《中国经济最新动态》，2023年12月：前进的道路是什么？驾驭中国疫情后的增长道路

授权公开披露授权公开披露授权公开披露授权公开披露 ©2023国际复兴开发银行/世界银行1818HStreetNW 华盛顿特区20433 电话：202-473-1000互联网 ：www.worldbank.org 这项工作是世界银行工作人员的产物。这项工作中表达的发现，解释和结论不一定反映世界银行，其执行董事会或其代表的政府的观点。 世界银行不保证本作品中包含的数据的准确性。本作品中任何地图上显示的边界，颜色，面额和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或认可或接受此类边界的任何判断。 权限和权限 本作品中的材料受版权保护。由于世界银行鼓励传播其知识，因此只要给予该作品的全部归属，就可以出于非商业目的全部或部分复制该作品。 有关权利和许可，包括附属权利的任何疑问，应向世界银行出版物，世界银行集团，华盛顿特区西北1818号H街，美国，DC20433；传真：202-522-2625；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 封面照片:©Fengjingmooo/Shutterstock Acknowledgements 2023年12月号的《中国经济最新动态》是由YshaLi（任务组长），KeviCha（共同任务组长），JGe，ElitzaMileva，DaiseFzawa，KatherieAeStapleto，SaileshTiwari，DeveWag，MariaAaLgo，李静宇，Shichao，来自MaraWarwic，LalitaM.的指导和周到的评论穆尔蒂，阿迪蒂亚·马托，塞巴斯蒂安·埃卡达特，扎弗·穆斯塔法奥格鲁，林库·穆尔盖和埃尔吉斯·伊斯兰得到了感激。团队在此感谢陈天书、余英、周洛依、李晓婷、李明杰 、于尚对本报告制作和传播的支持。本报告的调查结果、解释和结论并不一定反映世界银行执行董事或中国政府的观点。问题和反馈可以发送给陈天书(tche@worldba。org). 目录 执行摘要8 I.最近的经济发展12 全球活动继续放缓12 中国的增长有所改善，但复苏仍然脆弱13 房地产行业面临交织在一起的短期和结构性挑战15 在脆弱的复苏中，通货膨胀仍然受到抑制16 在全球需求疲软的情况下，出口继续萎缩17 经常账户盈余正在缩小到大流行前的水平18 随着工业排放放缓和可再生能源迅速扩大，碳增长强度下降能源20 面对脆弱的增长，政府加大了财政支持21 货币政策依然宽松但政策空间受限25 在风险敞口增加的情况下，银行部门的缓冲仍然足够26 II.展望、风险和政策影响28 全球和中国展望28 风险29 D.所涉政策问题30 III.特别关注：投资转移和需求短缺33 再平衡-未完成的议程33 结构性投资放缓和转移34 由于家庭储蓄高，低消费趋势持续42 D.所涉政策问题50 数字 图1.中国经济更新一览10 图2.全球活动继续放缓12 图3.在脆弱的复苏中，GDP增长仍然不稳定13 图4.工资增长放缓和房价下跌抑制了消费者信心14 图5.国内投资增长因房地产行业严重下滑而放缓15 图6.房地产行业持续低迷16 图7.在脆弱的复苏中，通货膨胀仍然低迷17 图8.货物贸易和服务出口继续收缩，而服务进口增长18 图9.经常账户盈余正在缩减回到大流行前的水平，而金融账户赤字已经加宽19 图10.电力和运输部门推动了2023年的排放量增长，随着可变可再生能源的迅速扩大，碳增长强度下降能源 ..............................................................................................................................................................................................21 图11.