12月美国零售数据点评：美国消费倾向有回升迹象

美国消费倾向有回升迹象 12月美国零售数据点评 研究结论 2024年1月17日，美国商务部普查局发布2023年12月零售数据：美国12月零售销售额环比增长0.6%，大幅超出预期值0.4%和前值0.3%，12月零售销售额环同比增速达到5.6%；剔除机动车辆及零部件的核心零售销售环比上升0.4%，预期值为0.2%，前值0.2%。此外，波动较小的零售销售对照小组（剔除了食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）环比增长达0.8%，预期仅为0.2%，前值由0.4%上修至0.5%。 CPI数据点评数据修正影响进一步凸显：12月美国就业 2024-01-07 数据点评2024年了，美国居民韧性还在吗？：—— 2024-01-06 海外宏观焦点专题 总体来看，受到近两月感恩节、圣诞节等节假日消费拉动，美国名义零售销售额规模从10月萎缩中修复，已连续两个月环比增速上行。从零售分项来看，本期数据主要拉动项包括核心项中的无店铺零售、服装及配饰、日用品商场、杂货店零售商销售额，较11月分别增长1.5%、1.5%、1.3%和0.7%，其中，占到整体零售销售额15%以上的无店铺销售额近半年以来快速增长，平均环比增速高达0.9%，同比增速达8.5%。此外，环比正增的分项还包括建筑材料、园林设备及物料店（0.4%）、食品和饮料（0.2%）、运动休闲商品、书及音乐商店（0.3%）。核心项之外，机动车 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月20日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 辆及零部件为本期数据的另一大主要拉动项，环比增速升至1.1%，同比增速跳升至10.3%。美国汽车行业正在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹，根据WardsAuto数据，美国12月轻型车销量约为143.3万辆，2023年9月开始的全美汽车工人联合会罢工对于汽车销量的影响消退，同比增速从10月1.44%修复至13.46%。 本期数据中跌幅较大的分项包括与房地产行业相关的家具和家用装饰、电子和家用电器店，较上月下降1%和0.3%。美国房地产市场去年Q4以来呈现再度回暖的趋势，12月营建许可和新屋开工分别为146万套和149.5万套，均高于预期值，NAHB富国银行住房市场指数自11月低点持续上行，1月录得44，房地产市场景气对于利率较为敏感，目前30年期抵押贷款利率已降至近半年来的低位6.7%，预计将继续带动房地产市场回暖，但相关耐用品属于地产后周期，传导有滞后性，对于相关行业的零售销售拉动尚不显著。此外，油价下行拖累加油站销售额环比负增1.3%，保健和个人护理环比负增1.4%。 本期零售数据体现出居民的商品消费，尤其是非耐用品消费在节假日刺激下呈现出全面韧性，而居民消费与收入水平强相关，目前美国劳动力市场仍然偏紧，12月时薪环比增速上升至0.44%，整体劳动报酬增长幅度约为5.38%，居民收入规模在一定程度上支撑了整体消费额，在通胀如期下行、收入相对稳定的背景下，居民消费信心也有所回暖，12月密歇根大学消费者信心指数由11月61.3大幅上升至69.7，2023年以来呈震荡上行的趋势。 数据公布后，全面超预期的居民消费使得市场对美联储降息的预期有所回调，美股三大股指收跌，2年期和10年期国债收益率分别上行3bp和14bp至4.36%和4.10%，美元小幅上行，收103.45，金价大幅下跌。1月16日，美联储理事沃勒发表鹰派言论，认为只要经济活动稳健，就并不急于降息，目前3月降息的概率已降至约60%。我们认为美国就业市场处在持续冷却的过程当中，消费支出预计将线性走弱，但在收入增速尚未出现明显恶化、疫情期间的超额储蓄仍有剩余的背景下，居民消费仍具有一定惯性，短期内或呈现出较强韧性，例如本期数据反映出的强势节日消费。由于消费占美国经济比重高达三分之二，市场在该数据公布后的快速调整体现了现阶段对于经济成色数据的高敏感，经济基本面的稳健程度将很大程度上左右市场对于联储降息时机和幅度的预期。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 通胀虽超预期，市场暂不买单：12月美国 2024-01-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：零售销售额分项同环比（%） 销售额（百万美元） 环比 同比 2023-12 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 零售和食品服务销售额总计 总计(不包括机动车辆及零部件)总计(不包括机动车辆及零部件和加油站)零售 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器店建筑材料、园林设备及物料店食品和饮料保健和个人护理加油站服装及服装配饰店运动休闲商品、书及音乐商店日用品商场杂货店零售无店铺零售 食品服务和饮吧 709890573383520214615331136507 10783 7679 4166583124368025316926611 8691 7403215772 120496 94559 0.6% 0.3% -0.3%-0.1% 0.1% -0.3%-1.0%-2.2% 0.8% 0.7% 0.6% 5.6%4.5%5.8%4.8% 10.3%-4.7%10.7%-2.3% 4.0%3.4% 2.2% 4.0%3.4% 2.8% 2.8% 0.4% 0.2% 0.8% 0.8% 0.8% 2.0% 2.4% 1.7% 0.6% 0.6% 0.7% 0.2% 0.8% 5.1% 3.3%1.3%3.2% -12.0% 4.2% 3.8% 4.8% 0.6% 0.1% 0.7% 0.8% 0.5% 3.0% 3.1% 2.0% 1.6% 1.1% 0.8% 1.1% 0.3% -0.3% 6.3% 6.5% -6.5% 4.6% 7.3% -5.8% -1.0% 2.4% -0.3% -1.5% -1.6% -5.4% -8.0% -0.3% -1.8% 0.6% 0.1% 1.4%0.5% -1.0% 10.0%-2.4% 1.0% -0.9% -0.7% -3.5% 0.4% -0.1% 0.2% 0.1% -0.3% 0.1% -5.2% -4.1% -4.2% -3.7% 0.2% 0.1% 0.4% 0.3% 0.7% 1.3% 0.7% 0.7% 1.6% 2.0% 2.3% -1.4% -0.2% 1.3% 0.9% 1.5%6.7% 0.1% 10.7% 9.4% 10.3% 8.6% 8.7% 7.3% -20.7% -1.3% -3.4% -1.7% 1.0% 0.3% -6.6% -10.1% -8.7% -3.4% -8.6% 1.5% 1.0% -0.1% -1.2% 1.0% 1.2% 4.3% 1.4% -0.2%-2.3% 0.1% 2.4% 2.9% 0.3% 1.4% 0.0% 0.5% -2.1% 1.7% 0.9% 1.3% -1.4% -2.0% 1.4% 1.3% -0.2% 0.0% -0.3% 0.3% 1.0% 3.3%6.9% 1.0% 1.4% 1.3% 2.3% 2.6% 0.7% -0.3% 0.9% 4.9% -3.2% -1.4% 6.6% 4.3% 2.9% -3.5% 1.1% 1.5% 1.2% -0.3% 1.3% -0.2% 1.7% 9.7% 9.7% 6.6% 8.6% 7.4% 9.0% 0.0% 1.7% 0.3% 1.7% 0.6% 0.9% 11.1% 11.1% 8.4% 10.2% 9.0% 11.1% 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必