油品战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货油品战略 研报20240122 恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 价差结构转强，震荡为主 原油 方向：Brent70-80美元/桶震荡 行情回顾：巴以冲突外溢，红海航线危机持续发酵，地缘风险对原油存在支撑，油价震荡 逻辑： 1、美国非农就业人数和失业率均企稳，制造业PMI稳定，通胀预期再度下降，市场对明年降息预期较为明确，宏观氛围偏松，不过利率高位持续时间或仍偏长，制造业指标存在走弱。 2、供需层面看，OPEC+1月执行新一轮自律性减产协议，中东总体原油发货环比下降30万桶/日附近，但渣油料发货增加，俄罗斯原油发货下降30-40万桶/日，整体减产执行维持稳定状态，供应暂无扩张风险；需求看炼厂利润维持偏高，高负荷维持时间或偏长，对原油需求存在支撑，不过当前汽柴油累库明显，消费无明显亮点，重点关注寒潮后汽柴裂解走向。 3、价差结构，Brent近1-2月差走强至0.4，WTI近1-2走强至0.1，美柴油裂解走强至38美元/桶，美汽油裂解走强至18美元/桶策略：震荡 风险提示：1、欧美宏观风险；2、战争扩大风险 LPG 方向：震荡偏弱 行情回顾：盘面下跌。巴拿马运河拥堵缓解，运费回落，待卸资源集中到港，港口库存回升，国内化工需求表现较弱。逻辑： 1、国内周商品量59.08万吨，环比增加1.5万吨。港口库存242.27万吨，环比增加13.53万吨或5.91%。 2、随着气温下降，燃烧需求增加，化工利润亏损，MTBE开工率69.86%，涨1.76%，PDH开工率57.49%,跌3.38%。 3、国内现货走弱，华南民用气成交均价5100元/吨，进口气价格5200元/吨。山东民用气4630元/吨（-40）。风险提示：宏观因素影响 沥青 方向：3600-3800区间震荡 行情回顾：盘面上涨，基本面供需双弱，炼厂周产量下降，现货小幅上涨，市场低价资源减少，部分炼厂已经释放1-3月的冬储合同。 逻辑： 1.炼厂综合利润边际修复，远月稀释沥青贴水上涨，港口库存下降。 2.国内沥青开工率33%，环比下降1%。河南丰利、齐鲁石化、扬子石转产渣油，带动产量下降。1月份国内沥青计划排产量为 229.6万吨，环比减少17.7万吨或7.16%。 3.社库121万吨，环比增加3.7万吨。厂库80.9万吨，环比减少4.7万吨，北方终端需求冷清,华东地区存在一定赶工需求，带动厂库去库。山东地炼3520元/吨，市场高价成交转弱。厂家周度出货量共41.7万吨，环比增加2.6万吨，华东主营炼厂发船出货较为集中。 策略：无 风险提示：宏观因素影响 1 原油 目录 2 液化石油气（PG） 3 沥青（BU） 1.1.1美债收益率上升，降息预期时点反复交易，预计高利率时间 预期偏长，宏观风险积累 美国:国债收益率:10年Brent 美元指数Brent 140 4.90 4.40 3.90 3.40 2.90 2.40 1.90 1.40 0.90 0.40 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2,000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 美国:标准普尔500指数Brent 140 120 100 80 60 40 20 140 120 100 80 60 40 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 20 113 108 103 98 93 88 期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 Brent 700期货结算价(活跃合约):IPE英国天然气 600 500 400 300 200 100 0 120 100 80 60 40 20 140 120 100 80 60 40 20 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 1.1.2Brent-WTI价差偏高，乌拉尔贴水稳定，SC大幅贴水外盘 现货价:原油(阿联酋迪拜):环太平洋-Brent期货 22英国布伦特Dtd-Brent期货17 12 7 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2 (3) (8) 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Brent乌拉尔-Brent 30 20 10 0 -10 -20 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 -30 期货结算价(活跃合约):IPE布油 Brent-WTI 140 12 120 10 8 100 6 80 4 60 2 40 0 20 (2) (13) 100.00 .00 .00 .00 .00 .00 2020/3/26 .00) 2021/3/26 2022/3/26 2023/3/26 .00) .00) .00) 80 60 40 20 0 (20 (40 (60 (80 SCM3卖交割利润Brent01 140 120 100 80 60 40 20 1.1.3WTI和Brent近端月差低位走强，SC月差偏弱 Brent1-2 820202021202220232024 WTI1-2 620202021202220232024 6 4 2 0 -2 -4 SC3-4 4 2 0 -2 -4 -6 库存期货:INE原油 40 2003-2004 2103-2104 2203-2204 30 2303-2304 2403-2404 20100-10-20-30 50000000201920202021202220232024 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1.1.4汽油裂解同期中高位，柴油裂解同期偏高 NY汽油裂解 6520202021202220232024 55 45 35 NY柴油裂解 12020202021202220232024 100 80 60 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 裂解差:柴油(50ppm):FOB鹿特丹 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 80201920202021202220232024 裂解差:柴油(50ppm):新加坡 80201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1.1.5活跃钻机数变化不大，美国产量上涨至1330，净进口环比 下降产量:原油:DOE 美国钻机数量:原油加拿大钻机数量:原油美国原油产量 14000201920202021202220232024 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 8000 进口:原油:DOE 8500201920202021202220232024 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 净进口量:原油和石油产品:美国 4000201920202021202220232024 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 1.1.6OPEC执行220万桶/日减产协议，价格尚处中高位，中东1月 出口变化不大，关注“自律”约束机制下具体减产执行力 产量:原油:沙特阿拉伯OPEC产量 OPEC产量变化OPEC产量 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 20,000 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 -2,000.00 -3,000.00 -4,000.00 -5,000.00 -6,000.00 -7,000.00 36,000 34,000 32,000 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 15000 中东石油产品�口 总油品Crude 18EFS 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1.1.7沙俄联盟挺价为主体，俄罗斯1月出口下降30~40万桶/日，大概 率维持减产挺价 9500 8500 7500 6500 5500 俄罗斯油品�口 俄罗斯总油品�口C