规模回落5.61%至35805.49亿元，同时基金资产总规模回落6.28%至42510.26亿元，流通市值占比由三季度的5.45%降至5.31%。权益仓位方面，整体法视角下的权益仓位提升0.60%，达到84.23%；均值法视角下的权益仓位环比上行0.38%，达到80.57%。 2、主动偏股型基金2023年四季度调仓四大看点： 看点1：规模继续承压，但补仓意愿仍在。2023年四季度赎回压力与市场下跌同步制约基金规模，整体延续缩量承压。期间多数基金虽延续权益配置的高位运转，但补仓意愿依旧明显，各类基金尤其是规模较高的基金仍有加仓迹象。 看点2：困境反转+红利的“哑铃型”配置特征显著。2023年四季度基金的行业配置线索进一步明晰，除传统重仓的白酒、新能源外，也明显减仓此前基金增配的TMT，随后集中增配两个方向，一是具备困境反转逻辑的电子、医药、农业等，二是红利高股息的煤炭、电力等，“哑铃型”配置 特征显著。 看点3：医药升至第一大重仓，电子仓位创历史新高。2023年的行业配置结构轮动明显提速，四季度医药更是跃升至第一大重仓，电子也紧随其后，食品饮料则已降至第三大重仓。结合历史水平看，电子的配置比重也已经刷新了历史峰值，医药配置也升至历史80%左右的历史分位附近，成长板块配置加速向电子与医药集中。 看点4：个股配置中的“下沉”迹象持续凸显。2023年以来，小盘风格的优势持续彰显，基金重仓配置也保持着“下沉”态势：其一，个股持股集中度趋势下行，现已降至历史20%分位水平左右；其二，沪深300的配置比重趋势回落，现已降至近5年低点；其三，头部重仓股位次虽然稳固， 但比重也在趋势回落。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（1月3周）——指数探底回升，大盘价值占优》2024-01-20 2、《投资策略：红利风格趋势持续占优——交易与趋势周报3.0(第34期》2024-01-17 3、《投资策略：市场回顾（1月2周）——指数继续寻底》2024-01-13 4、《投资策略：情绪自低迷区修复——交易与趋势周报 3.0(第33期》2024-01-10 5、《投资策略：市场回顾（1月1周）——指数调整红利占优》2024-01-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总体配置：规模缩量，权益加仓3 二、板块与行业：增配困境反转与红利5 2.1板块配置5 2.2行业配置5 2.2.1静态结构6 2.2.2历史对标7 三、个股配置：持股集中度回落，立讯精密获加仓居首9 风险提示10 图表目录 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动3 图表2：主动偏股基金权益配置仓位监控3 图表3：主动偏股型基金港股配置仓位跟踪4 图表4：主动偏股型基金板块配置结构跟踪5 图表5：主动偏股型基金主要宽基指数配置结构跟踪5 图表6：2023Q4主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（一级行业视角）6 图表7：2023Q4主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（二级行业视角）6 图表8：主动偏股基金行业持股集中度监控7 图表9：2023Q4主动偏股基金行业持仓结构（一级行业）7 图表10：2023Q4主动偏股基金行业持仓结构（Top20二级行业）7 图表11：主动偏股型基金一级行业历史持仓水平对比：持股仓位VS超配比例（一级行业）8 图表12：主动偏股型基金一级行业历史持仓水平对比：持股仓位VS超配比例（二级行业）8 图表13：主动偏股型基金重仓股持股集中度历史变动9 图表14：主动偏股型基金Top20重仓股名单及位次变动对比（左侧为本期观测季度，右侧为上期观测季度）9 图表15：2023Q4主动偏股型基金个股仓位调整：前十大加仓/前十大减仓10 一、总体配置：规模缩量，权益加仓 基金资产规模、持股规模同步缩降，流动市值占比刷新近三年新低。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金与平衡混合型基金作为统计样本（后简称主动偏股型基金），测算结果显示，2023年四季度主动偏股型基金持股市值规模回落5.61% 至35805.49亿元，同时基金资产总规模回落6.28%至42510.26亿元，流通市值占比由三季度的5.45%降至5.31%。 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动 资产规模:主动偏股基金(亿元,左轴) 持股占比:主动偏股基金(右轴) 持股规模:主动偏股基金(亿元,左轴) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 权益仓位小幅抬升，迫近历史峰值。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位提升0.60%，达到84.23%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到89.52%（+0.66%）、87.88%（+0.73%）、75.29%（+0.34%）、和53.04% （+0.72%）。均值法视角下，主动偏股型基金权益仓位环比上行0.38%，达到80.57%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到88.37% （+0.21%）、85.83%（+0.41%）、70.04%（+0.13%）、和55.17%（+0.25%）。 