宏观经济宏观周报：国信高频宏观扩散指数继续下行

证券研究报告|2024年01月22日 宏观经济宏观周报 国信高频宏观扩散指数继续下行 核心观点经济研究·宏观周报 国信高频宏观扩散指数继续下行。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，房地产、投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显下行，表现逊于历史平均水平，国内经济增长或有所放缓。 2024年1月19日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得105.1，指数C录得-0.8%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。2024年1月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或持平季节性。预计1月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，1月CPI同比或明显回落至 -0.8%。 （2）1月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落。预计随着稳增长政策推进，需求继续回暖，后续国内流通领域生产资料价格或重新回到企稳回升态势中来。预计2024年1月国内PPI环比维持负值，PPI同比小幅上行至 -2.6%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M29.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》——2024-01-18 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数明显下行》——2024-01-16 《货币政策与流动性观察-一季度金融数据将更趋稳健》——2024-01-15 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续探底》——2024-01-14 《宏观经济宏观周报-国内生产资料价格连续两旬回升指向经济延续回暖态势》——2024-01-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：国信高频宏观扩散指数继续下行4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续下行4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌7 食品高频跟踪：食品价格下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格下跌10 CPI同比预测：1月CPI同比或明显回落至-0.8%12 PPI高频跟踪：1月上旬流通领域生产资料价格有所回落12 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月上旬有所回落12 PPI同比预测：1月PPI同比或小幅上行至-2.6%14 风险提示15 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图5：焦化企业开工率6 图6：螺纹钢产量6 图7：水泥价格指数6 图8：全钢胎开工率6 图9：PTA周度产量6 图10：30大中城市商品房周度成交面积7 图11：建材综合指数周度均值7 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图13：肉类价格指数周度均值走势8 图14：蛋类价格指数8 图15：禽类价格指数9 图16：蔬菜价格指数9 图17：水果价格指数9 图18：水产品价格指数9 图19：商务部农副食品价格指数拟合值10 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图21：非食品价格指数拟合值11 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图23：流通领域生产资料价格定基指数12 图24：黑色金属价格指数12 图25：有色金属价格指数13 图26：化工产品价格指数13 图27：石油天然气价格指数13 图28：煤炭价格指数13 图29：非金属建材价格指数13 图30：大宗农产品价格指数13 图31：农业生产资料价格指数14 图32：林产品价格指数14 周度观察：国信高频宏观扩散指数继续下行 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，房地产、投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显下行，表现逊于历史平均水平，国内经济增长或有所放缓。 2024年1月19日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得105.1，指数C录得-0.8%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。2024年1月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或持平季节性。预计1月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，1月CPI同比或明显回落至-0.8%。 （2）1月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落。预计随着稳增长政策推进，需求继续回暖，后续国内流通领域生产资料价格或重新回到企稳回升态势中来。预计2024年1月国内PPI环比维持负值，PPI同比小幅上行至-2.6%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续下行 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，房地产、投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显下行，表现逊于历史平均水平，国内经济增长或有所放缓。 2024年1月19日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得105.1，指数C录得-0.8%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列图5：焦化企业开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：螺纹钢产量图7：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图8：全钢胎开工率图9：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图10：30大中城市商品房周度成交面积图11：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格下跌 本周（2024年1月13日至1月19日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.8%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水果、水产品价格均下跌。 截至1月12日，商务部农副产品价格1月环比约为零，低于历史均值2.7%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年1月13日至1月19日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.8%。 分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水果、水产品价格均下跌。 截至1月19日，农业部农产品批发价格200指数拟合值1月环比为0.7%，低于历史均值3.3%。 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图13：肉类价格指数周度均值走势图14：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图15：禽类价格指数图16：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图17：水果价格指数图18：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年1月6日至2024年1月12日当周，商务部农副产品价格指数继续下跌。 分项中，2024年1月6日至1月12日当周与前一周相比，乳类、水产品价格上涨；油脂、蛋类、糖类、调味品、禽类、肉类、蔬菜、水果价格下跌；粮食价格维持不变。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至1月12日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格1月环比约为零，低于历史均值2.7%。分项中，1月粮食、油脂、调味品、禽类、糖类、乳类、肉类、蛋类、蔬菜、水产品、水果价格环比均低于历史均值。 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2024年1月13日至1月19日）非食品综合高频指数下跌0.3%。分项来看，黄金饰品、中药价格上升，柴油、建材价格下跌，电子产品价格基本不变。 图21：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，1月非食品综合高频指数环比为-0.8%，略低于历史均值 -0.7%。分项中，黄金饰品、柴油、中药、电子产品价格环比低于历史均值，建材价格环比高于历史均值。 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：1月CPI同比或明显回落至-0.8% 截至1月12日，商务部农副产品价格1月环比约为零，低于历史均值2.7%，预 计2024年1月食品价格环比低于季节性水平。截至1月19日，1月非食品高频 指标环比为-0.8%，略低于历史均值-0.7%，预计1月整体非食品环比基本持平季节性水平。 预计1月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，高基数使得1月CPI同比或明显回落至-0.8%。 PPI高频跟踪：1月上旬流通领域生产资料价格有所回落 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月上旬有所回落 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年1月上旬流通领域生产资料价格总指数较2023年12月下旬下跌0.8%。 流通领域生产资料九大产品类别中，1月上旬有色金属