淡季小幅累库，锂价持稳运行

1.【关键词】节前备库推升小金属价格；乘联会预计1月新能源零售80.0万辆左右，环比-15.3%，渗透率回落至36.4%，符合常规季节性表现 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约下跌2.17%，电池级碳酸锂现货价格环比持平、电池级氢氧化锂现货环比持平；稀土价格上涨，氧化镨钕上涨1.25%，氧化镝价格上涨1.30%；LME锡价上涨3.89%，SHFE锡价上涨3.35%。 4.中游环节维持去库，材料端有所减产： 1）光伏板块：2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%。 2）新能源汽车板块：12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。乘联会预计1月新能源零售80.0万辆左右，环比-15.3%，渗透率回落至36.4%，符合常规季节性表现。 3）电池方面，12月我国动力和储能电池合计产量77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。销量方面，我国动力和其他电池合计销量为90.1GWh，环比增长7.1%；产装比降至0.92。 4）正极材料：2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%； 磷酸铁锂产量为13.68万吨 ， 环比-17.78%， 同比+17.48%。 5.锂：澳矿出现停产信号，板块迎来左侧配置价值。本周期限价格均表现较为平淡，广期所主力合约LC2407合约下跌2.17%，收于10.14万元/吨；国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比持平，现货仍处于淡季累库阶段，SMM周度库存为73051吨（环比+1504吨）。澳矿出现减产信号，由于锂精矿价格大幅下跌，为降低运营成本，Finniss项目拟暂停其Grants露天矿的采矿，以优先处理库存为主，当前公司原矿库存约28万吨，可以支撑选矿至24年中。Finniss项目三季度锂精矿产量20692吨，FY24产量指引为8-9万吨，三季度 C1 成本（FOB，不含royalties）降至904澳元/吨，当前锂精矿售价已经降至1000美元/吨以内，开始考验行业边际成本，Finniss项目为23年新投产项目，现金流保障能力相对较弱，有望成为澳大利亚第一个出清的矿山。从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格回暖。本周金属厂开启春节备货，询单积极性提升，氧化镨钕上涨1.25%至40.35万元/吨。供应端，目前生产企业多数开工及产量稳定，无更多新增产量；需求端，临近年关，金属厂为保春节期间生产，适当补仓，氧化物询单积极性提升。 7.锑：节前备库推升锑价。国内锑精矿价格7.30万元/吨，环比上涨1.39%；锑锭价格为8.74万元/吨，环比上涨1.75%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，下游开始节前备库，推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。弱现实局面延续，本周SHFE锡价收于21.34万元/吨，环比上涨3.35%。库存方面，SHFE锡+LME锡期货库存增加104吨至13503吨。锡中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块跑输大盘指数 本周申万有色指数下跌5.07%，跑输沪深300指数4.63%，具体细分板块来看：工业金属板块下跌4.99%，镍钴板块下跌4.25%，锂板块下跌4.04%，稀土磁材板块下跌5.97%，黄金板块下跌5.44%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：稀土价格上涨 碳酸锂价格环比持平。本周国内电池级碳酸锂价格环比持平至9.70万元/吨，电池级氢氧化锂价格环比持平至8.88万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格下跌0.37%至13.45美元/磅，MB钴（合金级）价格上涨0.76%至16.50美元/磅；国内金属钴价格下跌0.23%至22.15万元/吨。 稀土价格上行。国内氧化镨钕价格上涨1.25%至40.35万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格上涨1.30%至195.00万元/吨，氧化铽价格上涨3.54%至585.00万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：11月国内光伏装机量同比高增 11月份国内光伏装机量同比高增。据中国光伏协会，2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：12月国内销量高增 12月新能源汽车数据同环比增长。据中汽协，12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 12月欧洲电动汽车销量同比走弱。12月，欧洲主流6国（法国、挪威、瑞典、西班牙、德国、意大利）合计销量17.86万辆，同比-39%，环比+13%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国12月电动车销量14.11万辆，环比25.43%，渗透率9.8%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：长尾效应加剧 产量方面，2023年12月，我国动力和储能电池产量共计77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。三元电池产量25.0GWh，占总产量32.1%，同比增长35.2%，环比下降10.1%；磷酸铁锂电池产量52.5GWh，占总产量67.5%，同比增长54.8%，环比下降12.2%。 装车量方面，2023年12月，我国动力电池装车量47.9GWh，同比增长32.6%，环比增长6.8%。其中三元电池装车量16.6GWh，占总装车量34.5%，同比增长44.9%，环比增长5.3%；磷酸铁锂电池装车量31.3GWh，占总装车量65.3%，同比增长26.8%，环比增长7.5%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 12月正极材料产量环比下降。2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%；磷酸铁锂产量为13.68万吨，环比-17.78%，同比+17.48%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，23年Q4全球智能手机销量同比上涨8%至3.2亿部，结束了连续七个季度的下滑；PC方面，2023年Q4台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3%至6530万台，结束了连续七个季度的同比下滑。 12月钴酸锂产量环比走弱。2023年12月，国内钴酸锂产量5800吨，同比+6%，环比-21%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格震荡回落 碳酸锂价格继续回落。本周，广期所主力合约LC2407合约下跌2.17%，收于10.14万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比持平，电池级氢氧化锂价格为8.88万元/吨，环比持平。 1）供给端，本周碳酸锂产量预计8804吨左右，较上周产量增加2.02%。市场供应端，当前产量主要由较大型的冶炼厂维持，小型盐厂由于成本、订单等因素，叠加临近春节，减、停产情况有所增多。考虑到春节及例行检修的季节性因素，预计未来供应将有所减少。 2）需求端，当前磷酸铁锂正极和三元正极材料的需求持续不足，周度产量及开工率严重下滑，与下游订单偏少以及春节放假有关。 3）库存：截至1月18日，碳酸锂周度样本库存总计73051吨，其中，冶炼端42947吨，下游14806吨，其他14806吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为0.30万元/吨。 5）进出口：12月智利锂盐出口13911吨，环比-30%，同比-30%，均价为20651美元/吨；其中对中国锂盐出口8676吨，环比-36%，同比-18%。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂进口量 图表31：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿减产信号出现： Greenbushes：23Q3锂精矿产量41.40万吨（环比+4.81%），销量39.2万吨（环比-9%），平均销售价格（FOB）为3740美元/吨，预计Q4销售价格为2984美元/吨。若两个股东没能够消化掉库存，FY24 H2 可能会减产，但当前仍维持24财年产量指引为140-150万吨。 MtCattlin三季度产量继续恢复：23年Q3共生产锂精矿72549吨（环比+24.96%），销售76631吨，24财年锂精矿产量指引为21-23万吨；三季度销售均价2625美元/吨（折算SC6锂精矿价格为3000美元/吨），FOB现金成本为636美元/吨。 Marion扩建项目完成 ：23Q3锂精矿产量12.8万吨 （ 环比+6.67%），销量12.8万吨（环比+5%），平均售价为1870美元/吨（品位为3.7%），环比下降28%。技改扩建项目于23年6月完成。 Pilbara处于满负荷运行：23Q3锂精矿产量14.71万吨（环比-11%）、发货量14.64万吨（环比-17%），SC6.0锂精矿平均售价为2553美元/吨（环比-33%）。P680项目进展符合预期，预计23年四季度达产。 Wodgina：23Q3锂精矿产量11.25万吨（环比+9.76%）、发货量6.25万吨，环比下降32%，主要系港口维护影响了运输。预计24年1月复产第三条产线。 Core：23Q3锂精矿产量20692吨（