美联储观察员 ： 解析枢轴

德意志银行研究 美联储观察员：解析枢轴艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti 美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 分发时间：08/01/202422:36:06GMT (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2024年1月08日 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com Research2024年1月08日 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa Summary:会议纪要指出3月份降息的前景较低，并暗示最终可能放慢QT的步伐 DB视图：持有5.3%的利率，直到2024年6月首次削减50个基点。2024年第一季度开始轻度衰退。2024年总削减175个基点 FedspeakFedspeak，继续Fedspeak，继续 DBFedWatcher：解析枢轴 谁**收益偏差* Who**Takeaways 偏差* Who* * Takeaways 偏差 FOMC分钟 尽管各个组成部分之间的不平衡，但由于通货膨胀的进展而受到鼓舞。鉴于进展停滞的风险，需要更多证据鉴于通货膨胀前景的改善，“几乎所有人”都看到了到24年底的降息。桌上的进一步加息“少数”参与者看到了双重任务中潜在的未来权衡 “有些”看到利率保持在峰值更长的时间 “许多人”看到金融条件的过早放松导致降低通胀的更多困难 在做出正式决定之前，适当开始对技术 参数的讨论，以减缓QT的步伐 “几个”看到了更多的通货膨胀工作来自需求放缓，因为供应已经基本正常化“几个”认为，如果劳动力需求进一步大幅减弱，劳动力市场将更快减弱的风险 洛根[4](01/06) 金融条件过早放松有可能导致通胀回升 鉴于近期金融状况的缓解，不会再加息流动性不再“超充裕”，而是“超充裕” 在ON/RRP快速下降的情况下，应考虑指导决定减缓资产流失的参数当ON/RRP平衡接近低水平时，应减缓径流 戴利[3](12/18) 2024年可能需要3次削减，以避免过度紧缩；根据通胀进展，削减幅度会更少或更多 生态预测“非常接近”12月SEP中位数需求驱动的通胀下降是“物质发展”重点转向这两项任务 Goolsbee[1](12/17,18,19) 通货膨胀的'显着'改善，'太早'宣布胜利 市场在削减联邦公开市场委员会方面处于领先地位 可能需要将重点转移到工作上会议按会议率决定 哈克[3](12/20) 不需要徒步旅行，保持稳定应该降低利率，而不是马上没有完成通货膨胀的工作经济放缓速度比数据显示的要快 威廉姆斯[2]（12/15） “过早”考虑3月削减现在的问题是利率水平是否“有足够的限制”现在在正确的地方或附近的价格准备进一步拧紧，如果需要市场反应可能强于预期 如果通胀继续取得进展，利率正常化是很自然的。 Bostic[2]（12/15,19） 看到通货膨胀，劳动力市场持续降温。观察 300万，600万通货膨胀 让限制性政策继续进行。风险“相当平衡” 通货膨胀的“仍然要走的路”；新飙升的风险“显着下降” 市场对美联储的沟通反应更快 2024年下半年2次削减，可能从第三季度开始到2024年，增长率略高于1%，UR4%，PCE通胀率2.4%美联储需要“几个月”才能获得足够的信号和对通胀进展的信心 通胀目标没有变化，但应该保持选项打开 本周观看的活动 巴金[3](12/19,01/03,05) 寻找通胀数据的一致性和广度，不太可能再加速。看到通胀比联邦公开市场委员会的普通成员更顽固 取得“良好进展”，但讨论降息还为时过早 。进一步加息仍在讨论中 When 谁设置/主题 Jan-09 巴尔 银行监管 Jan-10 威廉姆斯 2024年经济展望 Jan-12 Kashkari 区域经济条件会议 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com*货币政策的演讲/研究偏向：**括号中的数字表示Hawk-Dove得分2 Research2024年1月08日Dovish中性鹰派每个美联储官员。规模：鸽子=1，中间派=3，霍克=5 图表亮点 降息配置文件的市场定价介于我们的观点和12月 SEP之间 尽管基础广泛的通货膨胀措施仍然存在高架 最近的出版物： 美国经济图表：12月就业：被服务业ISM黯然失色？ -2024年1月5日 美国经济图表：月度图表：美联储 Fed点 DB预测 联邦基金期货 %联邦基金利率6 %7%y/%y/ 达拉斯联储：平均 DB潜在的通货膨胀 （中位数 ）FRB克利夫兰中位数PCE 200920122015201820212024 6 7政策中枢改善软着陆前景-Jan-03-2024 66 55 4 3 2 1 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 长期运行 0 来源：FRB，彭博金融LP，哈弗分析，德意志银行 金融状况一直在缓解 3 索引DBFCI 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2005200820112014201720202023 来源：FRB芝加哥，哈弗分析，德意志银行 45 34 23 12 01 0 来源：FRB达拉斯，FRB克利夫兰，BEA，哈弗分析，德意志银行 FCI-G三年回顾 % DB每日FCI-G 美联储每月FCI-G 拧紧 索引1.25 更容易 拧紧 3 21.00 1 00.75 -1 -20.50 -3 -40.25 -5 -60.00 -7 1月23日5月23日9月23日Jan-24 来源：FRB，哈弗分析，德意志银行 5美联储注释：多快和多远？