全球多数市场面临新一轮回调压力

证券研究报告|海外策略专题报告 2024年1月21日 分析师 分析师：王一棠邮箱：wangyt3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080003 相关研究1.【华西海外策略】费城半导体市盈率超过前高2021年四季度--20240113 2.【华西海外策略】本周美股震荡引发全球多数市场波 动--20240106 3.【华西海外策略】全球多数重要市场处于高估值阶段 --20231230 全球多数市场面临新一轮回调压力 投资要点: 一、MSCI全球市场指数面临回调。现阶段MSCI全球市场指数PE上升并且ROA和ROE下降，全球地缘问题以及全球经济政策不确定性的影响将一定程度上对全球市场走势带来挑战。 二、估值水平偏高且经济存在压力容易导致美股市场回调。考虑到现阶段纳斯达克指数的ROA和ROE下降且PE和PB值处于偏高位区间，费城半导体指数以及英伟达、苹果、微软、英伟达、脸书、超威半导体等在内的重要科技资产的估值偏高，未来一段时间出现回调的可能性加大。此外，标普500信息技术、非必需消费、必需消费、医疗保健、工业、金融行业这些重要资产的PE也处于偏高水平。从美债收益率曲线的倒挂时间以及深度来看，美国经济存在明显的下行压力，这将对美股市场带来一定考验。另一方面，市场对未来一段时间美联储降息预期明显上升，而近二十年里美股多次降息周期伴随着美国经济衰退和美股下行的周期。 三、其他一些重要发达经济体市场面临回调。由于欧元区的经济偏疲软，欧洲央行货币政策的宽松周期还需等待，预计未来一段时间欧洲一些重要市场指数还将出现回调；前期未出现充分回调的英国富时100、法国CAC40、意大利富时MIB、德国DAX等欧洲重要市场指数还将出现进一步回调。预计在流动性偏紧叠加经济景气度偏弱的周期中，加拿大S&P/TSX和澳洲标普200指数还将出现一些震荡。由于日经225指数估值处于偏高水平，且日本市场相关ETF出现高溢价这种过热现象，预计日经225指数未来一段时间将容易出现下跌。 四、一些重要的新兴市场仍将面临震荡和分化。巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、伊斯坦堡ISE100、富时阿布扎比综指的PE和PB水平均偏高，富时新加坡指数的估值也没有明显优势。前期尚未回调充分的巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、富时新加坡指数、伊斯坦堡ISE100、富时阿布扎比综指等新兴市场未来一段时间容易出现波动。港股市场估值偏低，预计港股市场现阶段暂时维持超跌反弹和震荡反复结合的相对复杂的走势，新一轮右侧还需进一步等待。 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）全球黑天鹅事件。 正文目录 1.MSCI全球市场指数面临新一轮震荡压力4 1.1现阶段MSCI全球市场指数PE上升并且ROA和ROE下降4 1.2全球地缘政治风险指数和全球经济政策不确定性指数偏高5 2.发达市场面临新一轮回调压力5 2.1估值水平偏高且经济存在压力容易导致美股市场回调5 2.2其他重要发达经济体市场面临回调压力9 3.新兴市场仍将面临震荡和分化11 3.1一些拉美、东南亚、中东等新兴市场面临回调11 3.2港股市场估值偏低，但新一轮右侧还需进一步等待12 4.风险提示13 图表目录 图1MSCI全球指数走势4 图2MSCI全球指数PE和PB4 图3MSCI全球指数ROA和ROE（%）4 图4地缘政治风险指数5 图5全球经济政策不确定性指数5 图6纳斯达克综合指数走势6 图7纳斯达克综合指数PE和PB6 图8纳斯达克综合指数ROA和ROE（%）6 图9标普500信息技术、非必需消费、必需消费、医疗保健、工业和金融PE7 图10费城半导体指数PE7 图11美股现阶段科技股巨头PE（TTM）偏高8 图1210年期和3月期美债收益率利差（%）8 图13ClearBridge衰退跟踪仪表盘9 图14欧洲市场重要指数走势10 图15欧洲市场重要指数PE10 图16欧洲市场重要指数PB10 图17日本、澳洲、加拿大重要指数走势11 图18日本、澳洲、加拿大重要指数PE11 图19日本、澳洲、加拿大重要指数PB11 图20海外新兴市场重要指数走势12 图21海外新兴市场重要指数PE12 图22海外新兴市场重要指数PB12 图23恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数和恒生科技指数走势13 图24恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数和恒生科技指数PE13 图25恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数和恒生科技指数PB13 1.MSCI全球市场指数面临新一轮震荡压力 1.1现阶段MSCI全球市场指数PE上升并且ROA和ROE下降 MSCI全球指数自2021年11月达到最高点758.86点之后，MSCI全球指数经历了一波 回调。自2022年10月之后，MSCI全球指数出现了一轮超跌反弹，而后维持超跌反弹和震 荡反复相结合的态势。截至2024年1月12日，MSCI全球指数的PE上升至19.47，是2022年2月以来的新高；MSCI全球指数的PB为2.82，处于历史偏高位水平；ROA和ROE分别为2.29%和13.62%，分别较阶段性峰值2022年2月的2.68%和2022年3月的15.54%相比，出现明显下降。现阶段MSCI全球市场指数PE上升并且ROA和ROE下降，容易对现阶段MSCI全球市场指数带来一定压力。 图1MSCI全球指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2MSCI全球指数PE和PB图3MSCI全球指数ROA和ROE（%） 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 1.2全球地缘政治风险指数和全球经济政策不确定性指数偏高 近三年地缘政治风险指数处于偏高位区间。由于中东地缘问题的加剧，在2023年10月地缘政治风险指数（GPR）最高超过了357。全球经济政策不确定性指数处于偏高水平。全球经济政策不确定性指数在2022年和2023年以来也多次处于300以上。