农业组策略日报：苹果库内行情偏弱，价格稍显混乱

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 苹果库内行情偏弱，价格稍显混乱 2024-01-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】苹果：库内行情偏弱，价格稍显混乱 逻辑：苹果期货主力合约2405昨日强势反弹回收前一日跌幅。从上周周度出货表现来看，最新一期钢联的数据显 示为22万吨出头，环比好于上周然而仍不及去年同期。不过由于优果优价的支撑，下跌空间目前来看来看同样有限。由于今年差果多且价格高，客商接货意愿不强，若前期出货速度没有显著提升，则后续库存以及降价销售的压力将会愈发显著。目前正值春节备货期间，距离春节还有3周时间，但山东产区备货氛围一般，西部相对火热，且出库价以及销区价格持续呈现下滑趋势。替代品方面，柑橘类水果在冬季通常对苹果的冲击作用较大。而今年柑橘类水果产量大价格低，走货情况明显优于苹果，所以在今年来看，替代品的冲击作用或将尤为明显。具体操作上，我们认为站在当前的时间点来看，销区走货难的状态短期难以改变，期价持续承压，继续建议05合约短期空配。操作建议：空配为主。 风险因素：消费超预期 上一日行情变动 苹果 1.77% 菜油 1.29% 鸡蛋 1.21% 玉米 0.73% 纸浆 0.71% 豆油 0.42% 棉花 0.28% 豆粕 0.26% 合成橡胶 0.21% 菜粕 0.20% 橡胶 -0.07% 白糖 -0.08% 生猪 -0.32% 棕油 -0.56% 摘要： 油脂：区间思路对待，关注价差是否会修复 蛋白粕：下游节前备货低迷，蛋白粕反弹高度不乐观玉米：空头获利期货反弹，基本面维持承压状态 生猪：明日现货上涨乏力，盘面小幅下行鸡蛋：空头止盈离场，盘面拐头上行 橡胶：NR仓单注销加速，盘面跌后反弹合成橡胶：盘面延续窄幅偏弱波动 纸浆：盘面小幅反弹，高价成交不足棉花：顶部压力存在，上行受阻 白糖：盘面缺乏驱动，短期窄幅震荡苹果：库内行情偏弱，价格稍显混乱 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：区间思路对待，关注价差是否会修复 震荡 （1）CONAB数据显示，截至1月20日巴西大豆种植进度为99.1%，前一周为98.9%，去年同期为99.5%；巴西大豆收获进度为4.7%，前一周为1.7%，去年同期为2%。逻辑：因原油价格上涨和空头回补，周一美豆和美豆油上涨，受此影响昨日国内油脂低开震荡走强，其中菜油和豆油表现相对偏强。从宏观环境看，近日美元指数震荡盘整，关注日本央行和欧洲央行的货币政策决定，而美国极寒天气和俄乌冲突分别对两国原油生产带来冲击，周一原油价格明显上涨。产业方面，巴西大豆已开始收获，且收获进度同比略偏快，近日南美天气基本正常，阿根廷大豆丰产预期较强，而近期进口南美豆升贴水快速回落，进口大豆成本下降，成本端继续利空豆油市场。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第3周油厂菜籽库存继续下降，菜油库存也环比下降4.76%，另目前菜豆、菜棕、豆粽价差较低，关注近日油脂间价差是否会修复。综上分析，近日油脂仍以区间思路对待，关注区间上沿附近技术阻力有效性及价差修复逻辑下菜豆油表现是否会偏强。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：下游节前备货低迷，蛋白粕反弹高度不乐观 偏弱 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价稳中下跌。其中天津3440元/吨跌10元/吨，山东报价 3420元/吨稳定，江苏报价3430元/吨跌20元/吨，广东报价3400元/吨稳定。 （2）全国主要油厂豆粕成交18.2万吨，较上一交易日减少7万吨，其中现货成交15.65万吨，远 月基差成交2.55万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率下降至55.43%。逻辑：国外方面，Phillips66公司位于加州罗迪欧的5万桶可再生柴油工厂获准运营，可再生燃料前景明朗，这提振了豆油期货，同样对美豆市场形成了提振，南美方面，近期巴西降水持续，本周巴西降水缓解了市场对于巴西大豆减产的担忧。阿根廷大豆播种顺利且可能面临“超级丰产”。全球大豆供应充足以及巴西作物天气改善的前景继续影响市场。上周基金净空持仓继续增加。预计美豆反弹空间有限，或再度测试1200美分支撑力度。国内方面，3月船期大豆进口榨利出现，预计进口大豆到港预估上调，油厂大豆、豆粕库存压力仍大。中国近期迎来春节备货，盘面跌势放缓。但下游养殖亏损，饲料企业库存回升有限，预计春节备货有限，旺季不旺格局延续。谨慎看待近期内外盘反弹，预计空间有限。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：空头获利期货反弹，基本面维持承压状态 震荡 逻辑：国内方面，期货触及低位后，空头获利离场，促进盘面窄幅反弹。基层售粮压力仍需释放，下跌行情限制贸易采购情绪，终端库存有所回补后观望心态居多，春节前价格延续弱势运行的概率加大。东北深加工门前到货增加，报价下跌10-30元/吨。北港二等主流价下跌10元/吨至2250-2280元；华北深加工门前等候车辆有所增加，部分企业下调10-40元/吨；广东港口下跌20至2420-2450元/吨，进口玉米粉现货报价降至2300元/吨以内。小麦随贸易企业出货提高，报价下跌20-40元/吨。