每日晨报

每日晨报2024年1月23日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 李宁降低未来增长和利润率预期；下调评级至中性 2331HK 评级:中性 收盘价:港元16.18 目标价:港元16.70 潜在涨幅:+3.2% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年预览：我们进一步下调下半年的利润率，以反映公司大幅削减第 4季度经销商订单所带来的运营去杠杆，叠加不利的渠道组合改变。我们目前预计2023年净利润将同比下降25%（此前：下降4%）。 第4季度：我们的调查显示，受低基数效应帮助，李宁在2023年第4 季度的零售流水增长健康并与安踏品牌等的同行类似。第4季度渠道库销比有望下降至4-4.5倍（第3季度末为5倍）。 由于开店数量和平均店效的增长空间均有限，下调未来几年的增长预期：鉴于李宁的开店空间有限而平均店效也已经达到相对高的水平（李宁自营店于2023年上半年的每月店效为人民币45万元，高于安踏品 牌、宝胜、滔博的32万、36.7万、35.3万元），我们把2024-25年销售额同比增速下调至8.9%（原为15.0%）。李宁将提高快速返单比例也意味着批发销售将受压。我们并预计利息收入将因为公司最近以22亿港元收购香港物业而有所下降。 由于销售和利润率前景变弱，下调评级至中性：我们预计较弱的销售增长和利润率将导致回报率下降（我们预期2023-25年ROE为13%，低于2022年的18%及2019-21年的21-27%）和对应较低的估值。我们将目标价下调至16.7港元，基于12倍2024年市盈率。 科技行业 人工智能主题开年表现亮眼 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 费城半导体指数(SOX)和部分海外热门半导体股票(AMDUS,NVDAUS,AVGOUS等)接连两个交易日创出历史新高。我们认为，本轮行情或是由半导体去库存接近尾声的周期因素和人工智能基础设施投资加速的结构因素共振的结果。 周期因素方面，台积电在1月18日发布了好于市场预期的财报。其中当 季营收196.2亿美元高于之前指引188亿-196亿美元的最高值。对于 1Q24，公司指引180亿至188亿美元的营业收入，其中位数184亿美元同比上升10%，预示着半导体行业去库存周期或已结束。我们认为，台积电好于预期的财务表现或意味着全球半导体行业或已加速走出2022年以来的下行周期。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 14,961 -2.21 -11.05 国指 5,002 -2.44 -13.29 上A 2,890 -2.68 -7.35 上B 221 -1.68 -4.76 深A 1,685 -4.47 -12.34 深B 993 -2.51 -8.12 道指 38,002 0.36 0.83 标普500 4,850 0.22 1.69 纳指 15,360 0.32 2.32 英国富时100 7,488 0.35 -3.17 法国CAC 7,413 0.56 -1.72 德国DAX 16,683 0.77 -0.41 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特78.60 -14.70 1.97 期金2,026.50 2.22 -1.74 期银22.80 -1.79 -4.16 期铜8,275.00 5.07 -2.37 日圆147.86 1.38 -4.65 英镑1.27 4.68 -0.24 欧元1.09 2.80 -1.46 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.58 0.00 -11.86 美国10年债息4.10 -16.60 6.70 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 14,961.18 收盘价升跌%今升跌 50天平均线16,310.22 200天平均线17,667.91 14天强弱指数25.55 沽空(百万港元)22,478 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 结构因素方面，人工智能主题持续受到市场关注，头部云服务厂商Meta和Google都表示在2024年加大对人工智能基础设施建设的投资。我们认为Meta，Google等云服务厂商一致加大对人工智能领域的投入催化市场对人工智能主题的情绪。 资产配置方面：我们认为与人工智能相关的芯片或在2024年继续保持供不应求的局面。下游云服务商或在2H24之后进一步评估人工智能的商业变现情况，继而决定2025年基础设施投入。然而在现在时间点上我们没有看到对关键芯片投入放缓的任何迹象。我们重申超配海外半导体设计/IDM，超配内地半导体设备，超配数据中心服务器和超配海外大型综合类软件的科技行业配置策略。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 1月24日制造业采购经理人指数 47.60 47.90 1月24日核心耐用品订单(同比%) 0.20 0.50 1月25日第四季度GDP（环比%） 2.00 4.90 1月26日首次申领失业救济金人数(千) 199.00 187.