图表2：主动偏股基金权益配置仓位监控 56.34%58.14%56.08%54.92%55.17% 73.30% 25% 45.30% 68.48%70.27%69.44%69.91%70.04% 73.30% 81.30% 84.66%86.09%85.09%85.42%85.83% 98.60% 41% 98.60% 73% 87.77%88.70%88.00%88.16%88.37% 88.00% 21% 66% 78.95%80.60%79.83%80.19%80.57% 96.00% 38% 97.30% 60% 环比变化历史分位近一年走势2022/122023/032023/062023/092023/12 权益配置仓位 主动偏股基金整体法0. 均值法0. 普通股票型整体法0. 均值法0. 偏股混合型整体法0. 均值法0. 灵活配置型整体法0.34% 均值法0.13% 平衡混合型整体法0.72% 均值法0. 83.62%84.76%83.42%83.63%84.23% 88.00%89.08%89.57%88.50%88.86%89.52% 87.39%88.13%86.85%87.15%87.88% 74.26%76.46%74.85%74.95%75.29% 51.67%52.95%50.44%52.33%53.04% 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2005年以来） 港股配置仓位回调，刷新近一年新低。2023年四季度主动偏股型基金的港股配置仓位降低1.1%，达到8.6%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到9.3%（-0.6%）、10.4%（-1.3%）、3.9%（-1.2%）、和0.5%（-0.2%）。 图表3：主动偏股型基金港股配置仓位跟踪 环比变化历史分位近一年走势 -0.6% -1.3% -1.2% -0.2% 79% 21% 9.1%8.5%9.0%9.8% 11.7%11.6%10.8%11.7% 5.9%6.3%5.0%5.1% 0.9%1.0%0.7%0.7% 9.3% 10.4% 3.9% 0.5% 58% 63% 普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金 平衡混合型基金 8.6% 9.8% 9.1% 9.8% 9.8% 58% 1% -1. 主动偏股基金 2022/122023/032023/062023/092023/12 港股配置比重 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2019年以来） 二、板块与行业：增配困境反转与红利 2.1板块配置 板块方面，双创加仓，主板减仓，沪深300比重继续下行。2023年四季度主动偏股基金主板仓位回落3.09%，创业板仓位提升0.78%，科创板仓位提升2.30%，北交所仓位提升0.01%。截止2023年四季度末，主动偏股基金在主板、创业板、科创板、北交所 的配置仓位分别达到68.89%、19.31%、11.67%、0.13%。宽基指数层面，沪深300、中证500、中证1000、中证2000的配置比重分别约58.2%、19.3%、13.9%和4.9%。 图表4：主动偏股型基金板块配置结构跟踪 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2019年至今） 图表5：主动偏股型基金主要宽基指数配置结构跟踪 其他中证2000中证1000中证500沪深300 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010/3/312011/9/302013/3/312014/9/302016/3/312017/9/302019/3/312020/9/302022/3/312023/9/30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2行业配置 2.2.1动态视角 剔除涨跌幅效应后，困境反转类与红利类行业获增持居前，而白酒、新能源、TMT遭减持居多。剔除涨跌幅效应重点参考两个维度，其一，以行业指数表现为参照，估算基金主动调仓幅度，结果显示电子、医药生物、农林牧渔、机械设备和公用事业主动加仓幅 度居前，分别约主动加仓1.78%、1.02%、0.69%、0.36%和0.35%，而食品饮料、计算机、银行、电力设备和非银金融遭主动减仓居多，分别约主动减仓0.83%、0.59%、0.50%、0.47%和0.44%；其二，结合基金行业超配幅度的边际变化观测增持意愿变化， 结果显示电子、医药生物、农林牧渔、机械设备和家用电器获增持居前，超配幅度分别增加1.97%、1.06%、0.71%、0.69%和0.28%，而食品饮料、电力设备、银行、计算机和通信减持意愿较强，超配幅度分别降低1.12%、0.90%、0.68%、0.65%和0.44%。综合两个视角，预计电子、医药、农林牧渔、机械获增持居前，而食品饮料、电力设备、银行、计算机遭减持居多。 图表6：2023Q4主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（一级行业视角） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：2023Q4主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（二级行业视角） 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：仅展示变动幅度超0.2%的重点二级行业） 2.2.1静态结构 行业配置集中度抬升，医药跃升至第一大重仓。从静态持仓视角看，2023年四季度主动偏股基金前三大、前�大行业持仓集中度环比分别变动2.45%、1.21%，分别达到70.90%、 69.00%。截止四季度末，一级行业行业视角下，主动偏股基金前�大重仓行业依次为医药生物、电子、食品饮料、电力设备、计算机，仓位分别约14.56%、13.35%、12.99%、10.02%、5.81%；二级行业视角下，主动偏股基金前�大重仓行业依次为白酒、半导体、电池、医疗器械、医疗服务，仓位分别约11.33%、7.65%、4.88%、3.98%、3.67%。 持股占比