2023年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

事件： 2023年四季度GDP同比5.2%、预期5.4%、前值4.9%，全年5.2%、预期5.3%。12月，工业增加值当月同比6.8%、预期6.6%、前值6.6%；社零当月同比7.4%、预期8.2%、前值10.1%；固定资产投资累计同比3%、预期3%、前值2.9%。 核心观点：“稳增长”进行时 GDP小幅低于预期，投资需求明显升温。2023年四季度和全年GDP增速略低于预期，12月经济指标中投资和工业生产超预期，社零当月同比7.4%、低于预期0.8个百分点。两年复合看，12月固定资产投资当月同比较11月显著上升1.7个百分点至3.6%，房地产、制造业、基建投资分别回升3.1、1.2、1个百分点至-12.3%、7.8%、10.5%。“万亿国债”前两批项目清单下达，水利环境投资显著扩张，带动总体基建投资增速提升。2023年12月，水利环境投资同比12.1%、较11月大幅上升15.8个百分点。细分行业中，公共设施、生态环境、水利管理投资当月同比分别较11月上升21.5、61.7、4.5个百分点至16.2%、52.7%、5.2%。 “三大工程”加速布局，地产投资传递改善信号。2023年末至今，全国多地加速推进保障房、城中村改造项目开工建设。中性情景下，“三大工程”年均投资或在1.2万亿元左右，能够对房地产投资形成明显拉动。政策落地正逐步映射至各项高频指标，2023年底粉磨开工率反弹、2024年初维持相对高位，玻璃表观消费较为旺盛。 重申观点：2024年经济亮点或需要回到政策本身寻找，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等，是新一轮稳增长政策的核心抓手。2023年末，“万亿”国债项目下达、全国多地加快推进“三大工程”项目开工建设；12月投资需求升温、基建投资明显提速，政策落地效果正逐步显现，对经济的支撑效果有望强化。 常规跟踪：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温 GDP：GDP略低于预期，工业生产贡献回落。四季度GDP同比5.2%、略低于预期的5.4%，全年5.2%略低于预期的5.3%。两年复合看，四季度GDP同比4.0%、较三季度回落0.4个百分点；其中，第一产业GDP同比较三季度提升0.3个百分点至4.1%、第二产业下降0.5个百分点至4.4%、第三产业回落0.4个百分点至3.8%。 生产：工业生产有所回落，服务业生产小幅抬升。12月，工业增加值当月同比6.8%，两年复合同比4%、较11月下滑 0.4个百分点。两年复合看，制造业、采矿业、电热燃当月同比分别较11月下降0.7、下降0.1、上升3.1个百分点至7.1%、4.7%、7.3%。服务业生产指数小幅回升，两年复合同比较11月提升0.2个百分点至3.7%。 投资：投资涨幅较大，基建明显“提速”。12月，固定资产投资当月同比4%、较11月提升1.1个百分点。其中，基 建投资当月同比较11月明显上行5.4个百分点至10.7%，行业中水利环境投资增速大幅回升。制造业投资当月同比较 11月上升1.1个百分点至8.2%，地产投资当月同比较11月下滑1.8个百分点至-12.3%。 消费：社零低于预期，居民消费意愿降温。两年复合看，12月社零当月同比2.7%、较11月回升0.9个百分点，商品零售、餐饮收入增速分别较11月上升1.3、下降1.7个百分点至2.3%、5.7%；四季度，居民人均可支配收入同比5.3%、较三季度回落0.9个百分点，人均消费支出同比3.2%、较三季度大幅回落5个百分点。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“稳增长”进行时4 2、常规跟踪：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温6 风险提示11 图表目录 图表1：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温4 图表2：12月，主要经济指标两年复合当月同比4 图表3：12月，水利环境投资显著扩张4 图表4：“万亿国债”前两批项目清单已下达4 图表5：市政产业园是新增专项债最主要的投向领域5 图表6：广义基建投资分项占比5 图表7：2024年初，粉磨开工率维持相对高位5 图表8：2024年初，玻璃周表观消费较为旺盛5 图表9：2023年末，各地加速布局“三大工程”6 图表10：2023年四季度实际GDP和三大产业同比6 图表11：2023年四季度实际GDP季调环比回落6 图表12：12月，工业生产整体回升7 图表13：12月，两年复合看各行业生产表现7 图表14：12月，服务业生产指数同比回落7 图表15：12月，住宿餐饮业生产指数同比回升7 图表16：12月，固定资产投资边际改善8 图表17：12月，水利环境投资显著扩张8 图表18：12月，制造业投资增速回升8 图表19：12月，主要制造行业仍保持较高投资增速8 图表20：12月，房地产投资增速边际下滑9 图表21：2024年初，商品房销售仍处于历史低位9 图表22：12月，社零及商品增速反弹、餐饮回落9 图表23：12月，可选消费呈现结构分化9 图表24：12月，农村消费好于城镇9 图表25：12月，网上消费增速提升9 图表26：四季度农村居民收入改善快于城镇居民10 图表27：四季度消费支出增长快于收入10 图表28：四季度，衣着支出增长较快10 图表29：四季度，教文娱和交通通信支出增长较快10 图表30：12月，城镇调查失业率小幅上升11 图表31：12月，外来户籍人口失业率保持低位11 2023年四季度GDP同比5.2%、预期5.4%、前值4.9%，全年5.2%、预期5.3%。12月，工业增加值当月同比6.8%、预期6.6%、前值6.6%；社零当月同比7.4%、预期8.2%、前值10.1%；固定资产投资累计同比3%、预期3%、前值2.9%。 1、核心观点：“稳增长”进行时 GDP小幅低于预期，投资需求明显升温。2023年四季度GDP增速5.2%、略低于预期的5.4%，全年增速5.2%、略低于预期的5.3%。