节后资金价格仍较高，短端收益率上行，债市收益率曲线走平

节后资金价格仍较高，短端收益率上行，债市收益率曲线走平 2023年10月9日-2023年10月15日 本周是节后第一周，资金面宽松，价格较节前均下行。具体来讲，DR007运行在1.76-1.95%的区间，R001运行在1.63-1.95%的区间，跨季后资金利率季节性下行。自10月7日以来，央行7个交易日逆回购操作量分别为2000亿元、200亿元、200亿元、670亿元、1020亿元、1620亿元、950亿元，全周公开市场累计净回笼17810亿元。 银行间债券回购利率（日）,% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 本周债市收益率震荡下行。具体而言，上个周末非银仍在放假期间，银行配置盘发力推动长端下行，两个交易日230018分别下行1.25bp和0.25bp。周一，受长假期间消费和旅游数据偏强影响，债市情绪转弱，当天230018上行0.5bp。周二，受地方特殊再融资债加速发行影响，债市延续调整，当天230018上行1.75bp。周三，供给冲击继续扰动债市，此外市场对财政政策进一步发力的担忧升温，当天230018上行1.25bp。周四，消息面平静，债市情绪有所修复，当天230018下行0.65bp。周五，人大常委会第六次会议议程发布，包括审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，市场对国债供给冲击的担忧降温，当天230018下行2.5bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.91 3.11 3.31 3.39 3.01 3.44 3.67 3.87 3.92 目前水平 2.18 2.45 2.55 2.68 2.67 2.30 2.50 2.59 2.82 2.73 当前分位数 28% 24% 13% 6% 4% 24% 10% 5% 4% 1% 上周水平 2.20 2.44 2.56 2.68 2.68 2.32 2.48 2.60 2.81 2.74 本月初 2.15 2.37 2.52 2.66 2.67 2.23 2.44 2.56 2.81 2.73 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） (2) 1 (0) 0 (1) (1) 2 (1) 1 (1) 当月变化（BP） 3 8 4 2 1 8 6 3 1 (0) 当年变化（BP） 11 5 (5) (11) (14) 11 (4) (20) (13) (20) 本周十年国债活跃券230018累计下行1.15bp，十年国开活跃券230210累计下行1.85bp。 数据区间：2008.1.1-2023.10.15 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄2bp至49bp，国开10-1利差收窄5bp至43bp，短端利率上行，长端收益率下行，收益率曲线走平。节后资金面宽松但价格高企，宽松程度不及预期，短期收益率上行，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于13%、国开10-1Y处于0.5%。 2023年9月CPI同比+0.0%（前值+0.1%），环比+0.2%（前值+0.3%）；PPI同比-2.5%（前值-3.0%），环比+0.4%（前值+0.2%）。CPI同比持平，核心通胀涨幅仍然较为稳定，本月CPI同比增速放缓的原因之一可能在于食品项当月同比下降 较多，对CPI涨幅有一定拖累，当前经济修复斜率虽较平缓，但回暖的趋势较为坚定，考虑到去年10月CPI开始回落，基数效应+经济复苏影响下，10月CPI同比存在一定的上涨空间。受供需+美元+地缘政治影响，国际油价明显上涨，带动PPI环比涨幅扩大，未来原油价格整体可能仍维持上行趋势，预计未来PPI同比或能继续好转。 2023年9月新增人民币贷款2.31万亿元（2023年8月为1.36万亿元），新增社融4.12万亿元（2023年8月为3.12万亿元），社融同比增速为9%（2023年8月为9%），M2同比10.3%（2023年8月为10.6%）。本月新增社融表现偏强，稳增长政策陆续出台支撑企业、居民中长贷回升，社融结构亦有明显改善，但考虑到9月为信贷大月，每逢季末居民中长贷水平往往走强，因此后续社融改善的可持续性仍有待观察。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 21.70元/公斤，环比-1.18%，蔬菜价格环比下降约12.4%。出口航运指数小幅上行，CCFI指数环比下行约3.75%，SCFI指数环比上行0.53%，BDI指数环比上行约0.83%，结合9月进出口数据来看，我国出口同比下行压力最大的时期或已过去。水泥价格小幅回升，全国水泥价格环比上行约0.15%。房地产销售季节性回暖，从上周城市二手房出售挂牌价指数来看，全国范围房价明显下跌，分能级来看，各线城市房价均出现不同程度的下跌，或与假期适逢房屋交易淡季有关。汽车消费维持较强水准，9月最后一周总体狭义乘用车市场批发同比去年回落6%，零售同比去年回落5%，但与2021年相比汽车消费仍维持较高水准，后续汽车消费能否持续走强仍有待观察。本周动力煤现货价格下跌约0.78%，焦炭现货价格上涨约0.09%，动力煤港口库存环比上行约1.69%，铁矿石现货价格总体环比下跌约1.09%，螺纹钢现货价格总体下跌约0.89%。本周IPE布油期货价格上涨7.6%至90.89美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。9月通胀整体偏温和，社融数据好于预期，仍需观察可持续性。当前经济复苏趋势确认但整体斜率仍然偏缓，特别国债发行、赤字率调升等传言的阶段性证伪可能 意味着后续大概率将进入政策效力的观察期，对债市的观点上仍维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。后续重点关注10月资金面的情况。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。