中国物价2023年12月数据点评：“二次筑底”进行时

“二次筑底”进行时 ——中国物价2023年12月数据点评 12月CPI通胀见底回升，PPI通胀低位震荡。CPI同比增速-0.3%，符合市场预期；环比增速0.1%，转正。PPI同比增速-2.7%，略低于市场预期；环比增速-0.3%，尚未止跌。 初看之下，CPI通胀实现了见底回升，PPI通胀亦实现了低位企稳。但仔细分析，物价数据的修复多来自于“猪价磨底”和“超跌反弹”，需求依旧不足，低通胀风险仍然客观存在。总体上看，当前通胀正在“二次筑底”，未来有望随需求修复回暖。 一、CPI通胀：见底回升 2023年全年CPI指数收跌0.3%，需求不足和猪价下跌构成了年内物价低迷的“双重诱因”。 猪价跌幅收窄叠加部分分项季节性走强，食品价格转跌为涨，12月环比上行0.9%，为2023年2月以来新高。一是产能加速去化令猪价跌幅收窄，其他蛋白类分项亦随之走强。11月能繁母猪头数下降52万，为年内最大单月降幅。受此影响，12月猪价环比跌幅收窄至1%，为四季度以来最低跌幅，牛肉、羊肉、水产品、蛋类、奶类价格环比动能均显著走强。二是年底囤货需求令部分分项季节性走强。鲜菜价格环比大涨6.9%，鲜果价格环比上涨1.7%。然而，环比动能的大幅改善尚不足以对冲基数效应的拖累，12月食品价格同比仍跌。猪价同比跌幅仍高达26.1%，食品价格随之同比下跌3.7%。 能源价格则在国际油价主导下延续了同比、环比双双下跌的格局。12月交通工具用燃料价格同比下跌1.4%，环比下跌4.5%，对总通胀的影响可忽略不计，但仍然拖累了总环比增速0.1pct。 继连续4个月大幅低于季节性水平后，部分分项价格“超跌修复”， 12月核心通胀环比动能回归季节性上沿，录得0.1%。服务价格方面， 年中以来旅游价格大起大落，12月旅游价格止跌带动了服务价格止跌；商品价格方面，家用器具价格环比上涨0.6%，但全年累计仍跌0.6%， 通讯工具（手机）价格环比大涨3.1%，但全年仍然累计下跌2.3%。从 同比看，核心通胀连续3个月录得0.6%，较疫前三年（2017-2019）中枢下行1.3pct，趋势回归仍然有赖需求回暖。 二、PPI通胀：低位震荡 2023年四季度以来，制造业PMI指数“供需分化”，生产指数位于荣枯线上方，新订单指数则位于荣枯线下方。供需失衡令PPI指数延续了同比、环比双双下跌的格局，12月环比下跌0.3%，同比下跌2.7%。 能源价格“内外交困”，上游PPI指数跌幅走阔，环比跌幅扩大至1.1%，上中下游剪刀差随之走阔。从国内看，制造业需求疲弱令煤炭价格“旺季不旺”，煤炭采选业价格环比止涨；从海外看，需求转弱导致油价持续下行，油气开采业价格环比大跌6.6%。 重点行业方面，需求低迷的问题愈发凸显。电气制造业和TMT制造业价格均已连续3个月环比下跌，其中TMT制造业价格环比跌幅更是扩大至0.6%，为2023年下半年最大跌幅。 与CPI指数相比，生活资料PPI的走势更为低迷，指向企业部门需求不足较居民部门更为严峻。12月生活资料PPI同比下跌1.2%，环比下跌0.1%，显著弱于CPI指数，生活资料PPI各分项价格走势亦弱于CPI中对应分项价格走势。 三、前瞻：通胀有望筑底回升 前瞻地看，CPI和PPI通胀有望筑底回升。CPI方面，2023年11 月能繁母猪头数已经低于上一轮周期触底时的位置，且截至2024年1 月猪价仍在下行，“去产能”进程正加速收尾，周期反转将驱动CPI通胀读数的见底回升。PPI方面，油价企稳将构成短期读数的边际支撑。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀持续低位运行 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 图2：生猪产能加速去化 能繁母猪头数与猪价 能繁母猪头数（右轴）猪肉平均批发价 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 606,000 20.21 505,000 404,000 / 元 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.3 公30斤 20 10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0 3,000万 头 2,000 1,000 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 0 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：核心CPI环比动能大幅走强 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：PPI指数延续低迷表现 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PPI各分项同比普跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：油气开采业价格加速下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院