美联储观察员 ： 鲍威尔警告市场谨慎处理降息

德意志银行研究 美联储观察员：鲍威尔警告市场小心处理利率削减 艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti 美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2023年12月04日 德意志银行Amy□Yang□|□(+1)□212□250□9959□|□amy.yang@db. com 分发时间：2023年12月4日19:50:05GMT 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。在2021年3月19日之前，不完整的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa DB□Fed□Watcher:□□Powell□告诫□市场□处理□利率□降准□ Summary:美联储可能会保持利率稳定，并在12月的会议上表示宽松的紧缩偏见。大多数官员表示，现在考虑降息还为时过早。 DB视图□保持□利率□稳定□在□5.3%□于□12月□会议□轻度□衰退□开始□在□Q1□2024□和□首次□削减□在□2024年6月□□ Fedspeak Fedspeak,□续□ Fedspeak,□续 与□小心 Who** 外卖 偏差* Who** 外卖 偏差* Who** 外卖 偏差* 鲍威尔□[3](12/01) No□rush□and□move□小心 过早□对□投机□对□宽松准备□以□拧紧□更多□如果□需要 政策利率现在“进入限制性区域”。保持限制性直到通胀□路径□至□2% 数据□至□形状□政策□路径；□限制性 □政策□持有□生态□回 风险变得“更加平衡” 沃勒□[4](11/28) □越来越有信心□政策□已做好□不确定 □是否美联储□已做够□想要□更多□证据□通胀□进展□将□继续 Fin.□条件□较紧□整体□尽管□ 产量□下降 如果通胀“持续”下降，“没有理由”坚持利率保持“真正的高位”按□标准□泰勒□规则□框架，□“可能三 、四、五个月[低于预期□核心□PCE□通胀□印刷品]”会主张美联储开始□降息 见□Q4□GDP□@~1%-2% 有□还能□是□a□冲击□那扔□软着陆□ 偏离□航向□但□那不能□预测;□没有□a□冲击,□美联储□能□拉□偏离□a□软着陆 过早□向□依赖□生产率□增长□收益□ 向□指引□立场□美联储□ 政策 Goolsbee[1](11/2812/01) 重点□事物□对□看□是□住房□通货膨胀。□很多□不通货膨胀□来自 □供应□冲击。□无□证据□通货膨胀□失速□@3% 保持□费率□偏高□过久□是□a□关注 马斯特□[4](11/29) 政策在“好的地方”。必须灵活，□响应□ 双方□双重任务 经济□对□形状□未来□利率□上调B/S□整理□不依赖□Fed□移动 □ 威廉姆斯□[2](11/28,30) 利率□在□或□接近□峰值□水平。□可能□需要□收紧□更多□如果□通货膨胀□持续政策□大多数□限制□在□25□年。□ 保持□限制□对于□相当□一些□时间 预计‘24GDP增速低于趋势□但□ 相当□正 风险□两种□方式□为□通胀。□看到□ 23年通胀降至3%，24年通胀降至2.25%，25年接近2% 市场□定价□为□降息□不关注□经济、□ 通胀□塑造□降息□ □ Bostic□[2](11/29) 多□自信□在□他□软着陆□预测，前方道路将“坎坷”政策，□收紧□金融□条件□'咬硬'，相信经济放缓□下行□在□未来□几个月 下行□通货膨胀□轨迹□至□续 巴金[3](11/29) 另□利率□上调□仍在□□表中见□通货膨胀□多□顽固□比□期望 通货膨胀□回来□回到□2%□(自信)□做出□案例□削减□如果□通货膨胀□保持 □升高 鲍曼□[5](11/28) 加息□更多□如果□通货膨胀□进展□失速 可能需要利率“更高更长”。谨慎□风险□ 过早□宣布□胜利□通胀 风险□至□通货膨胀□从□较高□服务□ 消耗量 Daly□[3](11/30) “太早知道”是否完成远足“现在不考虑”削减 政策□在□良好□形态。□美联储□应□ 患者□警惕 德意志银行Amy□Yang□|□(+1)□212□250□9959□|□amy.yang@db.com*□讲话偏□/□研究□为□货币□政策:**□括号中的□数字□表示□Hawk-Dove□评分□2 Research十二月□04,□2023Dovish□□□□□□□□□□□□······················· ·············································· ··············· 每个□Fed□官方。□规模：□Dove□=□1，□Centrist□=□3，□Hawk□=□5 市场□是□定价□a□终端□利率□接近□我们的□ 观点但低于美联储9月SEP 措施□广义□通货膨胀□滚动□虽然□保持□较高 最近的出版物： 美联储□注意：□多久□是□太快□对于□软着陆率 □削减？□-2023年11月29日 □美联储□基金□利□7 7美国□经济□展望：□2024□展望：□美联储 %□y/y%□y/ 美联储□达y拉斯：□调整均值DB□ 基础□通货膨胀□(中位数)FRB□克 利夫兰□中位数□PCE WINs□在□'24，□但□在□□成本是多少？□-2023年11 率66 Fed□点 DB□预测 美联储□基金□期货 66月27日 55 5 4 3 2 1 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 长□运行 0 资料来源：□FRB，□彭博社□财经□LP，□哈弗□分析，□ 德意志银行□银行□ 财务情况□保持□大幅□紧缩□尽管□近期□宽松 45 34 23 12 01 0 20092012201520182021 来源：□FRB□Dallas,□FRB□Cleveland,□BEA,□Haver□ Analytics,□Deutsche□Bank□ FCI-G□有□三年□回顾 世界□展望：□2024□展望：□种族□反对 4 时间…□-2023年11月27日 3 2美联储□注释：□FCI□belie□Q1□削减□-2023年11月17 日 1 0美国□经济□图表:□美国□通胀□展望: 回到□轨道上？