全球地缘问题以及全球经济政策不确定性的影响将一定程度上对全球市场走势带来挑战。 图4地缘政治风险指数图5全球经济政策不确定性指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.发达市场面临新一轮回调压力 2.1估值水平偏高且经济存在压力容易导致美股市场回调 纳斯达克指数自2021年11月的16212.23高点触顶之后，出现了一轮明显下跌，回调 至2022年12月之后开始出现反弹，一直反弹至2023年7月，之后再次出现回调；经历了 2023年8-10月的回调之后，纳斯达克指数又开始出现反弹。但是从2024年1月初以来，纳斯达克指数的波动开始加大。截至2024年1月12日，纳斯达克综合的ROA和ROE分别为4.11%和13.52%，分别与阶段性峰值2021年12月的5.07%和2021年11月的17.44%相比，出现了一定程度的下降；纳斯达克指数的PE为39.39，与2021年11月的41.54接近，PB为5.99，也处于近20年的偏高水平。考虑到现阶段纳指的ROA和ROE处于下行周期，PE和PB水平处于偏高阶段，预计未来一段时间纳斯达克指数将会出现震荡。 图6纳斯达克综合指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图7纳斯达克综合指数PE和PB图8纳斯达克综合指数ROA和ROE（%） 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 截至2024年1月12日，标普500信息技术、非必需消费、必需消费、医疗保健、工业、金融行业这些重要资产的PE水平较高，已分别达到36.06、28.56、20.61、23.47、21.69、16.01。 图9标普500信息技术、非必需消费、必需消费、医疗保健、工业和金融PE 资料来源：Wind，华西证券研究所 截至2024年1月12日，费城半导体指数的市盈率已达到41.49，高于2021年11月的31.88，处于偏高位区间。 图10费城半导体指数PE 资料来源：Wind，华西证券研究所 截至2024年1月12日，一些包括苹果、微软、英伟达、脸书、超威半导体在内的美股科技巨头的PE已分别达到29.64、37.45、71.54、32.37、1138.31，估值水平偏高，未来一段时间出现由于消化估值而回调的可能性加大。 图11美股现阶段科技股巨头PE（TTM）偏高 资料来源：Wind，华西证券研究所 10年期和3个月期美债收益率曲线自2022年下半年之后持续处于倒挂状态，2023年 倒挂深度出现进一步加深。10年期和3个月美债收益率倒挂保持了自1962年开始有记录 以来最长时间的连续倒挂，且现在倒挂深度处于历史较深水平。历史上美国10年期和3个月期美债收益率曲线倒挂通常伴随着美国经济衰退，从美债收益率曲线的倒挂时间以及深度来看，美国经济存在明显的下行压力，这将对美股市场带来一定考验。另一方面，市场对未来一段时间美联储降息预期明显上升，而近二十年美股多次降息周期伴随着美国经济衰退和美股下行的周期。 图1210年期和3月期美债收益率利差（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 根据ClearBridge衰退跟踪仪表盘，美国经济有较大的衰退压力，商业、零售、住房、就业、工资、货币端等等方面都出现明显压力。 图13ClearBridge衰退跟踪仪表盘 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.2其他重要发达经济体市场面临回调压力 2023年1月，欧股市场波动加大。截至1月12日，英国富时100、法国CAC40、意大利富时MIB和德国DAX指数的PE分别为10.28、13.21、7.13和14.63，PB分别为1.67、1.78、1.15和1.43，估值没有明显优势。由于欧元区的经济景气度承压，欧洲央行货币政策的宽松周期还需等待，预计未来一段时间欧洲一些重要市场指数还将出现回调；前期未出现充分回调的英国富时100、法国CAC40、意大利富时MIB、德国DAX等欧洲重要市场指数还将出现进一步回调。 图14欧洲市场重要指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图15欧洲市场重要指数PE图16欧洲市场重要指数PB 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 截至1月12日，日经225、澳洲标普200和加拿大S&P/TSX综合指数的PE分别29.29、 16.52和16.51，比2023年初均出现上升；日经225、澳洲标普200和加拿大S&P/TSX综合指数的PB分别1.98、2.14和1.85，处于近十年较高水平。预计在流动性偏紧叠加经济景气度下降的周期中，加拿大S&P/TSX和澳洲标普200指数还将出现一些震荡。由于日经225指数估值处于偏高水平，且日本股市相关ETF出现高溢价这种过热现象，预计日经225指数未来一段时间将容易出现下跌。 图17日本、澳洲、加拿大重要指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图18日本、澳洲、加拿大重要指数PE图19日本、澳洲、加拿大重要指数PB 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 3.新兴市场仍将面临震荡和分化 3.1一些拉美、东南亚、中东等新兴市场面临回调 截止1月12日，巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、富时新加坡指数、伊斯坦堡ISE100、富时阿布扎比综指的PE分别为9.47、16.84、11.18、6.19和27.74；截止1月12日，巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、富时新加坡指数、伊斯坦堡ISE100、富时阿布扎比综指的PB分别为1.60、2.15、1.09、1.92和3.09；巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、伊斯坦堡ISE100、富时阿布扎比综指的PE和PB水平均偏高，富时新加坡指数的估值也没有明显优势。前期尚未回调充分的巴西