替代'24条切割路径-2024年1月 4 2日 3 2 美国经济图表：谁在购买美国国债，抵押贷款 1 0，信贷和市政债券？（2023年12月）-2023年12月20日 美联储笔记：12月SEP：美联储鹰派-2023年12 月19日至 美联储笔记：美联储走在轻松的街道上-2023年12月18日 一站式展望：2024年行业展望-12月18日-2023年美国经济图表：美国通胀展望： 商品好，服务少-12月15日-2023 从2023年9月起确定2024点 % 鲍曼 施密德 Kashkari Barkin Bostic 洛根 迈斯特 Paese Collins 戴利 杰斐逊 鲍威尔 沃勒 威廉姆斯 巴尔 Cook 哈克 Kugler Goolsbee 2024 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 从2023年9月9日起确定2024点 % 鲍曼 施密德 Kashkari 迈斯特 Paese 沃勒 Barkin Bostic 洛根 鲍威尔 巴尔 Collins 戴利 杰斐逊 哈克 Kugler 威廉姆斯 Cook Goolsbee 2024 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Hawk-Dove得分表 有表决权的常任理事国 杰罗姆·鲍威尔，主席 3 菲利普·N·杰斐逊，VC 3 迈克尔·C·巴尔，VCSup。 2 MichelleK.Bowman，州长 5 LisaD.Cook，州长 2 AdrianaD.Kugler，州长 3 ChristopherJ.Waller，州长 4 约翰·C·威廉姆斯，纽约 2 轮换投票成员 2023年选民 2024选民 2025年选民 AustanGoolsbee,芝加哥 1 克利夫兰联储主席 4 AustanGoolsbee,芝加哥 1 LoriK.Logan,达拉斯 4 汤姆·巴金，里士满 3 苏珊·M·柯林斯，波士顿 2 费城帕特里克·哈克 3 RaphaelBostic,亚特兰大 2 Musalem,圣路易斯 5 明尼阿波利斯的NeelKashkari 4 玛丽·C·戴利，旧金山 3 JeffreySchmid,堪萨斯城 4 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 分数：1=鸽子，3=中立，5=霍克来源：德意志银行 经济活动 2023 2024 2025 2023F 2024F 2025F 2026F (%qoq,saar) Q1 Q2 Q3 Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 GDP 2.2 2.1 4.9 1.4 -0.9 -1.7 1.0 2.7 2.5 2.0 2.0 2.1 2.6 0.3 2.1 2.0 私人消费 3.8 0.8 3.1 2.0 -0.5 -1.9 0.6 2.3 2.4 2.3 2.2 2.1 2.4 0.1 2.2 2.3 投资 -9.0 5.2 10.0 -2.1 -4.4 -1.9 3.0 5.7 5.4 3.4 3.4 4.3 0.8 0.5 4.1 3.3 非住宅 5.7 7.4 1.5 0.3 -1.7 -3.1 1.7 4.1 3.6 3.6 3.7 3.6 3.7 0.2 3.6 3.8 住宅 -5.3 -2.2 6.7 2.2 -1.5 -0.5 2.6 2.7 2.5 2.4 2.6 2.7 0.2 0.8 2.5 2.5 政府消费 4.8 3.3 5.8 3.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 4.2 0.9 0.9 0.9 出口 6.8 -9.3 5.4 2.0 3.0 1.5 3.0 3.6 3.6 3.5 3.6 3.5 1.0 2.8 3.5 3.5 Imports 1.3 -7.6 4.2 2.5 1.2 2.1 2.7 2.9 4.5 4.5 4.5 4.5 0.0 2.2 4.5 4.5 贡献（pp）：库存 -2.2 0.0 1.3 -0.3 -0.5 0.1 0.2 0.4 0.4 0.0 0.0 0.2 -0.4 0.0 0.2 0.0 净贸易 0.6 0.0 0.0 -0.2 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.2 0.0 -0.3 -0.3 失业率,% 3.5 3.6 3.7 3.8 4.1 4.5 4.6 4.5 4.5 4.4 4.3 4.2 3.8 4.5 4.2 4.1 价格（%yoy）CPI 5.8 4.1 3.6 3.2 2.7 2.4 2.0 1.9 2.2 2.3 2.5 2.5 3.2 1.9 2.5 2.4 核心CPI 5.6 5.2 4.4 4.0 3.6 3.1 2.9 2.6 2.6 2.5 2.6 2.5 4.0 2.6 2.5 2.4 PCE 5.0 3.9 3.3 2.8 2.1 1.8 1.5 1.5 1.8 2.0 2.1 2.2 2.8 1.5 2.2 2.0 核心PCE 4.8 4.6 3.8 3.2 2.7 2.4 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 3.2 2.2 2.2 2.1 联邦基金 4.875 5.125 5.375 5.375 5.375 4.875 4.125 3.625 3.125 3.125 3.125 3.125 5.375 3.625 3.125 3.125 关键经济预测 来源：德意志银行 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露