货币政策与流动性观察：税期等因素扰动有限

证券研究报告|2024年01月22日 货币政策与流动性观察 税期等因素扰动有限 核心观点经济研究·宏观周报 税期等因素扰动有限 海外方面，上周（1月15日-1月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。1月16日，美联储理事沃勒表示，如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息，但需要更多信息确认通胀下降至目标水平，且降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。联邦资金利率期货隐含的1月FOMC降息25bp的可能性为2.6%，不降息的可能性为97.4%。 国内流动性方面，上周（1月15日-1月19日）狭义流动性环比基本稳定，总体延续均衡态势，税期和政府债券融资扰动较为有限。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月8日-1月12日）升高0.08至100.07。其中价格指标贡献-156.05%，数量指标贡献256.05%。价格指数下降（紧缩）主要上周R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，上周全周标准化后的同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：存单到期超3000亿元。 央行公开市场操作：上周（1月15日-1月21日），央行净投放流动性资金15560亿元。其中：7天逆回购净投放13400亿元（到期2270亿元， 投放15670亿元）；MLF净投放2160亿元（到期7790亿元，投放9950 亿元）。本周（1月22日-1月28日），央行逆回购将到期15670亿元， 其中7天逆回购到期15670亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （1月22日）央行7天逆回购净投放330亿元，OMO存量为16000亿元。 银行间交易量：（1月15日-1月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.71万亿，较前一周（1月8日-1月12日，8.19万亿）降低0.49万亿。隔夜回购占比为90.2%，较前一周（90.2%）降低0.1pct。 债券发行：上周政府债净融资-1151.5亿元，本周计划发行2879.4亿元，净融资额预计为1278.0亿元；上周同业存单净融资1027.5亿元，本周计划发行2240.9亿元，净融资额预计为-1692.0亿元；上周政策银行债净融资1080.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为160.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资0.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债券净融资-93.4亿元（其中城投债融资贡献约363%），本周计划发行772.5亿元，净融资额预计为-2432.6亿元。 上周五（1月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（1月12日）上行0.74至98.76，同期美元指数上行0.79，位于103.23。1月19日，美元兑人民币在岸汇率较1月12日的7.16上行约316基点至 7.19；离岸汇率上行约418基点至7.21。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M29.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》——2024-01-18 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数明显下行》——2024-01-16 《货币政策与流动性观察-一季度金融数据将更趋稳健》——2024-01-15 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续探底》——2024-01-14 《宏观经济宏观周报-国内生产资料价格连续两旬回升指向经济延续回暖态势》——2024-01-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：税期等因素扰动有限4 流动性观察6 外部环境：美联储1月大概率“按兵不动”6 国内利率：短端利率边际上升7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅下降11 汇率：美元走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪9 图21：MLF投放季节性9 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：税期等因素扰动有限 海外方面，上周（1月15日-1月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。1月16日，美联储理事沃勒表示，如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息，但需要更多信息确认通胀下降至目标水平，且降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。联邦资金利率期货隐含的1月FOMC降息25bp的可能性为2.6%，不降息的可能性为97.4%。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（1月15日-1月19日）狭义流动性环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月8日-1月12日）升高0.08至100.07。其中价格指标贡献-156.05%，数量指标贡献256.05%。价格指数下降（紧缩）主要上周R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，上周全周标准化后的同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同 业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（1月15日-1月21日），央行净投放流动性资金15560 亿元。其中：7天逆回购净投放13400亿元（到期2270亿元，投放15670亿元）； MLF净投放2160亿元（到期7790亿元，投放9950亿元）。本周（1月22日-1月 28日），央行逆回购将到期15670亿元，其中7天逆回购到期15670亿元，14天 逆回购到期0亿元。截至本周一（1月22日）央行7天逆回购净投放330亿元，OMO存量为16000亿元。 银行间交易量：（1月15日-1月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.71万亿，较前一周（1月8日-1月12日，8.19万亿）降低0.49万亿。隔夜回购占比为90.2%，较前一周（90.2%）降低0.1pct。 债券发行：上周政府债净融资-1151.5亿元，本周计划发行2879.4亿元，净融资额预计为1278.0亿元；上周同业存单净融资1027.5亿元，本周计划发行2240.9亿元，净融资额预计为-1692.0亿元；上周政策银行债净融资1080.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为160.0亿元；上周商业银行次级债券净融 资0.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债券净融资-93.4亿元（其中城投债融资贡献约363%），本周计划发行772.5亿元，净融资额预计为-2432.6亿元。 上周五（1月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（1月12日）上行 0.74至98.76，同期美元指数上行0.79，位于103.23。1月19日，美元兑人民币在岸汇率较1月12日的7.16上行约316基点至7.19；离岸汇率上行约418基点至7.21。 流动性观察 外部环境：美联储1月大概率“按兵不动” 美联储 12月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）或已达到本轮加息高点，分别保持在5.40%和5.30%。上周四（1月18日）SOFR利率较前一周（1月11日）降低保持不变，位于5.31%。1月16日，美联储理事沃勒表示，如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息，但需要更多信息确认通胀下降至目标水平，且降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。联邦资金利率期货隐含的1月FOMC降息25bp的可能性为2.6%，不降息的可能性为97.4%。 截至1月17日，美联储资产负债表规模为7.67万亿美元，较前一周（1月10日） 降低129.69亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的85.60%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在12月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（1月18日）较前一周（1月11日）保持不变，位于3.91%。1月18日，欧洲央行行长拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，利率已达到峰值，欧央行很可能在夏季降息。 日央行 日央行12月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（1月18日）较前一周（1月11日）保持不变，位于-0.01%。日本通胀率连续两个月降温，2023年12月CPI同比上涨2.6%，预期2.5%，前值2.8%；环比下降0.1%，前值降0.2%；核心CPI同比上涨2.3%，预期2.3%，前值 2.5%。 国内利率：短端利率边际上升 央行关键利率 上周（1月15日-1月19日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率边际上升。上周（1月15日-1月19日），R001和DR001较前一周（1月8日-1月12日）分别上升15.0bp、12.9bp，位于1.91%和1.74%；R007和DR007分别上升6.0bp、9.8bp，位于2.23%和1.91%；R007-DR007 收缩至31.82bp，依然处于偏高水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行14.16bp至1.94%。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。上周五（1月19日）国有行1年期存单发行利率较1月12日下行1.0bp，位于2.44%；股份行保持不变，位于2.45%；城商行上行6.6bp，位于2.65%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资