黄金：CPI数据超预期走弱 白银：快速走强

期货研究 二〇 二2023年7月16日 二年度 黄金：CPI数据超预期走弱 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：快速走强 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金上行0.53%，伦敦银上行1.09%。金银比从前周的85.6下降至84.7，美国5年期TIPS上升至2.13%（10年期TIPS上升至1.79%）。 短期来看，HigherforLonger的叙事还在继续，可能需要更多加息的前瞻指引将使得名义利率持续维持在高位，金融条件也将继续收紧，将继续压制黄金价格。非农数据表现虽然没有出现ADP小非农数据显示的那样大幅反弹，但是薪资的同比环比增长也仍旧无法让市场放松对通胀仍然高企的警惕。从利率的角度考虑，市场并没有完全接受还要再加息两次，目前仍然仅预计7月加息一次后维持利率水平不变，边际驱动上，黄金仍有进一步回调空间。对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息将继续向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，将继续经历一段时间的震荡调整。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金上行1.63%，伦敦银上行9.05%。金银比从前周的84.7下降至78.9，美国5年期TIPS下降至1.89%（10年期TIPS上升至1.59%）。 6月美国CPI数据大幅低于预期，总体同比来到3%附近，且核心通胀中二手车和住房租金分项明显放缓，加息预期被大幅削弱，美元指数下破支撑位至100附近，金银跟随大涨。我们认为前期黄金触及的1900美元/盎司位置已经是相对低位，做多性价比显现，而CPI数据再度给予贵金属上行驱动。展望后市，我们认为贵金属依旧处在易涨难跌的状态，短期价格获得较强支撑，但是若想进一步上冲，需要新的动能，对应美元指数99位置或有一定支撑，黄金上行至1990美元/盎司位置或将平台震荡一段时间。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2308 5,773 5.66% 4380 -1.68% 白银T+D 5,777 5.59% 4351 -1.98% Comex白银2307 25.160 8.05% - - 伦敦银现货 24.931 8.16% - - 沪金2308 453.14 0.74% 388.30 -0.49% 黄金T+D 452.43 0.56% 386.86 -0.64% Comex黄金2308 1,959.3 1.49% - - 伦敦金现货 1,954.7 1.55% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2308 356,684 -24005 176,264 -29222 Comex白银2307 60,903 5322 118,685 15052 沪金2308 44,678 -37878 41,171 -23380 Comex黄金2308 206,243 10656 282,369 -65950 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 15,332 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,259.24 -198.37 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 914.66 -0.60 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,369,289 -47893 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 278,856,802 453746 12.5% -0.12% 沪金（单位：千克） 2,733 18 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,275,816 -182195 53.1% 0.29% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 4 7 -3 黄金现货对期货主力价差 -0.71 0.07 -0.78 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 50 54 -4.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 2.88 2.94 -0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -683 -587 -97 黄金T+D对伦敦金的价差 4.19 2.25 1.94 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 99.96 -2.21% 美元兑人民币（CNY即期） 7.16 -1.19% 美元兑人民币（CNH即期） 7.16 -1.03% 欧元兑美元 1.12 2.38% 美元对日元 138.79 -2.38% 英镑兑美元 1.31 1.99% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金涨1.63%，美债5年期TIPS下降至1.89%，前周五在2.13% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的14.84下降至13.34 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储7月加息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少26236百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：6月新增就业20万人，小幅超市场预期图15：6月失业率3.6%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6716 6614 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 09-04 09-11 10-06 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-05 20-12 21-07 22-02 22-09 23-04 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：6月非农时薪同增小降，环增升高图17：6月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：5月美国核心PCE同增小增，PCE同增亦增图19：5月美国零售销售同比走低，环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 310 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：6月原油均价回落，5月核心PCE同增小增图21：5月储蓄率走强，核心物价走强 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-08 08-05 09-02 09-11 10-08 11-05 12-02 12-11 13-08 14-05 15-02 15-11 16-08 17-05 18-02 18-11 19-08 20-05 21-02 21-11 22-08 23-05 07-08 08-05 09-02 09-11 10-08 11-05 12-02 12-11 13-08 14-05 15-02 15-11 16-08 17-05 18-02 18-11 19-08 20-05 21-02 21-11 22-08 23-05 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：6月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：6月美国CPI环增下行，核心CPI环比小降 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调:当月同比8 6 4 2 0 -2 2004-0