中国物价2023年11月数据点评：静待“二次筑底”

静待“二次筑底” ——中国物价2023年11月数据点评 11月CPI通胀跌幅走阔，PPI通胀低位震荡。CPI同比增速-0.5%（市场预期-0.1%）；环比增速-0.5%，同环比跌幅双双走阔。PPI同比增速-3.0% （市场预期-2.8%）；环比增速-0.3%，总体延续低位震荡。 CPI通胀跌幅走阔，随着疫后首个暑期消费脉冲退潮，猪肉产能过剩和整体需求不足这两大问题再度占据了主导地位；PPI通胀低位震荡，海外需求和国内需求同时走弱，上中下游同比、环比全面下跌。前瞻地看，猪周期见底和宽财政发力或将带来通胀读数的“二次筑底”。 一、CPI通胀：跌幅走阔 11月CPI通胀跌幅走阔，全部由新涨价因素贡献，表明年内物价整体下跌。 食品价格走势反映猪肉产能过剩。受疫后暑期餐饮需求脉冲影响，8-9月以猪价为代表的部分食品价格意外上行。脉冲过后，10-11月食品价格重新回归了“产能过剩——猪价下跌——食品价格下跌”这一主线，同比、环比跌幅均在走阔。从同比看，猪周期下行驱动食品价格跌幅进一步走阔。11月猪肉价格同比跌幅较10月走阔1.7pct至31.8%，并带动牛肉、羊肉、蛋类、奶类和水产品价格跌幅走阔，共同导致食品类价 格同比跌幅走阔0.2pct至4.2%，对总CPI通胀的拖累走阔0.04pct至0.79%。从环比看，产能过剩导致的猪价持续也在推动食品价格持续下跌。11月能繁母猪头数较10月去化30万至4,210万，较农业农村部设定的合理保有量仍有110万距离。食品类价格环比下跌0.9%，降幅超过季节性水平。 非食品价格走势反映整体需求不足。11月非食品价格同比涨幅仅为 0.4%，为下半年最低值；环比下跌0.4%，为下半年首次下跌。一是以旅 游为代表的服务业价格出现明显调整，旅游价格环比跌幅走阔至5.9%，连续第三个月下跌；二是持续疲弱的房价对房租构成拖累，房租价格同样连续三个月下跌；三是交通工具（汽车）、家用器具（家具）、通讯工具（手机）这三大耐用品价格延续长线下跌；四是国际油价持续拖累交通工具用燃料价格。 二、PPI通胀：低位震荡 制造业PMI连续两个月位于收缩区间，生产端持续强于需求端，PPI 通胀随之延续疲弱走势。11月制造业PMI仅为49.4，生产端温和扩张 （50.7），新订单连续第二个月位于收缩区间（49.4）。PPI同比跌幅小幅走阔至3.0%，环比下跌0.3%。 海外需求和国内需求均在走弱，上中下游PPI同比、环比全面下行。海外需求走弱带动原油、有色金属价格下行，上游PPI同比跌幅走阔，环比转涨为跌，并传导至中游。与此同时，地产投资疲弱拖累内需改善，下游PPI同比、环比均保持下跌状态。重点行业方面，汽车、手机、家具等主要耐用品供过于求的现状仍未改善，汽车制造、TMT等行业PPI 通胀仍然低迷。 生活资料PPI通胀已经跌至年内最低值-1.2%，同时反映了CPI和生产资料PPI数据的低迷。从同比看，食品和耐用品的拖累继续走阔，与相关分项CPI数据走势相呼应；从环比看，PPI衣着价格下跌而CPI衣着价格上涨，反映企业部门走弱速度可能快于居民部门。 三、前瞻：二次筑底 前瞻地看，CPI和PPI通胀或在一个季度内实现二次筑底。随着猪周期产能持续去化，CPI通胀底部或渐行渐近。积极的财政政策或对PPI通胀形成支撑。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素跌幅走阔 CPI同比：翘尾与新涨价 翘尾新涨价CPI通胀 -0.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 图2：非食品分项驱动CPI通胀进一步下探 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 0.0 -0.5 -1.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：主要食品价格普跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：旅游价格大幅下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：核心CPI环比动能跌出季节性区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：PPI通胀低位震荡 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：上中下游PPI通胀均在下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：黑色系价格表现显著强于其他分项 资料来源：Macrobond、招商银行研究院