2023年业绩预告：2023年业绩略超预期，2024年有望再续华章

阳光电源（300274） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023年业绩预告：2023年业绩略超预期， 2024年有望再续华章 买入（维持） 2024年01月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 40,257 73,497 88,308 103,925 同比 67% 83% 20% 18% 归属母公司净利润（百万元） 3,593 9,824 10,486 12,602 同比 127% 173% 7% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 6.61 7.06 8.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.25 12.53 11.74 9.77 关键词：#业绩超预期投资要点 股价走势 阳光电源沪深300 事件：2023年业绩预告发布，2023年营收710~760亿，同增76~89%；归母净利93~103亿，同增159~187%；扣非净利91.5~101.5亿，同增170~200%。其中Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，同增35~101%，环比-28~7%。Q4业绩略超市 场预期。 逆变器2023Q4出货高增、毛利率稳中略降。2023年公司光伏逆变器确认120-130GW(出货130-140GW)，同增67%+，我们预计Q4确认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid逆变器2023年出货20-25万台，同增67%+。因Q4人民币略有升值+运费涨价+国内占比提升影响，毛 利率稳中略降；我们预计2024年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid我们预计30-35万台，同增30-50%+；2023年受运费+汇率+供应紧张等因素影响，毛利率相对偏高，我们预计2024年以上因素减弱，毛利率略有下降，但依靠强劲的品牌和渠道力，仍将保持较强的盈利水平。 储能高价高盈利、2024年出货持续高增。我们预计2023年储能出货10-13GWh，同增70%+，其中户储我们预计1GWh+，同比翻倍增长。公司储能品牌力强，我们预计2024年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈利方面，因海外价格传导 较慢，2023年高价单交付享受碳酸锂降价红利，我们预计毛利率较高，2024年红利期步入尾声，我们预计毛利率稳中有降，总体维持较高水平。 2023Q4电站交付超预期、2024年继续加大户用开发量。我们预计2023年公司电站EPC交付7.5GW+，同增120%+，其中Q4交付3.5GW+，同环增80%+/94%+，主要系户用并网交付超预期。我们预计2024年电站开发8-9GW，同增约20%，其中户用6-7GW。 盈利预测与投资评级：考虑2023Q4业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%，考虑公司盈利水平较强，给予公司2024年18xPE，对 应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -42% 市场数据收盘价(元) 87.50 一年最低/最高价 75.70/135.00 市净率(倍) 5.09 流通A股市值(百万元) 98,545.86 总市值(百万元) 129,950.71 基础数据每股净资产(元,LF) 17.19 资产负债率(%,LF) 66.32 总股本(百万股) 1,485.15 流通A股(百万股) 1,126.24 2023-1-302023-5-292023-9-252024-1-22 相关研究 《阳光电源(300274)：2023三季报点评：逆变器+储能出货保持高增，盈利能力提升超市场预期》 2023-10-29 《阳光电源(300274)：2023年中报点评：逆变器+储能出货高增盈利能力提升超预期》 2023-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 阳光电源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51,994 84,775 110,069 135,320 营业总收入 40,257 73,497 88,308 103,925 货币资金及交易性金融资产 13,157 22,013 27,292 38,382 营业成本(含金融类) 30,376 51,571 64,513 76,050 经营性应收款项 16,312 31,605 38,371 44,778 税金及附加 143 294 279 337 存货 19,060 24,238 35,815 42,133 销售费用 3,169 5,145 6,182 7,171 合同资产 1,292 3,406 3,972 4,275 管理费用 612 919 1,060 1,143 其他流动资产 2,173 3,512 4,618 5,752 研发费用 1,692 2,793 3,356 3,845 非流动资产 9,632 10,789 12,030 13,035 财务费用 (477) (8) (8) 35 长期股权投资 228 348 418 468 加:其他收益 221 294 265 208 固定资产及使用权资产 5,103 6,558 7,685 8,586 投资净收益 40 (73) (44) (31) 在建工程 1,189 671 519 431 公允价值变动 (30) 50 50 60 无形资产 340 446 582 703 减值损失 (831) (1,400) (900) (800) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (7) (9) (10) 长期待摊费用 99 73 53 24 营业利润 4,141 11,647 12,289 14,771 其他非流动资产 2,673 2,693 2,773 2,823 营业外净收支 (7) 10 10 10 资产总计 61,626 95,563 122,099 148,355 利润总额 4,134 11,657 12,299 14,781 流动负债 35,469 59,381 75,216 88,613 减:所得税 439 1,632 1,599 1,921 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,232 3,432 4,732 6,692 净利润 3,695 10,025 10,700 12,859 经营性应付款项 25,926 45,919 57,860 66,944 减:少数股东损益 102 200 214 257 合同负债 3,788 4,796 6,000 7,073 归属母公司净利润 3,593 9,824 10,486 12,602 其他流动负债 3,522 5,234 6,625 7,904 非流动负债 6,421 6,421 6,421 6,421 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.42 6.61 7.06 8.49 长期借款 4,162 4,162 4,162 4,162 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,665 12,776 12,919 15,379 租赁负债 431 431 431 431 EBITDA 4,133 13,375 13,621 16,174 其他非流动负债 1,828 1,828 1,828 1,828 负债合计 41,889 65,802 81,637 95,034 毛利率(%) 24.55 29.83 26.95 26.82 归属母公司股东权益 18,666 28,491 38,977 51,579 归母净利率(%) 8.93 13.37 11.87 12.13 少数股东权益 1,071 1,271 1,485 1,742 所有者权益合计 19,737 29,762 40,462 53,321 收入增长率(%) 66.79 82.57 20.15 17.69 负债和股东权益 61,626 95,563 122,099 148,355 归母净利润增长率(%) 127.04 173.40 6.74 20.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,210 9,593 6,150 11,232 每股净资产(元) 12.57 19.18 26.24 34.73 投资活动现金流 346 (2,826) (2,586) (2,431) 最新发行在外股份（百万股 1,485 1,485 1,485 1,485 筹资活动现金流 1,747 1,039 1,065 1,629 ROIC(%) 13.89 34.15 25.67 23.39 现金净增加额 3,242 7,806 4,629 10,429 ROE-摊薄(%) 19.25 34.48 26.90 24.43 折旧和摊销 468 599 702 795 资产负债率(%) 67.97 68.86 66.86 64.06 资本开支 (1,517) (1,608) (1,778) (1,695) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.25 12.53 11.74 9.77 营运资本变动 (3,765) (2,985) (6,665) (3,671) P/B（现价） 6.59 4.32 3.16 2.39 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资