土地租赁疲软制约了地方政府的财政支出22 图12.LGFV面临不断增加的压力23 图13.空间受限下的货币政策宽松25 图14.银行不良贷款依然可控，但净息差有所下降27 图15。减贫将继续，尽管比前几年慢29 图16.中国宏观经济失衡已成为增长的日益制约因素33 图17.投资，特别是基础设施投资，在中国的收益递减35 图18.房地产行业已不再是增长动力36 图19.债务负担增加削弱了投资增长，而投资面临减少returns37 图20.投资转移可能改善了资本配置39 图21.中等技术产品正在推动出口增长40 图22.自2000年代以来，外国直接投资流入激增，促进了中国的技能溢出效应41 图23.低消费持续存在，与收入份额增加无关43 图24.依赖比率上升可以减少节省44 图25。养老金福利仍然相对较低，而自付医疗支出却很高46 图26.富裕家庭和富裕省份储蓄更多47 图27.与房地产市场相关的激励措施越来越多地影响家庭消费和储蓄行为49 Table 表1.LGFV资产负债表24 表2.2020-2025年中国部分经济指标28 Box 方框1.LGFV日益增长的债务风险23 方框2.地方债务与房地产投资之间的联系37 方框3外国直接投资在技术采用中的作用41 缩写列表 AE先进经济 东盟东南亚国家联盟国际收支差额 CAR资本充足率建行城市商业银行 CFPS中国家庭小组调查CHN,CN中国 CHFS中国家庭金融调查COVID-19，COVID冠状病毒病2019 二氧化碳二氧化碳CPI居民消费价格指数国务院发展研究中心 EMDE新兴市场和发展中经济体欧盟欧盟 电动汽车 外国直接投资外国直接投资国内生产总值 全球金融危机 GW吉瓦H1上半年H2下半年HH家庭 HIC高收入国家ICE内燃机 IMF国际货币基金组织JSB股份制银行 LGFV地方政府融资工具LMIC中低收入国家 LSB大型州立银行LUR土地使用权财政部 m/m月环比 MSME微型、小型和中型企业国家统计局中国国家统计局NIM净息差 不良贷款 ODI海外直接投资 经合组织经济合作与发展组织 OLS普通最小二乘法中国人民银行 PMI采购经理指数 POE私营企业 PPI生产者价格指数PPP购买力平价PSM倾向分数匹配q/q季度对季度第一季度 第二季度 第三季度第三季度 Q4第四季度 RCB农村商业银行RHS右侧 人民币元 ROA资产回报率净资产收益率 投资资本的ROIC回报RURS城乡居民计划sa季节性调整 国家外汇管理局国有企业 TWhTerawatt小时UMIC中上收入国家美国美国 USD美元 UWPS城市工人退休金计划增值税 世界银行集团 WDI世界发展指标WHO世界卫生组织WITO世界知识产权组织WTO世界贸易组织 y/y同比年初至今 4qma第四季度移动平均线 3yma三年移动平均线 执行摘要 中国的经济活动在2023年有所回升，但复苏仍然脆弱。在服务需求、弹性制造业投资和公共基础设施刺激的推动下，2023年前三季度实际GDP同比增长至5.2%。经济重新开放的初始阶段引发了第一季度的经济活动激增，但增长动力在第二季度迅速减速，然后在第三季度温和复苏。不稳定的增长表现 ，加上持续的通缩压力和仍然疲软的消费者信心，表明复苏的持续脆弱性。 预计2023年实际GDP增长将恢复至5.2%，比2023年6月《中国经济更新》预测的低0.4个百分点。虽然在消费情绪逐步恢复和政策刺激影响的推动下，增长势头有望在短期内企稳，但房地产行业持续疲软和外部需求持续不温不火，短期前景黯淡。预计到2024年和2025年，中国的增长将分别放缓至4.5%和4.3%，这反映了短期不利因素，但也反映了增长的结构性制约因素，包括高债务水平、人口老龄化和持续的经济失衡（另见本报告的特别关注部分）。 