黄金：零售数据超预期 白银：内外价差走阔

期货研究 二〇 二2023年1月21日 三年度 黄金：零售数据超预期 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：内外价差走阔 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-0.03%，伦敦银上行0.33%。金银比从前周的89回落至88.8，美国5年期TIPS回落至1.62%（10年期TIPS回升至1.69%）。 本周最新美国CPI数据出炉，12月整体CPI同比加速至3.4%，核心CPI环比未再降温。美国12月CPI同比涨幅三个月最高，环比增速升至0.3%，高于前值和预期。核心通胀同比增3.9%超预期，11月为4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。市场对美联储3月和5月降息的可能性下调。“新美联储通讯社”称，CPI报告不太可能改变美联储近期的政策前景，未来几个月的通胀数据可能会对首次降息时点产生更大影响。克利夫兰联储主席梅斯特说，还需要采取限制性利率，需要看到更多通胀降低的证据。另一2024年有FOMC会议投票权的高官、里士满联储主席巴尔金说，12月CPI对明确通胀路径几乎毫无帮助，他仍寻找通胀朝目标回落的证据，一旦处于这一回落的正轨，他就对降息持开放态度。总体来看，美联储今年票委认为，3月降息可能为时过早；而华尔街交易员们之前过度乐观的预期交易或在后期进一步修正。就2024年降息预期来说，市场预期较最为激进的时候有所修复，但是仍然与75bp相差较远。我们认为，短期各类资产或走偏震荡，超跌修复与超涨回落并存，等待更加关键的趋势性引领出现。除此之外，俄乌、巴以、朝韩等地缘政治冲突多点爆发给予黄金支撑，需进一步跟踪事态演变。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-1.32%，伦敦银下行-1.11%。金银比从前周的88.8回升至89，美国5年期TIPS回升至1.78%（10年期TIPS回升至1.81%）。 本周贵金属走势较为震荡，在通胀、非农、零售数据均表现良好的情况下，美元重获反弹动能，对 2024年的降息预期也小幅后置，金银承压。而市场上最为关注的当属金银的内外价差，重新拉开，黄金价 差达到12元/克，白银价差达到700元/千克，主因还是人民币的贬值预期以内外反套的形式做表达。需关注价差风险，以及白银进口窗口临近打开，是否会引起大量白银流入国内。我们认为，月度级别各类资产或走偏震荡，超跌修复与超涨回落并存，等待更加关键的趋势性引领出现。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2302 5,910 0.17% 4380 -1.68% 白银T+D 5,920 0.19% 4351 -1.98% Comex白银2302 23.175 -0.79% - - 伦敦银现货 22.598 -2.49% - - 沪金2302 480.36 -0.09% 388.30 -0.49% 黄金T+D 480.88 0.15% 386.86 -0.64% Comex黄金2302 2,031.8 -1.06% - - 伦敦金现货 2,029.4 -0.94% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2302 175,595 -126126 136,499 -84690 Comex白银2302 45,325 -10001 6,603 -98431 沪金2302 16,948 -12661 19,977 -22234 Comex黄金2302 221,445 1619 196,979 -56222 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 22,922 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,452.06 -31.32 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 860.95 -2.89 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 945,785 -156958 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 280,297,062 -159825 15.1% -0.19% 沪金（单位：千克） 3,126 -3 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 19,961,541 -64074 46.3% 0.15% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 10 9 1 黄金现货对期货主力价差 0.52 -0.64 1.16 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 9 31 -22.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.56 1.42 0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 14 -121 135 黄金T+D对伦敦金的价差 11.51 8.39 3.12 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 103.23 0.77% 美元兑人民币（CNY即期） 7.19 0.49% 美元兑人民币（CNH即期） 7.20 0.19% 欧元兑美元 1.09 -0.48% 美元对日元 148.18 2.26% 英镑兑美元 1.27 -0.35% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下行1.32%，美债5年期TIPs上行至1.78%，前周五在1.62% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的13.35回升至12.7 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息150bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少58760百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：12月新增就业21.2万人，小幅低于市场预 期图15：12月失业率3.7%，劳动参与率为62.5% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 23-03 23-10 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：12月非农时薪同增小降，环增回升图17：12月美国非农每周工时同比小升 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：11月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降 图19：12月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：12月原油均价回落，10月核心PCE同增小 降图21：12月储蓄率走低，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 30 11 20 08-02 08-11 09-08 10-05 11-02 11-11 12-08 13-05 14-02 14-11 15-08 16-05 17-02 17-11 18-08 19-05 20-02 20-11 21-08 22-05 23-02 23-11 08-02 08-11 09-08 10-05 11-02 11-11 12-08 13-05 14-02 14-11