PVC：穷且益坚，不坠青云之志

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 黄科 从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：PVC2024年度策略报告 投资要点： 观点：年度区间5500-6600元/吨。 理由：尽管高库存没驱动，但利润亏损价格绝对值低。 策略：1、6000元以下逢低买入；2、月差-200以内做正套。 2023年行情回顾： 1.实际行情：库存高位，PVC全年在5600-6700元/吨窄幅波动，基差负数，仓单不断创新高，出口同比增加。 2.偏差理由：部分装置投产不及预期、宏观预期偏强、去库远不及预期。 3.四季度PVC窄幅震荡，去库不及预期，仓单新高，但宏观预期偏强，交易矛盾在基本面和宏观之间切换。 2024年展望： 1.上半年新开工降幅有所改善，竣工面积延续同比高位，宏观政策预期向好，印度需求维持增长出口向好。银行存贷利息仍然继续下降，硬材上半年需求仍然有支撑，软制品需求将保持平稳。 2.下半年竣工面积受2021年新开工面积下降影响而同比走弱，叠加新产能投产供需压力较大、PVC地板方面美国停止加息但浅衰退风险仍存，V预计压力较大从而走弱。 风险因素：宏观政策风险、装置投产进度风险、市场情绪。 PVC 穷且益坚不坠青云之志 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年行情回顾3 2.PVC投产情况和年度供需表6 2.1.2023年-2024年PVC投产情况6 2.2.2019年-2024年PVC供需平衡表7 3.2024年展望8 4.2024年PVC策略10 图表目录 图12023年PVC行情走势（单位：元/吨）3 图2PVC华东现货价4 图3苯乙烯华东现货价4 图4PVC山东电石法氯碱综合利润4 图5PVC乙烯法生产利润4 图6PVC开工率5 图7PVC周产量5 图8PVC社会库存5 图9PVC厂库库存5 图10山东32%液碱价格5 图11烧碱厂库库存5 图12山东液氯价格6 图13PVC月度出口量6 图14PVC产能、产量及增速7 图152023年国内PVC产能区域占比图7 图162023年国内PVC分工艺占比7 图172023年PVC下游细分占比7 图18房屋新开工当月面积8 图19房屋新开工、施工和竣工面积累计同比8 图20房屋新开工(领先28个月)和竣工面积移动平均同比8 图21房屋新开工（领先28个月）和PVC月产量同比8 图22PVC内需9 图2330大中城市成交面积9 图24PVC管材开工率9 图25PVC型材开工率9 表12023-2024年PVC新投产能表6 表22019年-2024年PVC供需平衡表7 1.2023年行情回顾 图12023年PVC行情走势（单位：元/吨） 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 春节（1月20日）之前三年疫情放开，万物复苏，市场认为三年的需求压抑将解放出来，国家也将出台各种利好消费政策，商品给予很强烈的需求预期，预计大宗商品需求同比将大幅提升，宏观资金做多氛围强烈。PVC1月出口同期高位，且在黑色和整体商品上涨带动下PVC迎来持续拉升，但由于V库存压力较大而拉升幅度有限，华东电石法最高6500元/吨，主力盘面最高6700元，基差V05-200元。节后回来，预期的节中消费大爆发并未出现，尽管元宵节下游有补库有反弹，但PVC库存仍大幅上升，现货跟涨不足、基差走弱明显，电石价格持续下跌，成本支撑下降。印度一季度PVC货源集中到港，导致印度二季度询盘接单大幅下降，出口受限。3月份美国硅谷银行破产，后续美国签名银行和第一共和银行也宣布破产，且美国银行的冲击也波及到了欧洲，瑞士信贷破产倒闭，资产风险溢价下降，商品整体开始出现大幅回调，综上PVC持续下跌4个月至5600元才企稳。 6月份宏观预期向好，7月份中央经济会议，人民币汇率贬值而出口成交尤其是印度大幅放量，厂家预售增加，内需旺季来临，厂库持续去库。电石价格企稳，外采电石法亏损1000元/吨，山东PVC氯碱综合亏损也达到500元，乙烯法利润接近0，估值上PVC被严重低估。7月份美国部分装置检修及氯乙烯等原料供应紧张导致整体开工负荷下降，美国PVC出口减少。中国台湾台塑报价上涨，市场低价货源售罄，叠加宏观商品补库周期下整体反弹，PVC从5600元/吨反弹到9月份最高6600元/吨，此时山东PVC氯碱综合利润也回到0元附近，乙烯法利润有400元左右，估值上得到修复。 9月份后美国装置逐步恢复，亚洲PVC供应充足。国内电石开工提升价格走弱，PVC利润回升较多，开工率提升明显，导致供应增加而去库不及预期。叠加陕西金泰等装置投产，现货销售压力较大，基差大幅走弱，V01出现无风险套利机会，PVC仓单持续突破历史新高。截至12月底，仓单突破5万张（25万吨），远远超过历史同期的几千张，巨量仓单限制了PVC反弹空间。国庆后，PVC库存累库较多，尽管四季度是传统旺季，但是秋检力度不及预期，10月产量突破200万吨达到今年新高。本来四季度的季节性去库，但今年却并未出现，PVC震荡走低，但库存比二季度下降不少，宏观环境也比二季度的好不少，价格低点未创新低。 烧碱作为氯碱的主产品，氯碱平衡下烧碱利润也尤为重要。1-8月份氯碱利润较好，产量同比增长但出口同比下降，库存高企下价格一路下跌。春检时，烧碱开工率持续下降。8月份之后库存下降，非铝需求表现良好，叠加新品种上市资金做多，烧碱迎来年内最大上涨。但10月后氧化铝受铝矿紧张和环保限制而开工率下降，烧碱开工率上升供应增加，烧碱库存又开始上涨，烧碱又开始下跌。预计一季度烧碱将继续累库，价格也将继续震荡筑底。 图2PVC华东现货价图3苯乙烯华东现货价 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图4PVC山东电石法氯碱综合利润图5PVC乙烯法生产利润 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图6PVC开工率图7PVC周产量 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图8PVC社会库存图9PVC厂库库存 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图10山东32%液碱价格图11烧碱厂库库存 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图12山东液氯价格图13PVC月度出口量 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：中国海关恒力期货研究院 2.PVC投产情况和年度供需表 2.1.2023年-2024年PVC投产情况 表12023-2024年PVC新投产能表 区域 企业简称 产能（万吨/年） 投产时间 生产工艺 华南 广西华谊 40 2023年3月 乙烯法 山东 德州实华 10 2023年3月 EDC 华南 福建万华 40 2023年5月 乙烯法 华北 沧州聚隆 40 2023年6月 乙烯法 西北 陕西金泰 30 2023年9月 电石法 华东 浙江镇洋 30 2024年初 乙烯法 山东 德州实华 10 2024年 EDC 西北 陕西金泰 30 2024年H1 电石法 山东 青岛海湾 20 2024年 乙烯法 华北 天津大沽 40 2024年 乙烯法 西北 甘肃耀望 30 2024年H2 乙烯法 华北 渤海发展 40 2024年 乙烯法 数据来源：隆众恒力期货研究院 2023年国内PVC产能增长160万吨，截至2023年12月PVC产能提升至2792万吨，产能增速达到 5.7%。陕西金泰30万吨延迟到2024年上半年，宁波镇洋30万吨PVC延迟到2024年年初。2024年计划新增产能200万吨，区域集中在华北、西北和山东，绝大部分都是乙烯法。目前乙烯法利润相对还行，但PVC已经过剩严重，对明年的部分新产能投放进度或有影响。 图14PVC产能、产量及增速图152023年国内PVC产能区域占比图 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图162023年国内PVC分工艺占比图172023年PVC下游细分占比 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 2.2.2019年-2024年PVC供需平衡表 表22019年-2024年PVC供需平衡表 年度 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年E 产能（万吨） 2508 2539 2587 2642 2792 2992 产量（万吨） 1986 2073 2215 2197 2281 2360 净出口（万吨） -16 -32 136 160 181 210 表需（万吨） 2002 2105 2079 2037 2100 2150 表需同比 / 5.1% -1.2% -2% 3.1% 2.4% 数据来源：隆众恒力期货研究院 2023年年底我国已有PVC产能2792万吨，同比增长5.7%，近5年年均增长率2.8%。2023年产量 2281万吨，同比增长3.8%，近5年年均增长率3.7%。2023年净出口181万吨，同比增长13.1%，PVC从 2020年之前的净进口国家转为现在的净出口国家，且出口量保持较高的增速。2023年国内表需2100万吨，同比增长3%，近5年年均增长率1.25%。2024年计划有200万吨新产能投产，但受低利润压制下部分装置 预计延期。若全部投产，2024年产能增长率7.1%至2992万吨，产量按照3.5%的增长率有2360万吨，表需按照2.4%的增长率有2150万吨。 3.2024年展望 2023年上半年下游开工率同比上升，但下半年下游开工率同比下降，开工率处于近5年同期低位。型材开工率相比管材开工率同比变化更剧烈，PVC管材和型材占PVC整体需求41%，加上其他管件等房地产用途需求占PVC整体需求5成左右。2024年预计房地产仍然受金融和土地供应政策影响，预计销售仍难有大起色；房地产占据PVC5成需求下，暂时看不到改善。软制品如薄膜、电缆料预计有一定的增幅，但整体占比较少，所以整体需求预计2024年有个小幅度的增幅，但增速预计小于疫情回补的2023年。 图18房屋新开工当月面积图19房屋新开工、施工和竣工面积累计同比 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图20房屋新开工(领先28个月)和竣工面积移动平均同比图21房屋新开工（领先28个月）和PVC月产量同比 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 2023年房屋新开工面积和施工面积同比大幅下降，竣工面积受2022年低基数和保交楼影响而同比大增。 上半年受地产政策频出支持，房屋成交同比小幅上升，但下半年居民购房意愿不足销售遇冷。2024年预计新 开工降幅同比收窄，竣工同比增速大幅回落。在限购限贷调整、存量房屋利率调整等政策刺激下，地产销售仍有一定的韧性，但房住不炒的大方针下，城镇化率放缓和人口红利逐步消失导致地产成交放量的动能在消退。2024年城中村改造和保障房建设将给PVC带来边际增量预期，一万亿特别国债主要用在灾后重建和防灾减灾救灾方面，对PVC管材需求也有一定的增量。2023年前三季度中国GDP增速4.9%，四季度GDP预计增速达到5.5%左右，全年增速5%以上。降息、降准、增发特别国债和提前下放地方专项债等都在表明明年财政政策和货币政策继续向着稳增长和恢复发展方向发力，预计明年中国GDP增速4.5%-5%。 2023年全球经济增速放缓至3%，预计2024年全球增速继续小幅放缓，全球通胀预计持续回落，但通胀压力仍存。2024年迎来超级大选年，各国政策和地缘政治风险犹存。美国政府赤字持续攀升，高利率下政