非银行金融行业跟踪：监管、市场沟通更加顺畅，看好证券板块长期投资价值

2024年1月22日 看好/维持 非银行金融行业报告 证券：本周市场日均成交额环比上升约100亿至0.70万亿；两融余额（1.18）续降至1.63万亿。监管层面，证监会连续两周召开记者发布会，与市场交流频率显著提升。本次发布会内容主要涉及注册制、投资者保护、融券、股指期货等相关内容。对于市场关切的注册制运行情况，相关负责人表示，目前配套制度和相关法律法规仍在不断完善的过程中，注册制不意味着放松把关，会保持投融资两端平衡发展，不存在“只重视融资、不重视投资”；同时，证监会对问题退市公司也将继续追责，不存在“一退了之”的情况；此外，对于财务造假等问题，证监会将严厉打击，坚决维护投资者权益。对于融券，相关负责人表示，在新规落地后，融券余额已下降23.4%，其中战略投资者出借余额降幅达到35.7%，存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借，说明新规得到了落实。对于股指期货，相关负责人表示，股指期货的整体持仓较为分散，暂未发现客户集中大量加空仓的现象，也暂未发现关联账户联合做空的行为，后续还将持续对交易行为进行监管。 未来3-6个月行业大事： 我们看到，年初以来国内权益市场表现不佳，证券板块已连跌三周，本周申万证券板块续跌0.8%，行业PB已回落至1.70x（含指南针）。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现，市场信心已成为当前关键变量。虽然在国内经济数据趋势性向好、全市场或行业重大利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块基本面并未发生重大变化，在估值经历持续下行重回低位后，修复行情可期，看好板块长期投资价值。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070005 保险：上市险企12月原保费数据出炉。受开门红节奏影响，各上市寿险公司12月保费增速存在较大差异，其中太保寿险和中国人寿12月保费增速均“上双”，分别达到16.7%和13.0%，但平安寿险、新华保险保费增速为负。财险方面，各上市财险公司12月保费增速相对稳定，均在个位数，其中太保财险以7.8%的增速领跑。纵观全年表现，上市险企2023年寿、财险原保费收入均实现正增长，“后疫情时期”保持复苏势头。其中人保寿险（含健康险）全年保费增长9.1%，增速最快，平安寿险（含养老险、健康险）增长5.8%，位居次席。而太保财险以11.4%的增速领跑财险公司。 板块表现：1月15日至1月19日5个交易日间非银板块整体上涨0.03%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业4/31；其中证券板块下跌0.79%，跑输沪深300指数（-0.44%）；保险板块上涨2.46%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（8.35%）、华鑫股份（8.22%）、湘财股份（6.26%）、哈投股份（5.35%）、财达证券（4.04%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（3.08%）、中国太保（1.00%）、新华保险（0.84%）、中国人寿（0.66%）、中国人保（0.64%）、天茂集团（-2.19%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升约100亿至0.70万亿；两融余额（1.18）续降至1.63万亿。监管层面，证监会连续两周召开记者发布会，与市场交流频率显著提升。本次发布会内容主要涉及注册制、投资者保护、融券、股指期货等相关内容。对于市场关切的注册制运行情况，相关负责人表示，目前配套制度和相关法律法规仍在不断完善的过程中，注册制不意味着放松把关，会保持投融资两端平衡发展，不存在“只重视融资、不重视投资”；同时，证监会对问题退市公司也将继续追责，不存在“一退了之”的情况；此外，对于财务造假等问题，证监会将严厉打击，坚决维护投资者权益。对于融券，相关负责人表示，在新规落地后，融券余额已下降23.4%，其中战略投资者出借余额降幅达到35.7%，存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借，说明新规得到了落实。对于股指期货，相关负责人表示，股指期货的整体持仓较为分散，暂未发现客户集中大量加空仓的现象，也暂未发现关联账户联合做空的行为，后续还将持续对交易行为进行监管。 我们看到，年初以来国内权益市场表现不佳，证券板块已连跌三周，本周申万证券板块续跌0.8%，行业PB已回落至1.70x（含指南针）。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现，市场信心已成为当前关键变量。虽然在国内经济数据趋势性向好、全市场或行业重大利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块基本面并未发生重大变化，在估值经历持续下行重回低位后，修复行情可期，看好板块长期投资价值。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，看好板块长期投资价值。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.16xPB，已至近年低位，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，建议持续关注。 保险： 上市险企12月原保费数据出炉。受开门红节奏影响，各上市寿险公司12月保费增速存在较大差异，其中太保寿险和中国人寿12月保费增速均“上双”，分别达到16.7%和13.0%，但平安寿险、新华保险保费增速为负。财险方面，各上市财险公司12月保费增速相对稳定，均在个位数，其中太保财险以7.8%的增速领跑。纵观全年表现，上市险企2023年寿、财险原保费收入均实现正增长，“后疫情时期”保持复苏势头。其中人保寿险（含健康险）全年保费增长9.1%，增速最快，平安寿险（含养老险、健康险）增长5.8%，位居次席。而太保财险以11.4%的增速领跑财险公司。 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地亦有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 1月15日至1月19日5个交易日间非银板块整体上涨0.03%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业4/31；其中证券板块下跌0.79%，跑输沪深300指数（-0.44%）；保险板块上涨2.46%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（8.35%）、华鑫股份（8.22%）、湘财股份（6.26%）、哈投股份（5.35%）、财达证券（4.04%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（3.08%）、中国太保（1.00%）、新华保险（0.84%）、中国人寿（0.66%）、中国人保（0.64%）、天茂集团（-2.19%）。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1月15日至1月19日5个交易日合计成交金额35236.66亿元，日均成交金额7047.33亿元，北向资金合计净流出234.95亿元。截至1月18日，沪深两市两融余额16,288.52亿元，其中融资余额15,598.11亿元，融券余额690.41亿元。 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 相关报告汇总 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，八年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300