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 1月18日 1月12日 1月11日 1月7日 1月6日 1月5日 12月30日 12月28日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 中国宏观-完成目标，“双降”仍可期—中国4季度GDP及12月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-去通胀之路遇挫—美国12月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-家电-中国白电方兴未艾，空调市场谁执牛耳吕浩江,CFA,CESGA 全球宏观-非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-红海航运危机或考验降息预期蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息判断仍需审慎—美联储12月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-2023年海外股市牛股复盘蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 全球宏观-2023年3季度美股财报追踪蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 深度报告 每日报告 1月22日中微公司(688012CH)-暂停覆盖 1月22日小米集团(1810HK)-暂停覆盖 1月22日华虹半导体(1347HK)-暂停覆盖 1月22日京东方精电(710HK)-暂停覆盖 1月22日中芯国际(981HK)-暂停覆盖 1月22日科技行业-人工智能主题开年表现亮眼王大卫,PhD,CFA,童钰枫 1月22日李宁(2331HK)-降低未来增长和利润率预期；下调评级至中性吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 1月19日腾讯控股(700HK)-微信生态变现仍有空间，利润增长将持续高于收入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月19日保险行业月报-寿险负债端强劲，财险分化，估值修复仍待市场企稳万丽,CFA,FRM 1月19日爱奇艺(IQUS)-4季度业绩预览：会员收入或低于此前预期，利润扩张趋势不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 1月17日美的集团(000333CH)-楼宇科技大会：智能建筑科技前景明朗，美的在蓝海市场独占先机吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 1月17日互联网行业月报-12月电商月报：低基数效应下行业呈恢复趋势谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月16日科技行业-AI边缘化落地进行时：从CES看2024年全球科技板块投资配置王大卫,PhD,CFA,童钰枫 1月15日富途控股(FUTUUS)-如何看待美联储降息预期对公司收入的影响？万丽,CFA,FRM 1月12日医药行业-多家企业亮相近期医疗行业大会：关注新产品、新战略、新业务进展丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 1月12日拼多多(PDDUS)-4季度业绩预览：价格力优势持续，季度广告收入增长加速孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 1月11日阿里巴巴(BABAUS)-2024财年3季度业绩预览：GMV转正，CMR增速或降至1%，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 1月11日京能清洁能源(579HK)-气电电价调整后盈利沖击尚算温和，有待装机加速执行提升估值文昊,CPA,郑民康 1月10日京东物流(2618HK)-4季度业绩预览：业务调整影响仍在，全年增长符合此前指引孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 38.15 146,116 -1.17 -8.84 54.45 38.15 3.99 5.83 5.32 5.29 0.25 中电控股 2HK 59.95 151,461 -1.07 -6.98 64.45 55.55 162.03 14.95 13.00 5.27 1.39 中华煤气 3HK 5.51 102,816 -0.90 -7.86 8.07 5.27 19.61 17.77 17.08 6.35 1.64 汇丰控股 5HK 58.50 1,125,979 0.95 -7.14 66.30 50.45 10.08 5.82 6.14 8.46 0.87 电能实业 6HK 44.00 93,769 1.15 -2.76 46.65 36.20 16.60 15.85 15.17 6.41 1.08 恒生银行 11HK 79.25 151,513 -2.76 -12.96 133.30 79.25 16.01 9.19 8.33 7.38 0.98 恒基地产 12HK 20.30 98,280 -3.56 -15.59 30.10 19.60 10.20 9.11 8.86 8.87 0.30 新鸿基地产 16HK 74.10 214,725 -1.40 -12.26 114.80 74.10 7.48 8.99 8.75 6.