中国经济展望 2020 2021 2022 2023f 2024f 2025f 实际国内生产总值增长率(%) 2.2 8.4 3.0 5.2 4.5 4.3 居民消费价格指数（百分比变化，平均值） 2.5 0.9 2.0 0.5 1.6 2.1 经常账户余额（占国内生产总值的百分比） 1.7 2.0 2.2 1.5 0.7 0.3 合并财政平衡（占国内生产总值的百分比）* -8.5 -4.0 -6.4 -6.5 -6.4 -4.2 资料来源：世界银行。 注：f=预测（基线）。*世界银行工作人员计算。 前景面临相当大的下行风险。房地产市场低迷可能会持续比预期更长的时间，这对消费者信心和支出构成压力，并给上游供应商和债权人带来压力。这将进一步压缩地方政府的收入，抑制公共投资。在外部，由于金融状况比预期收紧和地缘政治紧张局势加剧，经济容易受到全球需求疲软的影响。近几十年来，气候变化和相关的极端天气事件的频率有所增加，也构成了下行风险。相比之下，强于预期的政策支持和结构性改革的进一步进展可能会带来上行风险。 需要持续的政策支持和更深层次的结构改革，以对冲增长的下行风险，遏制通缩压力，恢复信心。鉴于国家以下各级财政紧缩严重，将更大比例的刺激融资措施转移给国家政府将扩大必要的财政空间。最近通过的预算修正案设想使用国家国债资助自然灾害恢复和提高救济能力，这是这方面的一个可喜的发展。然而，需要对政府间财政体制进行更深层次的改革，以解决地方政府财政的结构性失衡，并有效解决地方政府融资问题。 车辆（LGFV）债务问题。这应该包括LGFV的公司和财务重组，例如通过分拆-并可能从-纯粹的商业资产剥离。同样，在房地产领域，短期监管宽松和流动性支持需要通过制定解决公司债务过剩的框架来补充。 特别关注：投资转移和需求短缺 近年来，中国投资减速一直是整体增长放缓的关键驱动因素之一。随着总投资增长的下降，投资的构成也发生了明显的变化。房地产持续低迷导致房地产投资急剧下降，在过去两年中累计下降了18％ 。相比之下，回报率普遍较高的制造业投资的弹性要大得多，同期累计增长16%。制造业投资的弹性在一定程度上是对电动汽车（EV），电池和其他低碳技术等产品需求激增的回应，但也反映了政府对半导体等优先制造业的支持。 然而，从中期来看，强劲的GDP增长需要的不仅仅是坚实的制造业投资——这将取决于强劲的消费增长。由于房地产开发商资产负债表紧张和住房需求长期下降，预计房地产投资将保持低迷，即使制造业投资保持弹性，中国的整体投资率也可能稳定在低于大流行前的水平。虽然较低的投资是中国经济必要调整的一部分，但消费增长将需要加速，以弥补总需求增长的放缓。此外，虽然投资向制造业的转移带来了资本配置效率的短期改善，但存在一些风险，即投资的快速规模化和国家支持的增加可能导致某些部门的产能过剩和效率低下。 结构性改革对于加速向更高消费的再平衡和减轻资本配置效率低下的风险都至关重要。在决策者最近发表的声明之后，重新将重点放在结构改革的实施上，采取具体措施加强法治，独立执行法规，促进竞争和确保公平竞争环境，可以帮助确保将资源分配给生产力最高的部门和公司。深化金融部门改革将加强市场化金融中介。改善财政制度的累进性，改革户口制度和培育包容性金融的措施将支持居民消费增长。 图1.中国经济最新动态一览 中国的经济活动在2023年从上一年的低速增长尽管如此，大流行后的复苏仍然脆弱，消费者信心疲软 证明了这一点。 A.国内生产总值需求构成部分B.消费者信心指数 10净出口 资本形成总额 140 Covi阿尔法Delta波米 最终消费量 ve 8130 百分比点，对y/y的贡献增长 6120 指数，100+=乐观 4110 2100 090 -2 20192020202120222023Q1-Q3 80 Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Oct-23 由于房地产行业严重低迷，国内投资增长放缓 C.消费物价上涨D.按部门划分的固定资产投资 猪肉非猪肉食品非食品商品服务CPI62015-2019年平均2020-2022年平均2023年1月-10月15 百分比点，对y/y的贡献增长 410 百分比ytd