透视A股：Q4机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下降市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周机械设备减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业 出口：11月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：12月M2增速下滑，社融增速略有提升中游景气：11月全社会用电量同比增加11.6% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师 2024年01月23日 透视A股：Q4机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 相关报告熊心牛胆：2024向出海要收 2024-01-21 益透视A股：如果开启反弹， 2024-01-18 占优的方向会是什么？高股息策略总论：永不磨灭 2024-01-17 的价值番号熊心牛胆：何时大变盘？ 2024-01-14 透视A股：高股息策略宏观 2024-01-10 择时指标体系 pengjt@essence.com.cn 内容目录 1.透视A股：周度全观察11 图表目录 图1.2023Q4A股主动型基金四季报仓位变化速览4 图2.2023Q4主动型基金主要板块配置比例4 图3.2023Q4主动型基金主要板块绝对增/减持情况4 图4.2023Q4主动型基金主要板块相对增/减持及季度涨跌幅4 图5.当前2023Q4普通+偏股型基金一级行业增减持汇总5 图6.当前2023Q4普通+偏股型基金二级行业增减持汇总5 图7.电子产业链细分板块仓位及增减持汇总6 图8.医药产业链细分板块仓位及增减持汇总6 图9.大消费板块在Q4整体出现较为明确减配趋势6 图10.高股息细分板块仓位及增减持汇总7 图11.AI数字经济相关板块仓位及增减持汇总7 图12.新能源细分行业仓位变动8 图13.AI数字经济及新能源细分板块仓位及增减持汇总8 图14.当前泛新能源和剔除主题基金后泛新能源仓位变化图9 图15.2023Q4主动型基金前20大重仓股9 图16.2023Q4主动型基金增持前二十大重仓股10 图17.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。11 图18.申万一级行业估值12 图19.申万一级行业PIG指标（赔率）12 图20.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降13 图21.A股主要指数估值13 图22.国际估值分行业对比14 图23.国际估值分板块对比14 图24.上周成长风格及周期风格下降14 图9.中观景气：一级行业（滚动更新）15 图10.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强15 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报16 图12.12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长17 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月）17 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化18 图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化18 图16.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业18 图17.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业18 图18.M1和M2同比增速（%）19 图19.社融存量同比增速19 图20.货币市场：上周流动性边际宽松19 图21.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值20 图22.重要股东减持：上周医药生物减持最多20 图23.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位21 图24.资金流向：上周融资融券余额下降21 图25.资金流向：上周A股资金净流出21 图26.资金流向：上周北向资金流出22 图27.大宗交易：上周成交额下降22 Q4机构增持逻辑在于三个方面：1、低位困境反转的逻辑（电子+医药+养殖）；2、高股息逻辑 主要板块 23Q3 23Q4 23Q4环比23Q3变化 （pct） 参考指数 23Q4指数区间涨跌幅(%) Q4机构增持逻辑：1、低位困境反转的逻辑（电子+医药+养殖）；2、高股息逻辑（煤炭、电力）；3、基于产业全球竞争力的出海逻辑；Q4机构减持逻辑：1、大盘成长（食饮、新能源减仓幅度靠前）；2、受风险偏好下降而拖累的科技股1、分行业看，2023Q4机构增持前五分别为：电子、医药、农林牧渔、机械、电力及公用事业；减持前五分别为：食品饮料、电力设备及新能源、传媒、消费者服务、计算机。2、2023Q4机构投资者对于电子产业链大幅增仓，核心在于安卓产业链出现催化的背景下，机构对于电子领域在2024年给予了较高困境反转期待。细分行业来看，集成电路（+1.45pct）、消费电子（+0.86pct）、半导体设备（+0.26pct）。可见，与终端手机产品高度相关的消费电子和半导体均得到较大幅度增持。 主板 74.86% 71.55% -3.32% 上证综指 -4.36 3、2023Q4机构投资者对于医药产业链再度大幅增仓，共识度较高品种集中于出海敞口较高的医疗器械和生物医药领域。其中，医疗器械（+1.09pct）、化学制剂（+0.73pct）、生物医药（+0.48pct）增仓靠前。而消费类医疗服务（-0.60pct）减仓靠前。4、2023Q4机构对于大消费板块整体减仓，主要体现在白酒+出行链。