新湖农产（白糖）周报

新湖农产（白糖）周报20240119 一、行情回顾 本周国际原糖在天气炒作下发力上涨，重心上移至23美分/磅，郑糖在此提振和春节备货带动下涨至6400元/吨一线压力位。截至2024年1月19日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价23.17美分/磅，郑糖期货主力合约收盘报价6390元/吨。 二、基本面分析 1.国际方面 1.1.南半球产区：巴西 根据UNICA最新数据显示，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为487.2万吨，同比增幅达79.87%；制糖比为37.09%，较去年同期的47.04%下降了9.95%；产糖量为23.6万吨，同比增幅达35.63%。2023/24榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为64414.1万吨，同比增幅达18.76%；累计制糖比为49.09%，较去年同期的45.96%增加了3.13%；累计产糖量为4205.3万吨，同比增幅达25.43%。根据UNICA的数据来看，超高甘蔗入榨量和前所未有的压榨进度继续支持23/24榨季食糖丰产预期落地，截至到12月下半月，本榨季巴西还有100家糖厂仍在开工，同比增加51家，同时12月足够干旱，收割进度未被耽误，2023年最后一个月巴西中南部的甘蔗入榨达到了创纪录的水平，几乎耗尽23/24榨季可供压榨的甘蔗量，预计能留到3月压榨的甘蔗所剩无几。值得注意的是，随着糖价快速回落，巴西糖厂的制糖意愿较前期有所变化，原糖优势从12月上旬的10美分/磅以上跌至8美分/磅一线，同时巴西生物燃料的需求正在持续增长中，如果国际糖价继续下破，巴西糖厂下一榨季的制糖比或低于本榨季。在这个问题上，我们将会继续关注巴西玉米制乙醇、甘蔗制乙醇以及甘蔗制糖的利润问题，巴西玉米制乙醇的市场占比自2023年开始快速扩张，对甘蔗制乙醇的替代影响逐步呈现。 巴西23/24榨季食糖产量预估范围在4400-4600万吨，增产已成事实，市场也已消化，巴西24/25榨季产量预估将成为影响二季 度糖价的关键因素之一，咨询公司Datagro近期的报告预测显示，预计巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量为6.2亿吨；食糖产量将跃升至创纪录的4310万吨，因糖厂计划优先生产利润更高的糖而非乙醇，制糖比预计为52.4%，预计2023/24榨季巴西中南部地区食糖产量将达4223万吨。在此基础上，我们预计巴西全境24/25榨季食糖产量或将和23/24榨季持平，达到4600万吨左右。 近两个月巴西的关注点在于去库节奏问题，按照目前巴西食糖的累库情况来看，截至2023年末，巴西库存同比增加400多万吨。伴随着糖价回落，巴西出口量有所增加，据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西1月前两周（9个工作日）出口糖和糖蜜151万吨，日均出口量为16.78万吨，较上年1月全月的日均出口量9.21万吨增加82%。但是后期随着降雨增加，巴西食糖出口效率不一定能够维持在高水平，同时本榨季巴西在1月及2月休榨的概率较低，累库预期仍然将带来抛售压力预期。如果巴西24/25榨季如期开榨，对糖价的压力将会进一步增加。 2.1.北半球产区：印度、泰国 据印度糖厂联合会(NFCSF)最新公布的数据显示，2023/24榨季截至1月15日，印度共有511家糖厂开榨，同比下降8家；甘蔗入榨量为1.56亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅7.69%；产糖量为1487万吨，同比下降113万吨，降幅7.6%。 其中，马邦共有197家糖厂开榨；甘蔗入榨量为5483.9万吨；产糖510万吨。北方邦共有120家糖厂开榨；甘蔗入榨量为4656.6万吨；产糖461万吨。卡邦甘蔗入榨量为3229.2万吨；产糖310万吨。 由于本年度降雨减少，与上一年度相比，卡邦的产量预计将下降近30%，马邦的产量预计将下降20%-30%，北方邦的甘蔗产量预计会增加。 此前，印度官方表示，23/24榨季，用B级、C级糖蜜和甘蔗汁生产乙醇从而消耗的转移至乙醇生产的糖的总量上限为170万吨，这种情况下，将会增加最终的食糖生产，糖厂的糖结转库存将高于上一年度。但是印度的乙醇生产能力未得到充分利用，因此，ISMA也在向政府建议将额外100-120万吨糖转移到乙醇生产中，以保持健康的期末库存，而非过剩的期末库存。同时ISMA认为甘蔗产业生产的糖足够国内消费，甚至高于需求，目前来看并没有进口的可能。 本周印度政策消息方面出现了一些变动，政府1月15日发布了一项命令，将于1月18日起，对糖蜜征收50%的出口关税。相关人士表示，此举措旨在支持糖蜜酒精的生产，以实现政府的乙醇混合目标。同时，为了鼓励蔗农种植，北方邦政府宣布在即将到来的人民院选举之前提高甘蔗的国家指导价格（SAP）提高20卢比/公斤。我们预期印度大选前，糖厂政策变动仍将继续，由于印度国内需求预期不减，为了满足国内消费，印度政府势必将会加大甘蔗种植推广力度，同时在乙醇和食糖制造中作出一定取舍，我们将持续关注印度大选前的制糖政策变动。 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至1月14日，累计甘蔗入榨量为2863.86万吨，同比减少236.93万吨，降幅7.64%；含糖分为11.43%，同比下降1.11%；产糖率为9.224%，同比减少1.158%；累计产糖量为264.16万吨，同比减少57.75万吨，降幅17.94%。其中白糖产量为48.65万吨，原糖产量为207.15万吨，精制糖产量为8.36万吨。 我们预计泰国23/24榨季的甘蔗入榨量在7400—8400万吨左右，产糖量或在850万吨左右，或同比减少22%左右。 3.国内方面 本周食糖进口数据出炉，海关总署公布数据显示，2023年12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%。2023年 1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。2023/24榨季截至12月累计进口食糖186.25万吨，同比增加 9.12万吨，增幅5.15%。 按照每年1500万吨上下浮动的国内食糖用量来算，其中1000万吨来自国内自供应，剩下500万吨需要依靠进口食糖和糖浆预拌粉补齐。23/24榨季配额内进口量给了195万吨，剩下需要配额外进口补给，但是目前配额外进口利润仍然呈现明显倒挂，配额外内外价差修复面临考验，但是我们认为内外价差仍有修复的可能。在此情况下，我们猜测后续内外价差的走向将面临几种可能，第一种可能是国际原糖反弹至压力位回落，再次给出一定进口空间，国内大量买船，进口糖未到港后郑糖回落，和原糖下跌之间存在一定时间差，内外基差存在修复的时间，但这种方式治标不治本；第二种可能是，国内春节补库预期良好，节后糖价继续反弹，等到补库结束后进入震荡期，由于国内自供应预期良好，加工糖厂等到4月之后买船，原糖短暂失去最大的需求方，在此期间，如果巴西产量不出现大的问题，国际贸易流很难转向更紧张的局面，国际原糖或随之回落，内外价差得到一定修复；第三种可能是，国内糖价春节后补库带动反弹，补库结束后进入震荡期，而北半球和巴西新季的产量都不尽如人意，主产国库存持续偏低，国际原糖继续上涨，这种情况下内外价差难以修复，国内无法点价，或进一步刺激糖浆预拌粉的补充，需要关注政策变化，糖浆预拌粉如果增加，也将冲击糖价，促使内外价差再次出现修复机会。 白糖春节备货期进入尾声，12月销售数据良好，接下来的两周里，重点关注下游需求，关注1月产销数据是否如预期偏利好。 三、结论、观点 本周内外糖均出现上涨，但是动力充足吗？ 国际方面，巴西24/25榨季产量预期出现分歧，关注近期降雨情况和去库存变化。北半球基本面变化不大，印度政策变化侧面反映出对新季产量偏悲观的预期，支撑糖价，关注后续印度政策变化。整体来看，短期国际原糖仍有一定利多支撑，但是明显驱动尚不充足，关注投机资金变动，北半球产销情况将是短期的重点，关注能否站稳23美分/磅。中长期来看，天气炒作过去后，将会再次面临去伪存真的考验。 国内方面，国内春节备货末期走货情况良好，市场买涨情绪较高，短期对糖价仍有一定提振作用，但是随着糖价临近部分生产企业的套保预期，需要谨防技术性回落，关注6450-6500元/吨压力位。中期来看，春节补库结束后，糖价存在季节性回落可能，需要关注国际原糖的影响。长期来看，牛熊转变之路虽然曲折，但是长线主逻辑维持逢高布空不变。 撰稿人：新湖农产品组 陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 撰写日期：2024年1月19日审核人：刘英杰 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。