2023年12月经济数据点评：全年目标如期完成，投资端发力值得期待

2024年1月17日 总量研究 全年目标如期完成，投资端发力值得期待 ——2023年12月经济数据点评 要点 事件： 2024年1月17日，国家统计局公布2023年12月经济数据：2023年四季度，GDP同比增5.2%，预期增5.4%，前值增4.9%；2023年12月，工业增加值同比增6.8%，预期增6.6%；固定资产投资累计同比增3.0%，预期增3.0%；社零同比增7.4%，预期增8.2%。 核心观点： 四季度经济环比增速有所放缓。2023年四季度以来，在海外需求不振、国内天气极端多变等多方面因素影响下，经济恢复势头小幅回落，GDP环比增速自三季度的1.5%回落至四季度的1.0%。从支出法来看，五大分项单季度两年复合增速相对三季度普遍回落，其中出口、房地产开发投资和消费回落幅度较大，构成边际拖累，制造业和基建投资回落幅度较小，是稳定四季度经济增速的重要因素。 展望2024年一季度，投资将成为扩大需求的有效抓手。一是，随出口企稳、盈利转正、库存走低、产能利用率持续提升，制造业投资有望稳定复苏；二是广义财政发力将驱动基建投资扩张；三是保障性住房等“三大工程”的配套资金和安置政策正在加速落地，有望对冲房地产开发投资下行风险。 消费：药品、食品饮料、汽车消费好转，其余产品表现低迷。 受基数抬升的影响，2023年12月社零同比增速较上月小幅回落，略低于市场预期。其中，表现较好的品类包括药品、食品饮料、纺织品和汽车消费，分别受到流感季抗病毒药物需求量增加、元旦假期聚餐增多、天气降温、年末汽车厂商降价促销的影响。其余品类如金银珠宝、娱乐用品、烟酒和化妆品消费增速普遍回落，指向居民除了必要支出之外，消费意愿依然相对低迷。 制造业投资：单月和复合增速继续回升，企业扩产意愿边际恢复。 2023年12月制造业投资景气度继续上行，究其原因，一是受8月以来工业企 业盈利当月同比增速转正，及11月出口增速转正的接连带动；二是中央经济工 作会议重点支持科技创新、增发万亿国债、“民营经济25条”等政策逐步落地，对企业中长期信心起到积极提振作用。向前看，在出口企稳、盈利转正、库存走低、产能利用率抬升等因素共同支撑下，预计制造业投资有望保持温和扩张。基建投资：水利公共设施投资增速快速提升，广义财政发力推动基建积极扩张。 2023年12月水利公共设施投资增速快速提升，拉动狭义基建投资同比增速上行。向前看，广义财政扩张将继续对基建投资构成支撑，一是万亿元新增国债资金中的多数已经在12月下达地方，后续将陆续转化为实物工作量；二是近期监 管部门已向地方预下达了2024年提前批专项债额度，有助于稳定开年基建投资。地产：销售和新开工整体表现不佳，“三大工程”配套政策加速落地。 2023年12月地产链条数据整体表现不佳，商品房销售、房地产开发投资和新开工同比跌幅走阔，竣工同比增速小幅抬升，指向年末房企“保交楼”活动加速。为对冲开发投资下行风险，近期政策从多个角度继续加码：融资端，金融主管部门提出“三个不低于”，建立城市房地产融资协调机制；投资端，面向“三大工程”的低成本资金投放正在落地，广州、嘉兴等面对城中村改造推出“房票安置”政策。 风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023年11月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023年10月经济数据点评（2023-11-16） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023年三季度经济数据点评（2023-10-18） 8月经济数据有何亮点？——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 7月经济数据为何不及预期？——2023年7月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评（2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评（2022-11-16） 宏观经济 目录 一、全年GDP增速5.2%，完成预期目标3 二、GDP：四季度环比增速小幅回落3 三、消费：药品、食品饮料、汽车消费好转4 四、制造业：延续复苏态势5 五、基建：水利公共设施投资增速快速提升6 六、地产：“三大工程”部署加速推进7 七、风险提示8 图目录 图1：从支出法对GDP三个部门进行拆分4 图2：第二及第三产业复合增速相对三季度小幅回落4 图3：从两年复合增速看，12月餐饮消费增速小幅回落，商品消费增速小幅抬升5 图4：12月药品、食品饮料、汽车消费表现较强5 图5：12月制造业、基建投资同比增速小幅回升，房地产投资跌幅走阔6 图6：12月食品、汽车、有色金属和通用设备单月投资增速较高6 图7：基建投资同比增速在12月继续回升7 图8：建筑业业务活动预期PMI指数维持高位7 图9：商品房销售面积和销售额同比跌幅小幅走阔8 图10：12月，房屋新开工面积单月同比增速回落8 一、全年GDP增速5.2%，完成预期目标 事件： 2024年1月17日，国家统计局公布2023年12月经济数据： 【1】2023年四季度，GDP同比增5.2%，预期增5.4%，前值增4.9%；全年累计GDP增速为5.2%； 【2】工业增加值同比增6.8%，预期增6.6%，前值增6.6%； 【3】固定资产投资累计同比增3.0%，预期增3.0%，前值增2.9%； 【4】社零同比增7.4%，预期增8.2%，前值增10.1%。 