社服行业2024年度投资策略：行而不辍，履践致远

社服行业2024年度投资策略：行而不辍，履践致远 社会服务|行业深度报告|2024.01.23 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2社会服务 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Jan 31-Oct 20-Aug 9-Jun 29-Mar 16-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 冰雪游热度高企，出行板块景气提升 社服：2024元旦假期出游热度延续，看好春节长假出游需求增长 社服：锦江酒店1-11月RevPAR同增 47%，跨年出游热度持续高涨 核心观点 2023年疫后消费需求弱复苏，看好政策发力提振消费信心。2023年整体消费增长动力稍显不足，从消费者信心指数来看，仍未恢复至疫前，主要受疫后“疤痕效应”影响，企业疫后对招聘态度更为谨慎、青年就业压力增加，消费者受收入预期下降、储蓄倾向提升影响，整体消费意愿低迷。12月的中央经济工作会议再次强调“稳中求进，扩大内需”，在政策推动下明年消费将持续回暖，消费信心有望进一步提振。 景区：2023全年出游人次恢复良好，长假人均旅游消费显著回升，看好2024年出游景气度延续，把握优质成长标的布局机会。2023年全年预计国内旅游人次/旅游收入有望恢复至2019年的90%/91%。2024年春节游订单量价齐升，预计出游需求将持续改善，出游频次、半径有望进一步提升，带动旅游消费支出恢复。重点关注具有管理效率提升、项目扩容落地、交通改善等利好预期标的，长白山、天目湖。此外，出入境政策持续优化，国际客运航班将加速恢复，2024跨境游供需迎加快修复，重点关注众信旅游。 酒店：2023出行需求集中释放，ADR上涨带动酒店RevPAR迅速修复至疫前，行业格局清晰，龙头配置价值提升。2023前三季度头部酒店集团业绩显著改善，ADR提升带动RevPAR全面修复，OCC仍有恢复空间。展望2024年，供给端疫情加快国内单体酒店出清、提升连锁化率，利好头部酒店集团提高市场份额。需求端2024年商旅出行需求预计延续增长态势，酒店OCC将继续稳步修复。龙头酒店集团加码中高端市场、优化品牌布局，有望对ADR形成支撑，OCC有望在商旅需求改善下稳步回升。中长期来看，行业格局向头部集团集中，中高端及连锁化趋势明确，头部酒店集团中长期成长逻辑不改。当前酒店龙头处于估值底部，配置价值提升，建议积极关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。 免税：2023年免税消费整体表现平淡，消费力仍待恢复，关注政策落地进展，静待消费力复苏拐点。当前海南离岛免税客流已完全恢复，2023年政策层面持续加码，海南政府多措并举力促消费。2023年内众多新项目落地，有望推动2024年离岛免税消费场景向纵深拓展，新项目将成为24年海南离岛免税增长的重要驱动因素，政策方面市内免税政策落地在即，封关运作有序推进，建议重点关注中国中免、王府井。 宠物：海外需求改善，国内自主品牌迎发展。2023H1海外去库订单短期承压，自23Q3海外市场需求已逐步恢复，海外主要客户去库存基本结束，2024年订单将持续回升。国内市场中，头部企业积极布局自主品牌，把握大促时点提升国内市场销售额。预计2024年国内宠物市场消费需求仍稳步提升，关注本土品牌高端市场竞争突围。当前本土品牌纷纷发力高附加值主粮品类，加码品牌建设及营销推广力度，把握线上渠道流量红利，建议重点关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 风险提示：行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；市场竞争加剧；上市公司治理风险。 目录 12023年社服行业回顾1 1.1消费需求：疫后需求弱复苏，看好政策发力提振消费信心1 1.2行情走势：2023年社服行业走势较弱，估值处于历史低位3 1.3经营业绩：收入高增盈利回升，酒旅板块表现亮眼4 2景区：出游景气度有望延续，把握优质成长标的6 2.12023全年出游人次恢复良好，长假人均旅游消费显著回升6 2.2出入境政策持续优化，2024跨境游供需迎加快修复9 3酒店：行业格局清晰，龙头配置价值提升10 4免税：关注政策落地进展，静待消费力复苏拐点14 5宠物：海外需求改善，国内自主品牌迎发展17 6风险提示20 插图目录 图12023年1-11月社零总额累计同比+7.2%（亿元，%）1 图22023年1-11月限额以上社零总额同比增长（亿元，%）1 图3社零餐饮总额：当月值及增速（亿元，%）1 图4社零商品总额：当月值及增速（亿元，%）1 图5实物商品线上线下占比及当月同比（推算）（%）2 图6网上商品零售额累计同比：吃穿用（%）2 图72023年1-11月限额以上企业商品零售分品类销售额及增速2 图8消费信心指数仍未恢复3 图92023年SW社服行业指数相较沪深300涨跌幅（%）3 图102023年申万一级行业及沪深300年累计涨跌幅（%）3 图11SW社服及沪深300PE-TTM4 