大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力

上海莱士（002252） 公司研究/公司深度 大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力 2024-01-22 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航 上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋 收盘价（元）6.63 近12个月最高/最低（元）8.68/6.03 总股本（百万股）6645 流通A股（百万股）6643 流通股比例（%）99.97 总市值（亿元）441 流通市值（亿元）440 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 2000 1500 1000 500 0 成交金额上海莱士沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司 共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血 浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠 峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%）， 实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 供给端看，“十四🖂”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具 备提价空间。 投资建议 我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比 +17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元 （+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6567 7685 8395 9251 收入同比（%） 53.2% 17.0% 9.2% 10.2% 归属母公司净利润 1880 2359 2466 2643 净利润同比（%） 45.2% 25.5% 4.5% 7.2% 毛利率（%） 44.2% 43.7% 42.5% 42.0% ROE（%） 6.5% 7.6% 7.3% 7.3% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.37 0.40 P/E 22.64 18.67 17.86 16.67 P/B 1.48 1.41 1.31 1.21 EV/EBITDA 17.63 13.21 12.19 10.97 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1规模行业领先的老牌血制品企业5 1.1三十余年积淀，打造产品矩阵分丰富的大型血制品企业5 1.2业绩稳健增长，进口白蛋白蓄势待发7 2需求持续复苏，供给边际宽松，行业供不应求迎发展春风9 2.1强监管属性带来高进入壁垒，行业集中度有望提升9 2.2市场需求旺盛，未来增长可期12 2.3供需矛盾突出，采浆效率提升空间大14 3核心品种优势凸显，积极并购保驾护航17 3.1白蛋白：代理基立福人血白蛋白，市场增量空间可观17 3.2静丙：疫情后需求向好，出海开拓国际市场19 3.3凝血因子类：市占率较高，增长潜力大20 3.4加大存量浆站的挖潜，浆源拓展工作实现新突破20 3.5海尔战略入股，推动行业的创新发展21 4盈利预测及投资建议22 4.1盈利预测22 4.2投资建议23 风险提示：23 财务报表与盈利预测24 图表目录 图表1公司发展历史沿革5 图表2公司管理团队人才济济（部分列出）6 图表3公司股权激励方案及考核目标7 图表4公司2018-2022营收稳步增长（亿元，%）8 图表5公司2018-2022归母净利润增长（亿元，%）8 图表6公司2018-2023Q3毛利率和净利率（%）8 图表7公司2018-2023Q3费用结构（%）8 图表8公司2018-2023H1各血制品营业收入（亿元）9 图表9公司2021-2023H1白蛋白产品营收占比（%）9 图表10政策监管严格9 图表11部分省份“十四🖂”期间单采血浆站规划情况11 图表122018-2023H1各企业血浆站数量（个）12 图表132018-2023H1各企业在营浆站数量（个）12 图表14主要血制品分类及用途12 图表15全球部分地区血液制品人均消耗一览表13 图表162018-2023Q3年我国医疗卫生机构诊疗情况（亿，%）13 图表17人血白蛋白批签发数据（批次）13 图表18狂犬病人免疫球蛋白批签发数据（批次）14 图表192016-2022年我国血液制品采浆量（吨）15 图表20我国血制品行业“双轨制”体系示意图15 图表21各企业产品品种16 图表222018-2022年各企业年采浆量（吨）17 图表232022年主要血制品公司吨浆收入和利润（万元/吨）17 图表24人血白蛋白分离过程18 图表25进口与国产人血白蛋白批签发变化（批次）18 