2023年12月，投资需求明显升温，基建、制造业投资分别高出市场预期0.5、0.4个百分点；两年复合看，固定资产投资当月同比较11月显著上升1.7个百分点至3.6%，房地产、制造业、基建投资分别回升3.1、1.2、1个百分点至-12.3%、7.8%、10.5%。投资需求带动下，工业增加值当月同比6.8%、高出预期 0.3个百分点。消费需求有所回落，社零当月同比7.4%、低于预期0.8个百分点。 图表1：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温图表2：12月，主要经济指标两年复合当月同比 预期值实际值实际与预期差值(右) 0.8 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 % 2023年12月经济数据 % 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 %主要经济指标两年复合同比% 11月12月较上月变化(右) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 “万亿国债”前两批项目清单下达，水利环境投资显著扩张，带动总体基建投资增速提升。2023年12月，前两批国债项目清单下达、金额超8000亿元，主要投向以水利环境为代表的基建项目。当月，电燃水、交运仓储投资增速出现回落，而水利环境投资同比12.1%、较11月大幅上升15.8个百分点。水利环境中，公共设施投资占比最高、约78.1%，当月 同比较11月上升21.5个百分点至16.2%，边际贡献最大；生态环境、水利管理投资分别占比8.8%、13.1%，当月同比分别较11月上升61.7、4.5个百分点至52.7%、5.2%。 % 固定资产投资累计同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 水利环境 水利管理环境保护 公共设施 400 支持280个项目。 自然灾害综合防治体系建设工程(森林草原防火阻隔系统) 1400 支持2372个项目，聚焦易发生内涝灾害、排水防涝基础设施薄弱的重点城市，兼顾部分重点县城，支持排水管道、排涝泵站、调蓄设施、排涝通道建设、重要点位防护设施以及移动排涝装备购置等内容。 城市排水防涝能力提升行动 1115 支持1511个项目，实施内容包括灌区建设改造，侵蚀沟治理，丹江口库区水土流失治理。 灌区建设改造和重点水土流失治理工程 1748 支持5311个项目，实施内容包括主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施，小型水库工程，病险水库水闸除险加固及安全监测工程，海堤治理。 其他重点防洪工程 983 支持183个项目，实施内容包括大江大河大湖干流防洪治理，南水北调防洪影响处理工程，大中型水库建设，蓄滞洪区围堤建设。 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程 第二批5646亿元 50 首批项目主要对应气象基础设施项目建设，将用于支持全国 30个省、自治区、直辖市和计划单列市的45个气象基础设施项目建设。 重点自然灾害综合防治体系建设工程领域项目 1254 东北和京津冀地区高标准农田建设项目1300多个。用于支持 全国1336个县新建、改造提升高标准农田以及修复灾毁农田共5400万亩，亩均投资补助标准由1500元左右提高到2400元左右。 东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设 1075 优先支持北京、天津、河北等省(市)开展灾后恢复重建，同步提升区域防灾减灾救灾能力。灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目1500多个。 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力 第一批2379亿元 资金规模（亿元） 项目详情 领域 批次 图表3：12月，水利环境投资显著扩张图表4：“万亿国债”前两批项目清单已下达 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：市政产业园是新增专项债最主要的投向领域图表6：广义基建投资分项占比 % 新增专项债投向占比(2023年为1-11月数据) 交通基础设施 能源 农生城 林态乡 水环物 利保流 市政产业园 新社 基会 建事业 保障性安居工程 支其 持他中 小银行 基建类非基建类 4040 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 0 0 %%3 基建投资分项占比2 1 0 -1 -2 -3 -4 铁道水 路路路 航管仓水空道储利 管理 生公电燃水态共力气 环设、 境施热力 交运仓储 （合计36.1%） 水利环境 （合计41.9%） 电燃水 （合计22.1%） 2022202320222023-11占比变化 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 “三大工程”加速布局，地产投资传递改善信号。保障房建设方面，2023年底深圳首批13个配售型保障房项目率先开工；城中村改造方面，广州、深圳、上海等地推进较快；“平 急两用”方面，2023年11月底，杭州市116个项目已率先开工。中性情景下，“三大工 程”年均投资或在1.2万亿元左右，能够对房地产投资形成明显拉动。高频指标上看，2023年底全国粉磨开工率反弹、2024年初维持相对高位，玻璃表观消费较为旺盛。此外，2023年12月建筑业PMI边际上升1.9个百分点至56.9%，政策落地正逐步映射至各项指标。 图表7：2024年初，粉磨开工率维持相对高位图表8：2024年初，玻璃周表观消费较为旺盛 （%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国粉磨开工率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 20202021 20222023