图122023年SW社会服务二级行业累计涨跌幅（%）4 图132023年社服行业涨幅TOP10个股（%）4 图142023年社服行业跌幅TOP10个股（%）4 图152019-23Q3社服板块合计收入及增速（亿元，%）5 图162019-23Q3社服板块合计归母净利润及增速（亿元，%）5 图17社服主要子板块2020-23Q3收入增速（%）5 图18社服主要子板块2020-23Q3归母净利润增速（%）5 图19社服主要上市公司2023年三季报业绩（亿元，%）6 图202019-2023Q3全国旅游人次7 图212021-2023Q3全国旅游总收入7 图222021-2023Q3全国旅游人均支出8 图23全国节假日旅游人次及恢复情况8 图24全国节假日旅游总收入及恢复情况8 图25全国节假日旅游人均支出及恢复情况8 图262023前三季度主要旅游城市接待游客数（亿人，%）8 图272023前三季度主要旅游城市旅游收入（亿元，%）8 图28我国陆续恢复共计138国出境团队游业务9 图292023H1内地游客出境游热门目的地10 图30国内中高端及经济型酒店经营较2019年恢复（%）10 图31一线城市中高端及经济型酒店经营较2019年恢复（%）10 图32二线城市中高端及经济型酒店经营较2019年恢复（%）11 图33三线城市中高端及经济型酒店经营较2019年恢复（%）11 图34全国酒店业设施（万家）11 图35全国酒店客房总数（万间）11 图362022年各级城市酒店供给恢复情况%12 图37国内各级酒店连锁化率提升趋势12 图38酒店集团ADR恢复至2019年同期（%）12 图39酒店集团OCC恢复至19年同期（%）12 图40酒店集团RevPAR恢复至19年同期（%）13 图41三大酒店集团开业酒店数量（家）13 图42三大酒店集团开业客房数量（间）13 图43三大酒店集团中高端占比（%）13 图44海南离岛免税购物金额（亿元，%）14 图45海南离岛免税购物人次（万人次，%）14 图46海南离岛免税人均消费金额（元/人，%）15 图47海南离岛免税人均购物件数（件/人，%）15 图48三亚凤凰机场每日执飞班次（架次）15 图49三亚凤凰机场每日运送旅客数量（人次）15 图50海口美兰机场每日执飞班次（架次）15 图51海口美兰机场每日运送旅客数量（人次）15 图52近年来国务院及各省市市内免税政策汇总16 图5323年1-11月宠物食品海关出口额18 图54宠物食品及用品天猫淘宝与京东线上销售GMV18 图55猫狗主粮天猫淘宝及京东线上销售GMV18 图56宠物零食天猫淘宝及京东线上销售GMV18 图57乖宝旗下品牌1-11月天猫+京东平台线上GMV19 图58中宠旗下品牌1-11月天猫+京东平台线上GMV19 图59佩蒂旗下品牌1-11月天猫+京东平台线上GMV19 图60国内宠物市场规模及增速（亿元，%）20 图61国内每户家庭宠物平均消费力（元/户，%）20 12023年社服行业回顾 1.1消费需求：疫后需求弱复苏，看好政策发力提振消费信心 社零需求弱复苏，疫后餐饮需求大幅改善。2023年1-11月，我国社零总额42.79万亿元，同比增长7.2%，限额以上消费品累计16.15万亿元，同比+6.5%，Q2及Q4受低基数影响社零增长提速。1-11月，餐饮/商品零售总额分别4.75/38.05万亿元，同比 +19.4%/+5.9%。线上线下渠道结构整体稳定，年末双十一大促提升线上渠道占比，但线上增速整体有所放缓，23H2线下渠道的消费稳步提升。细分商品品类中，烟酒、药品等必选品消费需求恢复领先，服装、珠宝类可选品消费也释放高弹性，建筑及装潢材料、办公用品等需求年内大幅下滑，汽车消费在新势力带动下展现一定韧性，食品饮料、家电家具、化妆品、日用品等类别消费年内均呈现弱复苏态势。 图12023年1-11月社零总额累计同比+7.2%（亿元，%）图22023年1-11月限额以上社零总额同比增长（亿元，%） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40 30 20 10 0 -10 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -20 30,00050 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 021-02 21-03 1-04 05 0 社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比（右） 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 图3社零餐饮总额：当月值及增速（亿元，%）图4社零商品总额：当月值及增速（亿元，%） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 80 60 40 20 0 -20 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -40 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -