黑色建材套利策略周报：关注炉料估值超跌修复机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 关注炉料估值超跌修复机会 ——黑色建材套利策略周报20240121期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主，逢低建正套 钢材跨期 ☆ 宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。目前螺纹产量偏低，若走基建发力前置逻辑，05合约有供需错配逻辑，建议逢低建正套。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：观望为主从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅，而板材需求韧性好于建材，钢厂接单情况较 钢材策略 卷螺价差 为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。节前则偏区间震荡，建议观望为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：做空钢材利润 钢材利润 ☆ 本周如我们所预测的那样，炉料估值超跌需要修复，盘面利润重新走弱。一月高炉逐步复产，炉料端风险释放之后给出向上空间，成材淡季基本面变化不大，节后需求仍有分歧，预计盘面钢厂利润下行为主。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望为主，逢低建正套 宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对 明年上半年旺季需求分歧较大。目前螺纹产量偏低，若走基建发力前置逻辑，05合约有供需错配逻辑，建议逢低建正套。 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险） 螺纹05-10价差热卷05-10价差 元/吨螺纹钢05-10合约 3502005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410 300 250 200 元/吨热卷05-10合约 3002005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410 250 200 150 150 100 50100 0 -50 -100 11月12月1月2月3月4月 50 0 2020/112020/112020/122021/012021/012021/022021/032021/032021/04 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望为主 从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅，而板材需求韧性好于建材，钢厂接单情况较为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。节前则偏区间震荡，建议观望为主。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元/吨 700 500 300 100 -100 -300 现货卷螺差05合约卷螺差 元/吨卷螺差05合约 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 -100 -500 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：做空钢材利润 本周如我们所预测的那样，炉料估值超跌需要修复，盘面利润重新走弱。一月高炉逐步复产，炉料端风险释放之后给出向上空间，成材淡季基本面变化不大，节后需求仍有分歧，预计盘面钢厂利润下行为主。 风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 元/吨螺纹05合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 元/吨热卷05合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 震荡：后期国内到港资源量进一步下降，同时钢企仍延续复产，二者共同导致矿石基本面边际改善，有助于矿石价格在连续下行后企稳。与此同时，进口矿库存加速向港口以及钢厂端流动，关注港口矿库存增加带来的价格压力。整体判断矿石价格仍以震荡运行为主 1、供给方面：全球矿石发运维持相对低位，但后期来看，FMG火车脱轨事件影响已结束，预计FMG发货明显回升，同时，部分非主流矿山发运有望维持高位，预计整体矿石发运量回升。上周矿石到港接近3000万吨，为近年历史第二 。高点，后期随着开年以来澳洲发运量的下滑，预计到港水平将呈现高位回落态势。 2、需求方面：本周钢企进一步复产，但铁水增产水平不及预期，考虑本周有华中、华南大型钢企复产，因此预计下周铁水产出有望进一步增加，根据钢企检修、复产计划，其他区域预计产出变化不明显。同时，钢企利润情况依然不佳，继续抑制钢企检修后复产。3、整体来看：后期国内到港资源量进一步下降，同时钢企仍延续复产，二者共同导致矿石基本面边际改善，有助于矿石价格在连续下行后企稳。与此同时进口矿库存加速向港口以及钢厂端流动，关注港口矿库存增加带来的价格压力整体判断矿石价格仍以震荡运行为主。 铁矿 策略 跨期 5-9价差观望：矿石05、09合约基差小幅收敛，5-9价差略有走弱、波动为主，价差强弱的驱动并不显著，短期维持横盘运行的观点，关注节前钢企补库力度以及利好政策的出台，或将有助于5-9价差阶段性走扩。 套利 风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因素导致钢企铁水超预期减产，进口矿石资源集中流向港口端带来的压力（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：5-9价差观望 5-9价差观望：矿石05、09合约基差小幅收敛，5-9价差略有走弱、波动为主，价差强弱的驱动并不显著，短期维持横盘 运行的观点，关注节前钢企补库力度以及利好政策的出台，或将有助于5-9价差阶段性走扩。 风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因 素导致钢企铁水超预期减产，进口矿石资源集中流向港口端带来的压力（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差铁矿近05合约基差 元/吨连铁5-9价差 2002005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月 元/吨05合约最低交割品基差 2005 2105 2205 2305 2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05区间操作：后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，同时成本支撑有所企稳，三轮提降预期减弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续重点关注节前补库、炼焦成本以及宏观情绪。 入炉煤成本有所企稳，二轮提降落地，焦企利润不佳，叠加环保扰动仍存，焦企开工率有所下降，供应环比减少。铁水小幅增加，钢厂三轮提降预期减弱，焦钢博弈持续。总体来说，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，同时成本支撑有所企稳，三轮提降预期减弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续重点关注节前补库、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于52元/吨（+8）。 焦煤策略 单边策略 05区间操作：海内外供应扰动频繁，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，线上竞拍情绪好转，现货市场有所企稳，受宏观情绪反复影响，盘面震荡运行。后期重点关注煤矿安监、节前补库以及宏观情绪。 供应端，澳洲Saraji煤矿因事故停产，国内平顶山事故导致区域供应减量明显，同时节前部分煤矿放假控产，焦煤供应恢复受阻。需求端，铁水小幅增加，节前补库情绪小幅好转。总体来说，海内外供应扰动频繁，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，线上竞拍情绪好转，现货市场有所企稳，受宏观情绪反复影响，盘面震荡运行。后期重点关注煤矿安监、节前补库以及宏观情绪。 跨期套利 5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于63元/吨（-1）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.34，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.34，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨20052105220523052405 900 比值20052105220523052405 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所