科技行业：人工智能主题开年表现亮眼

交银国际研究行业更新 科技行业 2024年1月22日 人工智能主题开年表现亮眼 截至1月19日收盘，费城半导体指数（SOX）和部分海外热门半导体股票 （AMDUS,NVDAUS,AVGOUS等）接连两个交易日创出历史新高。正如我们在2024年科技行业展望中指出的，本轮行情或是由半导体去库存接近尾声的周期因素和人工智能基础设施投资加速的结构因素共振的结果。 周期因素方面，台积电在1月18日发布4Q23财报。其中当季营收196.2亿美元高于之前指引188亿-196亿美元的最高值，虽然环比下降13.6%，但好于市场预期。利润端，毛利率53%（指引51.5%-53.5%），经营利润率41.6%（指引39.5%-41.5%）。虽然新增3纳米产能部分拉低毛利率，但管理层重申长期53%的毛利率的可达到目标。对于1Q24，公司指引180亿至188亿美元的营业收入，其中位数184亿美元同比（1Q23收入167.2亿美元）上升10%，预示着半导体行业去库存周期或已结束。公司重申了今后几年收入CAGR15%-20%的指引。我们认为，台积电作为全球一半以上半导体制造厂商的供应商，其好于预期的财务表现或意味着全球半导体行业或已加速走出2022年以来的下行周期。 结构因素方面，人工智能主题持续受到市场关注，头部云服务厂商或在2024年加大对人工智能基础设施建设的投资。Meta创始人Zuckerberg周二在社交媒体上表示，公司到2024年底将配置共35万块英伟达H100GPU芯片，按照市场价格每块2000到3000美元计算，这或使Meta一家的计算设施投入在2024底可达数十亿到百亿美元。另外Google在周三晚表示会在2024年继续在GoogleAssistant和音控业务等部门继续裁员，并将资源向公司的优先发展方向倾斜。我们认为，这或意味着Google就加大在大模型和人工智能方面的硬件基础设施投入，并尝试使用人工智能替代部分程序员的工作。我们认为Meta，Google等云服务厂商一致加大对人工智能领域的投入催化市场对人工智能主题的情绪。考虑到采购人工智能基础设施的下游客户除Google，Meta，Microsoft，百度等海内外云服务商外，还包括政府，企业级软件公司等广大客户群体，且英伟达,AMD也不断更新产品提高单价，造成市场对人工智能相关的芯片商持续看好。 资产配置方面：我们认为与人工智能相关的芯片或在2024年继续保持供不应求的局面。下游云服务商或在24之后进一步评估人工智能的商业变 现情况，继而决定2025年基础设施投入。然而在现在时间点上我们没有看到对关键芯片投入放缓的任何迹象。估值看，部分公司（例如，英伟达）2024年业绩确定性高，若以2024年EPS计算PE在30X左右。我们建议继续关注和人工智能相关的高景气硬件设备：包括计算GPU（NVDA，AMD）存储（SKHynix，MU）和通信光模块（AVGO，MRVL）。我们重申超配海外半导体设计/IDM，超配内地半导体设备，超配数据中心服务器和超配海外大型综合类软件的科技行业配置策略，详情请参阅第2-4页。 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:半导体板块配置策略/可关注公司 资料来源:Bloomberg,交银国际 图表2:硬件及硬件设备板块配置策略/可关注公司 资料来源:Bloomberg,交银国际 图表3:软件及服务板块配置策略/可关注公司 子板块 市场 2024年子板块配置观点 理由建议关注公司 股票代码 年初至今股价涨幅 平均涨跌幅 超配 微软Snowflake 生成式人工智能落地变现的预期，重点关注Microsoft及其旗下给软件变现进程。Unity DatadogAdobe MSFTUSEquitySNOWUSEquityUUSEquityDDOGUSEquityADBEUSEquity 6%(3%)(19%)7%3% (1%) ● 欧美和亚太其他 大型综合类软件服务 标配 ● 金山办公 科大讯飞短期子行业未能看到人工智能落地变现的特昆仑万维别实例，建议A&H股人工智能落地重点关注互中国软件联网龙头。 宝信软件恒生电子 688111CHEquity002230CHEquity300418CHEquity600536CHEquity600845CHEquity600570CHEquity (27%)(16%)(11%)(25%)(11%)(17%) (18%) A&H股 标配 SalesforceAutodesk 受宏观经济影响，IT建设投入在2024年能见Intuit度不高。海外和A&H股同时存在如何使人工智Zoominfo能在企业级CRM软件上落地的问题，建议投用友资者关注人工智能2024年下半年和之后在此金蝶类软件上的应用。广联达 有赞微盟 CRMUSEquityADSKUSEquityINTUUSEquityZIUSEquity600588CHEquity268HKEquity002410CHEquity8083HKEquity2013HKEquity 7%2% (0%) (16%)(28%)(23%)(19%)(40%)(35%) (2%)(29%) 欧美和亚太其他 ● CRM/SaaS A&H股 传统数据库 欧美和亚太其他 标配 ● 人工智能催生对训练数据存储的需求上升。SAP传统数据库公司受到云服务商的挑战。甲骨文 SAPUSEquityORCLUSEquity 6%4% 5% 标配 CheckpointFortinet 缺乏类似信创等行业亮点和催化因素。从长CrowdStrike期看，生成式人工智能确实或可以提高安全Citrix软件的表现，但在安全软件领域落地缺乏必PaloAltoNetworks要的可见度。三六零 启明星辰深信服奇安信 CKPTUSEquityFTNTUSEquityCRWDUSEquity退市PANWUSEquity601360CHEquity002439CHEquity300454CHEquity688561CHEquity (20%)4% 14%NA15% (16%)(26%)(14%)(18%) 3%(19%) ● 欧美和亚太其他 安全软件 A&H股 通信软件 欧美和亚太其他 低配 ● Twilio近三年红利释放结束，板块未有人工智能落Zoom地抓手，之前疫情期间过度建设。Five9 RingCentral TWLOUSEquityZMUSEquityFIVNUSEquityRNGUSEquity (3%)(4%)(2%)1% (2%) 资料来源:Bloomberg,交银 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司 、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司 、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性