2023业绩快报：净利润同比+6.2%，资产质量稳健

综述：1、招行2023年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1个点，非息降幅收窄支撑；净利润同比+6.2%，较1-3季度增速下降0.3个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs3Q23同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比降幅扩大；净非息收入同比-1.7%（vs3Q23同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累，测算Q4息差环比下行6bp。量方面，贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%；存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。价方面，测算单季年化净息差全年下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄。预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。4、资产负债：扩表速度略有放缓；23年存款增量回归稳定。（1）资产：资产总额破11万亿，总资产同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），总贷款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），实体需求不足，扩表速度略有放缓；Q1贷款增量占全年增量62%，投放相比往年更为前置，预计2024年信贷投放更为平滑。（2）负债：总负债同比增8.3%，总存款同比增8.2%（vs 22Q4同比+18.7%），存款同比增速下降预计主要是2022年末理财赎回下存款增量高基数影响；存款占比总负债较2022年末维持在82%的水平;全年新增存款6197亿，较2022年的1.2万亿回归至正常水平。5、资产质量优秀稳定，安全边际高。（1）不良率维持低位。2023年底不良率0.95%，较三季度环比下降1bp，较22年底下降1bp，全年稳定在0.95%-0.96%。（2）公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2%；拨贷比4.14%，环比下降13bp。6、其他：全年累积营业支出同比继续下降，全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降，其中贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。2023年1-9月，信用减值损失397.43亿元，同比下降20.78%。 投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB 0.81X/0.68X/0.62X；PE 5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 1、营收、利润增速稳定：营收同比-1.6%、净利润同比+6.2% 招行2023年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1个点，非息回升支 撑；净利润同比+6.2%，较1-3季度收窄0.3个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs1-3Q23同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比2022年降幅扩大，4Q22息差环比+2bp，4Q23净息差环比-6bp；净非息收入同比-1.7%（vs1-3Q23同比-4.6%），降幅收窄。4Q22-4Q23期间，累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长4.1%/-1.5%/-0.4%/-1.7%/-1.6%、11.6%/5.7%/8.7%/4.5%/7%、 15.1%/7.8%/9.1%/6.5%/6.2%。 图表1：招商银行业绩累积同比 图表2：招商银行业绩单季同比 2、利息收入：单季净利息收入环比-1.7%：息差拖累，Q4息差环比下降6bp 4季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累。1、量方面，总贷款环比增0.8%，贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%；存款环比增2.2%，存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。2、价方面，测算单季年化净息差环比下降6bp，全年下行22bp，主要在一季度和四季度反映。用总资产替代生息资产（历年招行生息资产占比总资产均在99%左右，该占比在1Q23/1 H2 3/3Q23分别为99.1%、99.1%、99%，可以近似替代），测算的1Q23-4Q23单季年化净息差分别为 2.15%、2.02%、1.99%、1.93%，全年息差累积下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。 图表3：招商银行单季年化净息差 3、非息收入：同比下降1.7%、降幅边际略收窄 招行累积净非息收入同比下降1.7%（vs1-3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄，预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。占比来看，由于Q4是财富管理营销淡季，近四年四季度净非息收入占比分别为32.7%、33.3%、29.8%、33.6%，除22Q4外，占比维持稳定。 图表4：招商银行累积净非息收入同比增速 图表5：招商银行单季度净非息占比营收 4、资产负债：扩表速度略有放缓；23年存款增量回归稳定 资产：资产总额破11万亿，扩表速度略有放缓，Q1贷款增量贡献全年62%的增量。1、同比增速：总资产同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），总贷款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），实体需求不足，扩表速度略有放缓，信贷增速低于总资产，贷款占比总资产较2022年下降0.7个点。2、资产及信贷增量，总资产达11万亿； 2022全年新增贷款4574亿，较22年新增规模下降240亿，1-4季度新增贷款较22年1-4季度同比增量为964亿、-1542亿、375亿和-38亿，可见2023年投放更加前置，Q1贡献全年62%的增量。 负债：22年高基数影响，存款同比增速下降，全年存款增量回归稳定水平。1、同比增速：总负债同比增8.3%，总存款同比增8.2%（vs 22Q4同比+18.7%），负债存款增速相当，存款同比增速下降预计主要是2022年末理财赎回下存款增量高基数影响；存款占比总负债较2022年末维持在82%的水平。2、增量方面：全年新增存款6197 亿，较2022年的1.2万亿回归至正常水平，Q4单季新增1749亿，占全年增量的28.2%。 图表6：招商银行资产负债增速和结构情况 5、资产质量优秀稳定，安全边际高 1、不良率维持低位。2023年底不良率0.95%，较三季度环比下降1bp，较22年底下降1bp，全年稳定在0.95%-0.96%，维持优秀水平。2、公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率 437.7%，环比下降8.2%，拨备仍维持高位，对利润支撑反哺能力较强；拨贷比4.14%，环比下降13bp。 图表7：招商银行不良率 图表8：招商银行拨备情况 6、其他 全年累积营业支出同比继续下降，全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降，其中贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。2023年1-9月，信用减值损失397.43亿元，同比下降20.78%。其中，贷款和垫款信用减值损失414.66亿元，同比增加74.22亿元，主要是贷款规模增加及部分客户风险变化的影响；除贷款和垫款外的其他类别业务信用减值损失合计-17.23亿元，同比减少178.46亿元。 图表9：招商银行营业支出同比增速 投资建议 ：公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表10：招商银行盈利预测表