□-2023年11月15日 美□经济□注：□10月□CPI□回顾：□返回□开 3 索引DB□FCI 更容易 拧紧 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 索引1. 25 % 1 DB□(每日) 美联储□（每月 75 .5 25 0 1月23日4月23日7月23日 拧紧 Oct-23 3 2 1 00. -1 -20 -30. -4 -5 -6 -7 跟踪？□-11-14-2023年10月□CPI □预览□-11-10-2023年 美国□经济□图表:□月□图表:□做 4.5□□上□几十□=□6%□前端□结束?□-2023年11月09日 美国□经济□观点：□什么□差异 2005200820112014201720202023 资料来源：FRB，□Haver□Analytics，□德意志银行a□周□为□美联储□FCI□-2023年11月09日 来源：□FRB□芝加哥，□HaverAnalytics，德意志银行□ 有表决权的常任理事国 杰罗姆□H.□鲍威尔,□主席 3 Phillip□N.□Jefferson,□VC 3 Michael□C.□Barr,□VC□Sup.□ 2 米歇尔□K.□鲍曼,□州长 5 Lisa□D.□Cook,□州长 2 Adriana□D.□Kugler,□Gov 3 Christopher□J.□Waller,□Gov. 4 John□C.□Williams,□New□York 2 轮换投票成员 2023年选民 2024选民 2025年选民 AustanGoolsbee,□芝加哥 1 克利夫兰□美联储□总裁 4 AustanGoolsbee,□芝加哥 1 Lori□K.□Logan,□Dallas 4 Tom□Barkin,□Richmond 3 Susan□M.□Collins,□波士顿 2 Patrick□Harker,□Philadelphia 3 Raphael□Bostic,□亚特兰大 2 Paese,□St.□Louis* 5 Neel□Kashkari,□明尼阿波利斯 4 Mary□C.□Daly,□San□Francisco 3 Jeffrey□Schmid,□堪萨斯州□城市 4 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 *：□临时□行长□圣□路易斯□美联储□分数：□1 =鸽子，□3=中性，□5=霍克来源：□德意志□银行□ 经济活动 2023 2024 2025 2023F 2024F 2025F 2026F (%qoq,saar) Q1 Q2 Q3 Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 GDP 2.2 2.1 5.2 0.8 -0.9 -1.7 1.0 2.7 2.5 2.0 2.0 2.1 2.5 0.3 2.1 2.0 私人□消费 3.8 0.8 3.6 2.0 -0.5 -1.9 0.6 2.3 2.4 2.3 2.2 2.1 2.5 0.1 2.2 2.3 投资 -9.0 5.2 10.5 -3.5 -4.4 -1.9 3.0 5.7 5.4 3.4 3.4 4.4 0.5 0.5 4.1 3.3 非住宅□ 5.7 7.4 1.3 0.1 -1.7 -3.1 1.7 4.1 3.6 3.6 3.7 3.7 3.6 0.2 3.6 3.9 住宅□ -5.3 -2.2 6.2 -1.1 -1.5 -0.5 2.6 2.7 2.5 2.4 2.6 2.7 -0.7 0.8 2.5 2.5 政府□消费 4.8 3.3 5.5 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 3.6 0.9 0.9 0.9 出口 6.8 -9.3 6.0 2.0 3.0 1.5 3.0 3.6 3.6 3.5 3.6 3.5 1.2 2.8 3.5 3.5 Imports 1.3 -7.6 5.2 2.5 1.2 2.1 2.7 2.9 4.5 4.5 4.5 4.5 0.2 2.2 4.5 4.5 贡献□(pp)：□□存货 -2.2 0.0 1.4 -0.4 -0.5 0.1 0.2 0.4 0.4 0.0 0.0 0.2 -0.4 0.0 0.2 0.0 净□贸易 0.6 0.0 0.0 -0.2 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.2 0.0 -0.3 -0.3 失业率，□% 3.5 3.6 3.7 3.9 4.2 4.5 4.6 4.5 4.5 4.4 4.4 4.2 3.9 4.5 4.2 4.1 价格（%yoy）CPI 5.8 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 1.8 1.8 2.1 2.2 2.4 2.3 3.2 1.8 2.3 2.5 核心□CPI 5.6 5.2 4.4 4.0 3.6 3.0 2.7 2.6 2.6 2.6 2.7 2.5 4.0 2.6 2.5 2.4 PCE 5.0 3.9 3.4 2.8 2.2 1.8 1.4 1.5 1.8 2.0 2.1 2.0 2.8 1.5 2.0 2.1 核心□PCE 4.8 4.6 3.9 3.4 2.9 2.5 2.3 2.3 2.3