淀粉方面，部分工厂报价上调10元/吨，工厂多执行前期合同；销区淀粉糖需求较好，支撑淀粉价格。国际方面，CBOT玉米底部窄幅震荡。美国CFTC的持仓报告显示，截至1月16日当周，投机基金在CBOT玉米期货和期权部位的净空单从一周前的230,723手增至260,542手，创下2020年6月以来最高值，也是历史同期最高，主要因为基金开仓做空而非多头平仓。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年1月18日的一周，美国玉米出口检验量为713,290吨，比一周前减少25%，比去年同期减少2%。这一数据位于市场预期范围的下端。墨西哥是第一大目的地。巴西：咨询机构AgRural公司称，迄今巴西的二季玉米播种面积已达到预期面积的5%，高于一周前的近零和一年前的1%。首季玉米收获工作完成了8%。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：明日现货上涨乏力，盘面小幅下行 震荡 （1）1月23日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.63元/公斤，较上日变化2.67%，较上周变化5.78%。（2）1月23日，生猪活跃合约LH2403收盘价13810元/吨，较上一个交易日变化-0.32%，较上周变化-0.25%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，2023年以来，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，集团缩量持续兑现，而需求疲软，猪价依旧持续下探，且创下2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，需求疲态继续，进入腊月，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，或一定程度提振猪价。但在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。南方部分小屠宰场早早关门放假，调研反馈终端销量较去年减少1/3。短期来看，进入腊月，需求有回暖的预期，叠加当前大降温降雪天气，猪价出现小幅反弹。但供过于求格局难转，且后续降重周期启动出栏或有增量，预计年前猪价整体仍震荡偏弱运行。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：空头止盈离场，盘面拐头上行 震荡 （1）1月23日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3730元/500kg，较上日变化-1.32%，较上周变化-5.09%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4160元/500kg，较上日变化-1.65%，较上周变化-1.65%。（2）1月23日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3260元/500kg，较上一个交易日变化1.21%，较上周变化-3.46%。 逻辑：近期，饲料成本不断下移，供需偏过剩格局暂无转变，叠加蛋贩子手中冷库蛋及常温蛋库存年前释放的时间窗口不断压缩，蛋价下移。期货端，盘面空头止盈离场，盘面拐头上行。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡有所放量，但整体位于合理区间。2）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，周四到车量一度达80车以上水平，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，渐有起色，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、山西等部分地区内销走货速度加快。短期来看，需求渐有起色，但前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，隐形库存依旧高位，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：近月合约估值基本消化，近月可止盈离场。向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：NR仓单注销加速，盘面跌后反弹 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12250元/吨，-10，对上一交易日RU05收盘价基差为-1285；国产全乳老胶12700元/吨，+50。保税区STR20价格1545美元/吨，0。（2）1月23日合艾原料市场报价：白片61.58，涨0.33；烟片65.38，涨0.23；胶水63.8，涨0.5；杯胶49，跌0.1。逻辑：昨日天然橡胶在夜盘大幅下挫超2%，但日内受宏观氛围小幅转暖提振回收部分跌幅。其中NR表现明显强于RU，我们认为是受到近期仓单注销过快，近月仓单压力减弱带来的。不过整体宏观氛围依旧偏弱，叠加节前存资金避险撤离行为，短期存回调可能。基本面来看，近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰国东北部陆续开始进入停割期，冬季补库持续提振原料价格。而泰南受病虫害影响产出依旧偏少。与此同时，随着时间的推