其中，白酒（-1.04pct）、啤酒（-0.21pct）、消费者服务（-0.64pct）均呈现明显减仓。5、2023Q4机构投资者小幅减配AI数字经济相关品种，主要集中于计算机、传媒等软件领域。受到政策预期影响，游戏（-0.15pct）、社交与互动 科创板 8.45% 10.65% 2.20% 科创50 -4.03 媒体（-0.53pct）减仓相对明显。6、2023Q4机构投资者对于泛新能源赛道品种持续减仓。主要体现在：光伏行业太阳能（-0.21pct）、储能（-0.01pct）行业减持；锂电行业锂电池（-0.71pct）出现明显减配。7、2023Q4机构增配高股息类品种，同时对于低位困境反转品种给予更多关注。具体体现在：煤炭（+0.36pct）、电力（+0.36pct）增仓明显。除此之外，生猪养殖（+0.41pct）得到集中增配。 创业板 16.68% 17.80% 1.12% 创业板指 -5.62 结合此前国投策略林荣雄团队提出的四大有效的定价策略：1、科技股美股映射（小盘成长，AI）；2、制造业就看产业全球竞争力（大盘成长，出海）；3、消费股第四时代就看消费的“平替”；4、高股息策略（大盘价值，能源和电力）。在Q4公募基金的配置当中，高股息、消费平替和基于全球竞争力的出海领域的定价进一步得到验证。 绝对增持行业前五：电子，医药，农林牧渔，机械，电力及公用事业 绝对减持行业前五：食品饮料，电力设备及新能源，传媒，消费者服务，计算机 中信一级行业 23Q3 23Q4 历史分位数 23Q4环比23Q3变化 （pct） 23Q4中信行业指数区间涨 跌幅 中信一级行业 23Q3 23Q4 历史分位数 23Q4环比23Q323Q4中信行业指数变化（pct）区间涨跌幅 电子 10.35% 13.44% 95.74% 3.09 3.95% 食品饮料 14.85% 13.83% 59.57% -1.02 -6.40% 医药 14.08% 15.55% 65.96% 1.46 -0.05% 电力设备及新能源 8.95% 8.06% 74.47% -0.89 -9.35% 农林牧渔 1.33% 1.97% 72.34% 0.65 1.76% 传媒 3.55% 2.80% 42.55% -0.74 -2.63% 机械 4.34% 4.83% 85.11% 0.49 -2.83% 消费者服务 1.86% 1.22% 34.04% -0.64 -11.12% 电力及公用事业 1.63% 1.99% 51.06% 0.36 -0.58% 计算机 4.61% 4.02% 29.79% -0.59 -4.39% 煤炭 0.89% 1.24% 95.74% 0.36 4.47% 非银行金融 1.70% 1.14% 19.15% -0.55 -8.04% 有色金属 3.26% 3.46% 80.85% 0.20 -2.29% 银行 2.42% 1.89% 8.51% -0.53 -6.54% 钢铁 0.40% 0.48% 82.98% 0.08 -5.35% 通信 3.63% 3.14% 78.72% -0.49 -5.59% 家电 2.65% 2.70% 31.91% 0.06 -4.43% 石油石化 2.12% 1.68% 89.36% -0.44 -6.76% 轻工制造 0.65% 0.70% 29.79% 0.05 -4.95% 建材 0.59% 0.32% 2.13% -0.27 -13.20% 基础化工 4.63% 4.67% 53.19% 0.04 -4.19% 房地产 1.32% 1.09% 6.38% -0.24 -13.83% 国防军工 2.30% 2.33% 61.70% 0.02 -4.19% 建筑 0.71% 0.54% 27.66% -0.17 -9.06% 纺织服装 0.56% 0.58% 61.70% 0.02 -1.13% 交通运输 1.86% 1.69% 53.19% -0.17 -4.77% 综合金融 0.09% 0.11% 78.72% 0.01 -5.37% 汽车 4.41% 4.29% 82.98% -0.12 -0.94% 综合 0.02% 0.02% 34.04% 0.00 5.69% 商贸零售 0.23% 0.20% 17.02% -0.04 -5.51% （煤炭、电力）；3、基于产业全球竞争力的出海逻辑。图1.2023Q4A股主动型基金四季报仓位变化速览 资料来源：wind，国投证券研究中心 2023Q4主动型基金主要板块配置情况：增持创业板+科创板。图2.2023Q4主动型基金主要板块配置比例 资料来源：wind，国投证券研究中心 图3.2023Q4主动型基金主要板块绝对增/减持情况图4.2023Q4主动型基金主要板块相对增/减持及季度涨跌幅 资料来源：Wind,国投证券研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 2023Q4机构增持前五分别为：电子（+3.09pct）、医药(+1.46pct)、农林牧渔(+0.65pct)、机械(+0.49pct)、电力及公用事业(+0.36pct)。 减持前五分别为：食品饮料(-1.02pct)、电力设备及新能源(-0.89pct)、传媒(-0.74pct)、消费者服务(-0.64pct)、计算机(-0.59pct)。 图5.当前2023Q4普通+偏股型基金一级行业增减持汇总 资料来源：wind，国投证券研究中心 分二级行业来看，增持主要围绕低位困境反转，靠前的细分行业分别为：半导体（+1.67pct）、消费电子（+1.02pct）、畜牧业（+0.66pct）；减持行业主要集中于此前的大盘蓝筹，靠前的细分行业为酒类（-1.34pct）、新能源动力系统（-0.82pct）、互联网媒体（-0.54pct）。 图6.当前2023Q4普通+偏股型基金二级行业增减持汇总 资料来源：wind，国投证券研究中心 核心在于安卓产业链出现催化的背景下，机构对于电子领域在2024年给予了较高困境反转期待。细分行业来看，集成电路（+1.45pct）、消费电子组件（+0.86pct）、半导体设备（+0.26pct）。可见，与终端手机产品高度相关的消费电子和半导体均得到较大幅度增持。 图7.电子产业链细分板块仓位及增减持汇总