核心观点： 四季度经济环比增速有所放缓。2023年四季度以来，在海外需求不振、国内天气极端多变等多方面因素影响下，经济恢复势头小幅回落，GDP环比增速自三季度的1.5%回落至四季度的1.0%。从支出法来看，五大分项单季度两年复合增速相对三季度普遍回落，其中出口、房地产开发投资和消费回落幅度较大，构成边际拖累，制造业和基建投资回落幅度较小，是稳定四季度经济增速的重要因素。 展望2024年一季度，投资将成为扩大需求的有效抓手。一是，随出口企稳、盈利转正、库存走低、产能利用率持续提升，制造业投资有望稳定复苏；二是广义财政发力将驱动基建投资扩张；三是保障性住房等“三大工程”的配套资金和安置政策正在加速落地，有望对冲房地产开发投资下行风险。 二、GDP：四季度环比增速小幅回落 2023年四季度GDP同比增速为5.2%，略低于WIND一致预期的5.4%，环比增速自三季度的1.5%小幅回落至四季度的1.0%。2023年三季度，经济在7月政治局会议的一系列稳增长政策带动下恢复增长；四季度以来，在海外需求不振、 国内天气极端多变等多方面因素影响下，经济恢复势头环比小幅回落，环比增速自三季度的1.5%小幅回落至四季度的1.0%。从GDP两年复合增速来看，四季度为4.0%，低于三季度的4.4%和一季度的4.6%。 从支出法来看：2023年四季度，五大分项（制造业、基建1、房地产、出口、社零）单季度两年复合增速相对三季度普遍回落，其中出口、消费和房地产开发投资回落幅度相对较大，构成边际拖累；制造业和基建投资回落幅度相对较小，是四季度经济的主要支撑因素。 从生产法来看：2023年四季度，第二产业的两年复合增速较三季度小幅回落，主要受出口和房地产开发投资回落的拖累；第三产业的两年复合增速也出现小幅回落，主要是因为2021年四季度同期基数相对较高。 1全文所指基建投资增速均为不含电力的基础设施建设投资口径。 图1：从支出法对GDP三个部门进行拆分图2：第二及第三产业复合增速相对三季度小幅回落 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2023年二季度2023年三季度2023年四季度 第一产 业 5% 4% 3% 2% 第三产第二产 2023-09 2023-12 2023-06 -15% 房制基 地造建 产业 业业 （单季度两年复合增速） 社出进 零口口 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：2023年各季度均为复合增速，均以2021年作为基期，基建为不含电力设备燃气水的基础设施建设） 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：2023年均为复合增速，以2021年作为基期） 三、消费：药品、食品饮料、汽车消费好转 受基数抬升影响，2023年12月社零同比增速小幅回落，略低于市场预期。2022年12月社零基数抬升，受此影响，社零同比增速从2023年11月的10.1%回落至12月的7.4%，低于wind一致预期的8.2%。但从环比来看，12月社零环比2增速为2.5%，略高于历史同期（2016年至2019年同期平均）的2.0%。 其中，商品零售小幅回升，餐饮消费恢复势头小幅回落。社零中的餐饮消费2023 年12月单月同比增速为30.0%，两年复合增速自11月的7.3%降低至12月的 5.7%，指向餐饮消费恢复有所减速，主要是受到2021年同期基数抬升的影响。 商品消费方面，必选消费品消费相对稳定，但可选消费品、汽车和居住类产品消费保持低迷： （一）必选消费品：药品消费增速大幅上行，粮油食品消费受元旦假期拉动提振。 受近期流感季抗病毒药物需求量增加的带动，药品消费的两年复合增速自11月的12.1%大幅上行至12月的26.6%。粮油食品消费两年复合增速自11月的6.2%小幅上行至12月的13.7%，主要受到元旦假期临近，聚餐活动增多的拉动；日用品消费两年复合增速则从11月的-7.5%下行至12月的-11.9%，或与消费 者在11月电商大促提前囤货，消费需求提前释放有关。 （二）可选消费品：除饮料、通讯器材和纺织品外，其余品类消费整体回落。12月，除饮料、通讯器材和纺织品消费外，其余多数可选消费品消费增速相对 11月继续回落。受元旦假期的拉动，饮料消费两年复合增速自11月的-3.3%上 行至9.5%；通讯器材消费两年复合增速自11月的-10.9%上行至12月的0.6%，我们猜测或是受2023年年末多地发放消费券提振；纺织品消费两年复合增速自 11月的-6.8%升至12月的-1.8%，主要受到天气转冷及居民户外旅游增多的拉动。 其余可选消费品，如金银珠宝、娱乐用品、烟酒和化妆品消费，两年复合增速普遍回落，指向居民除了必要支出之外，消费意愿依然相对低迷。 2社零环比根据绝对值与累计同比进行推算，与统计局公布的环比略有差异但趋势一致 （三）汽车和石油制品：年末厂商集中降价促销拉动汽车消费。 年末汽车厂商集中开启降价促销活动，汽车销售两年复合增速自11月的2.6% 小幅上升至12月的6.7%，对社零带来边际提振；石油制品消费方面，受12月国际油价继续回落的影响，两年复合增速自11月的1.9%回落至12月的1.2%。 （四）居住类消费：受二手房成交活跃的拉动，居住类消费自低位企稳。 12月新房销售表现疲弱，但是受二手房活跃的提振，部分居住类消费自低位企稳回升。从两年复合来看，12月家具、建筑装潢和家用电器消费复合增速分别为-4.7%、-12.4%和-13.1%，分别相比于11月降低了1.8个、提