图表262022年进口人血白蛋白批签发占比（%）18 图表27公司代理人白销售收入和毛利率（百万元，%）18 图表28静丙批签发批次变化（批次，%）19 图表292018-2023H1静丙样本医院销售情况（万元，元/瓶）19 图表30全球血制品市场以静丙为主（2016年）19 图表31海外静丙价格对比（2.5G/瓶）19 图表32上海莱士人纤维蛋白原批签发数据（批次）20 图表332023年人凝血因子VIII批签发批次占比（%）20 图表34公司产品线情况21 图表35盈康一生业务领域22 图表36公司收入预测（RMBMN）22 1规模行业领先的老牌血制品企业 1.1三十余年积淀，打造产品矩阵分丰富的大型血制品企业 上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，采浆量居全国前列。公司前身上海莱士血制品有限公司成立于1988年，由美国稀有抗体抗原供应公司（“美国莱士”）和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立，是中国第一家中外合资的血液制品大型生产企业，2007年公司转制为股份有限公司，2008年挂牌上市，通过30余年的积淀及发展，公司已经形成了包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、 特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等在内的产品矩阵。截至2023年中报，公司共 有上海、郑州、合肥、温州4个血液制品生产基地，拥有单采血浆站42家（含2023 年2月新获批1家），分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区），浆站数量、遍布区域及采浆量位居行业前列。2022年，公司全年采浆量突破1,400吨，创历史新高，位居行业第二。 图表1公司发展历史沿革 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 新控股股东落地，海尔集团有望引领公司进入全新发展阶段。2020年公司完成对GDS45%的股权收购，GDS的母公司Grifols（基立福）获得了上海莱士约26.2%的股份，自此成为公司最大股东。自2020年起，公司与第一大股东基立福在多领域 持续推进合作，持续提升公司的市场份额及行业地位。2023年12月29日公司发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifols持有的20%股权，同时Grifols将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使。根据协议，交割日后二十个工作日内基立福应促使召开临时股东大会，选举四名由海尔集团提名的董事候选人成为公司董事、基立福提名一位非独立董事，海尔集团将拥有公司董事会9个席位 中的5个。 此次交易完成后公司实控人将变更为海尔集团。海尔集团是横跨生物医药、工业互联网等多个领域的大型集体所有制企业，总部位于青岛，业务辐射全球，近年来持续布局医疗大健康赛道，集团旗下拥有海尔生物、盈康生命两家医药行业上市公司，未来海尔将加大支持莱士的研发投入，利用集团在物联网、大健康等领域的优势为莱士赋能，助力公司实现效能提升。且山东人口集中，为血制品资源大省，本次股东变更也有望进一步打开公司的采浆量天花板。 白蛋白协议延长，业务稳定性进一步夯实。根据本次公告，莱士与基立福将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权 利；同时基立福承诺2024~2028年期间将向公司以具备竞争力的价格供应白蛋白的年度最低供应量，进一步加强代理业务稳定性。 持续收购，协同效应显著。2013年起公司开始了连环收购，先后并购了郑州莱 士、邦和生物、同路生物、英国BPL以及浙江海康等公司。2023年11月10日，公司发布公告收购广西冠峰95%股权，收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站的生产恢复工作，进一步深化公司在广西的影响力，采浆天花板进一步提高。随着外延式并购增加，公司充分发挥与子公司的协同效应，资源共享、优势互补，以提升公司规模优势、巩固行业领先的竞争地位。 公司高管团队拥有深厚的行业及专业背景。相关核心人员具有海外教育及研究背景，有在上海莱士母公司或子公司工作的相关经验，能够为公司在资产规模、经营规模、发展战略上得到有力提升，进一步占据行业领先地位。 董事会 履历 职务 姓名 图表2公司管理团队人才济济（部分列出） 徐俊董事长 TommyTrongHoang副董事长 郑跃文董事 美国国籍，1964年9月出生，博士。2000年至2003年期间曾任上海莱士血液制品股份有限公司副总经理；2003年至2011年期间曾任美国奥克拉荷马医学研究所助理研究员。2012年1 月至2022年10月任上海莱士血液制品股份有限公司副总经理；2017年5月至2022年8月任郑州莱士血液制品有限公司董事；现任GrifolsDiagnosticSolutionsInc.董事；公司董事长、总经理。 美国国籍，1967年7月出生，硕士。现任RareAntibodyAntigenSupply,Inc.首席商务官；2020 年5月起任上海莱士血液制品股份有限公司副董事长。 公司高管 中国国